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由于人民幣不可自由兌換，也由于中國(guó)的金融機(jī)構(gòu)剛剛整合完畢不久,，還沒來得及展開大規(guī)模對(duì)外投資,，使得中國(guó)成功避過了金融海嘯的正面沖擊，但卻逃不過經(jīng)濟(jì)加速下滑的痛苦,。
一個(gè)出口已經(jīng)占到GDP40％的國(guó)家,，外需倒掉之后，很多人冀望于投資能像當(dāng)年1997,、1998年那樣撐住經(jīng)濟(jì)的下滑�,，F(xiàn)在看來有點(diǎn)勉為其難。
投資增速的關(guān)鍵是房地產(chǎn)
雖然房地產(chǎn)開發(fā)投資增速自2007年的30.2%加速至今年1-5月的31.9%（主要是地產(chǎn)商在土地收回期限之內(nèi)突擊投資）,；但房地產(chǎn)銷售額和銷售價(jià)格雙雙下跌,，上半年地產(chǎn)商拿地規(guī)模大幅萎縮，前景暗淡,，預(yù)示著下半年開始至明年房地產(chǎn)投資增速很可能大幅下滑（7月份房地產(chǎn)投資增速已經(jīng)大幅下降至17％）,。
大體來講,，中國(guó)的投資有三大塊主體：制造業(yè)占30%，房地產(chǎn)開發(fā)占22％,，政府基礎(chǔ)設(shè)施投資占18％,，而房地產(chǎn)是其中關(guān)鍵，它直接影響著其他兩塊,。房地產(chǎn)衰退將直接打擊中國(guó)的制造業(yè),，特別是耐用消費(fèi)品（家裝、家電,、汽車）投資下滑不可避免,；此外，房?jī)r(jià)下跌直接拉低地價(jià),，而中國(guó)的基礎(chǔ)設(shè)施投資大部分資金來自于政府的賣地收入,，賣地收入依賴于房地產(chǎn)的繁榮。
還有人冀望廉租房的大規(guī)模投資,，政府目前是可以拿出這個(gè)錢的,，但地方政府愿意嗎？廉租房大量推出勢(shì)必拉低房?jī)r(jià)和地價(jià),，意味著未來政府賣地收入大幅下降,，債務(wù)惡化，最終的結(jié)果是直接拖累銀行的壞賬上升,，而在中國(guó),，銀政信貸合作一直是銀行謀利的一個(gè)重要支柱。在沒有真正啟動(dòng)中央地方財(cái)稅分權(quán)等深層次行政體制改革之前,，大規(guī)模廉租房投資推出實(shí)在很難,。
保住銀行或是唯一選擇
在經(jīng)濟(jì)下行周期中，房地產(chǎn)決定因素在于需求,，而需求取決于未來收入的預(yù)期,，很難想象在收入預(yù)期急劇下滑的狀態(tài)下，人們會(huì)為房?jī)r(jià)去支付一個(gè)很高的溢價(jià),。有機(jī)構(gòu)測(cè)算,，若以西方國(guó)家月供收入比40％的正常水平衡量，中國(guó)核心城市的房?jī)r(jià)目前居然可能存在40％～60％的下跌空間,。如此狀態(tài)下要政府刺激起來托住,，恐怕是癡人說夢(mèng)。加快降價(jià)處理存貨,，回籠資金,，保住銀行可能是唯一選擇。
當(dāng)前,，在三駕馬車中僅有社會(huì)零售品消費(fèi)上半年實(shí)際增長(zhǎng)12.9%,，保持穩(wěn)健。但如果房地產(chǎn)衰退加劇,，對(duì)消費(fèi)需求（特別是耐用消費(fèi)品）的抑制作用將十分明顯。同時(shí)城鎮(zhèn)居民實(shí)際收入增長(zhǎng)顯著放緩,，上半年僅增長(zhǎng)6.3%,，比去年下降6個(gè)百分點(diǎn)，資產(chǎn)泡沫破滅所致財(cái)富效應(yīng)消失,，使得消費(fèi)增長(zhǎng)也將面臨很大壓力,。
經(jīng)濟(jì)下行似乎已是短期政策所不可逆轉(zhuǎn)的。進(jìn)入8月份以后,，沒有深陷泥潭的企業(yè)早已將激進(jìn)的投資計(jì)劃束之高閣,，現(xiàn)金為王策略成為上選，準(zhǔn)備過冬,。多數(shù)銀行都處于指標(biāo)用不完的狀態(tài),，銀行業(yè)景氣擴(kuò)張期結(jié)束了。現(xiàn)在的中國(guó)銀行體系流動(dòng)性充沛,，推動(dòng)債券市場(chǎng)迭創(chuàng)新高,。即便此時(shí)央行不降息，市場(chǎng)利率早已經(jīng)下行,。降準(zhǔn)備金率,、松貨幣，商業(yè)銀行也不可能多放貸,，只能是進(jìn)一步把多余的錢往債市里填,。
