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非貿(mào)易品價格漲幅超過貿(mào)易品價格，說明要素成本推動型的“巴拉薩－薩繆爾森效應(yīng)”開始顯現(xiàn),，人民幣實際匯率進入升值通道,。因此，從宏觀上看,，政府需要在通貨膨脹和匯率升值之間做出平衡和選擇,，加快升值以抑制通脹。在微觀層面上,，政府可以考慮用包括財政補貼在內(nèi)的方式提高和穩(wěn)定糧食和畜牧業(yè)生產(chǎn)積極性,。
雪災(zāi)雖然對CPI有影響，還是在預(yù)期之內(nèi),。雪災(zāi)和春節(jié)因素推高1月CPI至7.1%,，符合我們的預(yù)期。1月份受雪災(zāi)（破壞物資運輸和農(nóng)業(yè)生產(chǎn)）和春節(jié)（春節(jié)移位至2月初,，使得節(jié)前消費高峰在1月份出現(xiàn)）雙重因素影響,，CPI環(huán)比大幅上漲1.2%，導(dǎo)致同比漲幅達到7.1%（去年12月6.5%）,，創(chuàng)11年以來新高,。其中食品價格同比上漲18.2%，仍然是CPI主要推動力量,，尤其是豬肉和蔬菜價格分別同比飚升58.8%和13.7%,。非食品價格同比上漲1.5%亦有所抬頭（上月1.4%），主要是居住成本和交通成本上漲：城市間交通費價格上漲6.0%,，車用燃料價格上漲6.8%,，水,、電、燃料上漲5.5%,，建房及裝修材料價格上漲5.7%,。這部分反映了春運和雪災(zāi)造成的雙重影響。鑒于雪災(zāi)發(fā)生于1月末,，其對于交通物流造成的破壞在2月份持續(xù),，加上中國農(nóng)歷正月期間CPI環(huán)比通常較高，我們認為2月份CPI還將在7%以上甚至創(chuàng)新高,。
非貿(mào)易品價格通脹全面趕超貿(mào)易品價格,，進一步顯示“巴拉薩－薩繆爾森效應(yīng)”在中國顯現(xiàn)：按照官方分類標準，1月份消費品價格漲幅8.5%,，服務(wù)品只有2.6%,，然而這一數(shù)字存在誤導(dǎo)。我們CPI中各項按照貿(mào)易品與非貿(mào)易品重新分類,，可以明顯發(fā)現(xiàn)：貿(mào)易品價格上漲幅度有限或出現(xiàn)通縮（包括服裝,、家電、西藥,、汽車,、手機等），而非貿(mào)易品價格近期上漲幅度顯著（包括水電燃料,、租金,、裝修、文娛,、旅游,、家庭服務(wù)、中藥,、車輛維修,、交通費用等），且兩者趨勢越來越明顯,。這充分印證了我們此前的觀點,，即中國非貿(mào)易品價格通脹將全面趕超貿(mào)易品價格。
我們的實地考察和計量分析發(fā)現(xiàn),，中國目前的價格上漲主要是要素成本推動型的。各種生產(chǎn)要素價格的趨勢性上升,，將使得非貿(mào)易品價格漲幅將超過貿(mào)易品價格,，因為前者是國內(nèi)定價，直接受要素成本的影響,，而后者是國際定價,。這說明人民幣實際匯率進入升值通道,，即“巴拉薩－薩繆爾森效應(yīng)”開始顯現(xiàn)。在這一過程中,，從事非貿(mào)易品行業(yè),、服務(wù)業(yè)的企業(yè)將有望從漲價中獲益，而從事貿(mào)易品生產(chǎn)的企業(yè)利潤可能受到損害,。
維持今年CPI將達5%-5.5%的判斷：剔除短期內(nèi)災(zāi)害和春節(jié)因素,，我們近期的實地調(diào)研亦顯示通貨膨脹壓力仍然較大：我們1月末走訪了東北、四川和江浙三省,，向當?shù)卣�,、企業(yè)和農(nóng)戶實地調(diào)查糧食、生豬和勞動力供求情況及價格走勢,。調(diào)研結(jié)果顯示,，今年農(nóng)產(chǎn)品價格可能繼續(xù)上漲，豬肉價格將高位運行,，且勞動力成本顯著提高,。因此我們維持2008年我國物價水平保持高位，CPI漲幅達到5%-5.5%的判斷,。
雪災(zāi)和國際價格傳導(dǎo)推高PPI至6.1%,，高于市場預(yù)期。1月PPI同比上漲6.1%（去年12月5.4%）,，創(chuàng)三年以來新高,，其中的原材料、燃料,、動力購進價格同比上漲8.9%,，主要來自于能源（同比上漲15.7%）與黑色金屬（同比上漲14.8%）的價格上漲，原因包括：一,、雪災(zāi)造成的運輸與能源供應(yīng)瓶頸,，譬如電煤供應(yīng)不足帶來煤價的上漲；二,、輸入型通脹的進一步蔓延：作為原材料凈進口國,，中國PPI易受到國際價格傳導(dǎo)。最近4個月中國進口原材料名義值不斷走強,，然而仔細觀察可以發(fā)現(xiàn),，原材料的進口量并未出現(xiàn)顯著上揚，主要是價格快速上揚,。這顯示輸入型通脹壓力增大,，進一步凸顯了人民幣升值以抑制通脹的迫切性。我們預(yù)計以原材料類PPI為代表的上游價格膨脹還將繼續(xù),，這將使得那些最終產(chǎn)品缺乏漲價能力的貿(mào)易品生產(chǎn)行業(yè)利潤受到負面影響,。
貨幣政策前瞻：央行會加大數(shù)量工具的使用以及匯率升值以抑制通脹,，但加息的空間很小：鑒于近期高通脹率以及大量資金流將在3月到期,，接下來央行還會加大使用數(shù)量工具回籠資金的力度,，包括央票發(fā)行和存款準備金率調(diào)整。此外,，鑒于輸入型通脹壓力愈來愈大,，匯率升值依然是重要的工具，我們維持今年人民幣升值10%的判斷,。加息的空間很小,，因為：一、美聯(lián)儲的大幅降息（一周之內(nèi)降息125個基點）進一步降低了中國升息空間,；二,、盡管1月份CPI創(chuàng)出新高，但其部分反映了雪災(zāi)所造成的供應(yīng)短缺現(xiàn)象,，而使用利率應(yīng)對這種通脹并不合適,。
治理成本推動型通脹須對癥下藥：非貿(mào)易品價格漲幅超過貿(mào)易品價格，說明要素成本推動型的“巴拉薩－薩繆爾森效應(yīng)”開始顯現(xiàn),，人民幣實際匯率進入升值通道,。因此，從宏觀上看,，政府需要在通貨膨脹和匯率升值之間做出平衡和選擇,，加快升值以抑制通脹。為緩解短期內(nèi)食品價格大幅上漲對低收入者的影響,，政府可以對低收入消費者提供財政補貼,。在微觀層面上，政府可以考慮用包括財政補貼在內(nèi)的方式提高和穩(wěn)定糧食和畜牧業(yè)生產(chǎn)積極性,。具體來說,，可以建立生豬最低收購價格，發(fā)展規(guī)�,；瘶藴驶B(yǎng)豬場（降低散養(yǎng)比例,，擴大集中養(yǎng)殖），擴大豬肉儲備以平衡價格,；提高糧食收購價格,，建立和完善糧食流通領(lǐng)域的競爭機制。
（作者系中金公司首席經(jīng)濟學(xué)家） |