近來美元堅(jiān)挺的背后
隨著需求下降，大多數(shù)研究者宣告中國(guó)通脹已經(jīng)結(jié)束,，甚至有樂觀者認(rèn)為明年將進(jìn)入CPI負(fù)時(shí)代,，通縮時(shí)代來臨。我看未必如此,。因?yàn)殡m然需求的確收縮得很快,，但境外西方國(guó)家兜底式的規(guī)模空前的救援計(jì)劃始終是未來中長(zhǎng)期內(nèi)引發(fā)通貨膨脹的潛在源頭,。
盡管這段時(shí)間,，國(guó)際金融市場(chǎng)動(dòng)蕩空前，股市,、債市,、商品市場(chǎng)跌得一塌糊涂，但美元卻顯得相對(duì)堅(jiān)挺,，美元指數(shù)一直扛在80以上,。關(guān)于此,，大行通行的解釋多是歐洲、日本的前景比美國(guó)更加悲觀,，從市場(chǎng)角度看,，美元反彈是因?yàn)槿赵紫⒔灰椎耐顿Y者集中拋售其他高息貨幣的結(jié)果，此外短期借貸市場(chǎng)信用高度緊縮,，利率高企也短期支撐了美元,。深層次背后，還在于美國(guó)的救市債還沒有發(fā)出來,，美元若現(xiàn)在趴下來,，誰還來承接未來上萬億的美元債。
一旦美元債發(fā)下去了,，當(dāng)貨幣真正流向金融系統(tǒng)時(shí),，錢會(huì)投向何方？
“資源空頭”的牛市尚未降臨
一般來講,，如果美國(guó)經(jīng)濟(jì)沒有出現(xiàn)新的產(chǎn)業(yè)亮點(diǎn)的話,，只可能三個(gè)去向，消費(fèi)信貸,、新興市場(chǎng)和能源等資源市場(chǎng),。
經(jīng)過此輪空前打擊，美國(guó)的金融機(jī)構(gòu)還敢肆無忌憚地?cái)U(kuò)張消費(fèi)信貸,？美國(guó)的消費(fèi)信用已急劇下降,，同時(shí)失業(yè)率的飆升更推高了消費(fèi)中的信用風(fēng)險(xiǎn)，致使金融機(jī)構(gòu)已不愿借錢給個(gè)人,，消費(fèi)規(guī)模的萎縮很可能跟當(dāng)初其擴(kuò)張那樣,，超出想象。
消費(fèi)規(guī)模的收縮導(dǎo)致商業(yè)資本性支出難升反降,，隨著全球經(jīng)濟(jì)的放緩,，出口的巨大拉動(dòng)作用可能一去不復(fù)返了，接下來新興市場(chǎng)面臨的必然是企業(yè)倒閉,、產(chǎn)能被大量清洗,。
在此情況下，聯(lián)儲(chǔ)印出的鈔票剩下的去向很可能是重新回到商品市場(chǎng),，貨幣供給的增加同時(shí)轉(zhuǎn)化為全球通脹壓力,，反過來又成為壓垮新興市場(chǎng)的最后稻草。
過去數(shù)年,，中國(guó)和印度等新興市場(chǎng)產(chǎn)能急劇擴(kuò)張因素是貨幣能推動(dòng)資源價(jià)格狂飆的基本因素,，盡管需求下行，中國(guó)等新興市場(chǎng)產(chǎn)能只有在商品價(jià)格一輪一輪的反彈中，才能有效得到清洗,，在此之前,，中國(guó)等因素始終成為未來商品市場(chǎng)價(jià)格持續(xù)回落的強(qiáng)大阻力。一種可行的邏輯是：當(dāng)新興市場(chǎng)在資源和市場(chǎng)的雙重重壓之下轟然倒下,，資源的需求驟然下降,，資金迅速撤出商品市場(chǎng),，回流美元資產(chǎn),，美元順勢(shì)轉(zhuǎn)強(qiáng)，商品市場(chǎng)泡沫就此剛性破裂,，“資源空頭”的牛市才真正降臨,。
可以預(yù)期，國(guó)際金融市場(chǎng)流動(dòng)性一旦恢復(fù)平穩(wěn),，美元債一旦順利發(fā)出,，很可能就是新一輪美元貶值潮的開始，商品市場(chǎng)重新上行的開始,。中國(guó)制造將進(jìn)一步面對(duì)成本上升的壓力,，產(chǎn)能清洗將更趨殘酷，供給下行的速度很可能超過需求下行的速度,，在此情形下,，價(jià)格想真正掉下來也不容易。
現(xiàn)在看來,，中國(guó)是躲過了金融海嘯的正面沖擊,，但很可能成為海嘯次生災(zāi)害的最大受害者，被推向“滯脹”的泥潭,。對(duì)此,，我們必須高度警惕，并及早準(zhǔn)備好應(yīng)對(duì)之策,。 |