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| 銀行間市場(chǎng)需準(zhǔn)確反映流動(dòng)性形勢(shì) |
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| 2007-11-01 作者：歐陽覓劍 來源:21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道 |
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近期銀行間市場(chǎng)利率大幅上升,，似乎流動(dòng)性已經(jīng)變得非常緊張,。Shibor(同業(yè)拆放利率)的隔夜、1周,、2周,、1月品種報(bào)價(jià)都在10月26日創(chuàng)出歷史新高,，其中2周品種的報(bào)價(jià)高達(dá)13.5786%。Shibor的報(bào)價(jià)反映了銀行間市場(chǎng)的實(shí)際成交利率,，10月26日,，銀行間市場(chǎng)質(zhì)押式債券回購的加權(quán)利率大漲240個(gè)基點(diǎn)，其中期限為7天,、14天,、21天的質(zhì)押式債券回購的加權(quán)平均利率都突破了10%，隔夜回購的平均利率高達(dá)8.8332%,。
流動(dòng)性比較充裕時(shí)市場(chǎng)利率較低,，反之亦然，銀行間市場(chǎng)利率大幅上升似乎說明央行回收流動(dòng)性,、緊縮信貸的措施收到了成效,。10月26日及這一周的市場(chǎng)利率上升，確實(shí)與央行的緊縮措施有關(guān),，10月25日,，存款類金融機(jī)構(gòu)的人民幣存款準(zhǔn)備金率從12.5%上調(diào)至13%，一些金融機(jī)構(gòu)因此而出現(xiàn)資金緊張,，需要通過銀行間市場(chǎng)調(diào)劑,。以往的經(jīng)驗(yàn)也表明，每次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率,，都會(huì)伴隨shibor利率的上升,。
但另外一個(gè)因素可能起到了更為重要的作用——10月26日是中石油A股發(fā)行的網(wǎng)上申購日和網(wǎng)下申購截止日。中石油新股申購網(wǎng)上網(wǎng)下凍結(jié)資金總計(jì)約3.3萬億,，超過中國神華2.67萬億的凍結(jié)資金量,，創(chuàng)下中國股市IPO凍結(jié)資金的新高。一些機(jī)構(gòu)是通過銀行間市場(chǎng)籌集新股申購的資金,，10月22日至10月26日這一周,，質(zhì)押式債券回購成交11899.43億元，比上一周7834.64億元增加51.88%,，反映出證券公司,、基金公司為申購中石油新股而大量融入資金。大盤股IPO凍結(jié)巨量資金導(dǎo)致銀行間市場(chǎng)利率上升,，這在以往也是屢次出現(xiàn),，上月建設(shè)銀行和中國神華的IPO就使shibor1周、2周,、1月品種的報(bào)價(jià)漲至7%以上,。
銀行間市場(chǎng)利率受到這多方面的因素影響，因此，它的信息并不能使我們準(zhǔn)確判斷流動(dòng)性形勢(shì),。很多機(jī)構(gòu)不惜代價(jià)地借錢,，似乎已經(jīng)是無錢可借；但3.3萬億申購中石油新股的資金又說明,，資金仍然充裕,。那么，銀行間市場(chǎng)利率上升是否能夠反映流動(dòng)性緊張,？這種流動(dòng)性緊張局面是暫時(shí)的還是長(zhǎng)期的,？每次新股申購的資金解凍之后，銀行間市場(chǎng)利率又會(huì)下降,，這次可能又會(huì)出現(xiàn)這樣的情況,。目前流動(dòng)性緊張是局限在銀行間市場(chǎng)，還是金融體系和宏觀經(jīng)濟(jì)的整體形勢(shì),？這些問題的答案會(huì)影響下一階段貨幣政策的制定,，但顯然不能單靠銀行間市場(chǎng)發(fā)出的信息做出回答。
銀行間市場(chǎng)是貨幣政策傳導(dǎo)的一個(gè)重要環(huán)節(jié),，反映銀行間市場(chǎng)情況的shibor被冀望成為中國的基準(zhǔn)利率,，但目前來看，銀行間市場(chǎng)以及shibor要承擔(dān)如此重任,，還需要在幾個(gè)方面有所改善,。首先是增強(qiáng)自身的穩(wěn)定性。銀行間市場(chǎng)以及shibor波動(dòng)太大,，顯然不能反映金融體系和宏觀經(jīng)濟(jì)的整體形勢(shì),，不能作為利率基準(zhǔn)。當(dāng)然,，shibor的穩(wěn)定也需要其他方面的配合,，現(xiàn)在的新股收益率太高，致使銀行間市場(chǎng)不能抗拒它的影響,。新股的發(fā)行機(jī)制可能需要做出一些改變,，一級(jí)市場(chǎng)的定價(jià)應(yīng)該更為準(zhǔn)確。
其次是加強(qiáng)與公開市場(chǎng)操作的相關(guān)性,。10月26日的這一周資金比較緊張,，銀行間市場(chǎng)利率不斷走高，致使這時(shí)期發(fā)行的農(nóng)發(fā)行第十九期5年期浮息債遭遇流標(biāo),，但是央票發(fā)行和債券回購似乎沒有受到什么影響,。央行在10月23日進(jìn)行了總額為60億的正回購的操作，同時(shí)發(fā)行10億元央行票據(jù),，10月25日又發(fā)行10億元央行票據(jù),，全部都以較低的利率成交,，遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于當(dāng)時(shí)銀行間市場(chǎng)的實(shí)際成交利率,。這說明,，銀行間市場(chǎng)與公開市場(chǎng)操作的聯(lián)動(dòng)性不強(qiáng)，銀行間市場(chǎng)形勢(shì)沒有及時(shí)反映到公開市場(chǎng)操作中,，因此央行在銀行間市場(chǎng)流動(dòng)性趨緊的情況下,，仍然在回收流動(dòng)性，而不是進(jìn)行反向操作平緩市場(chǎng)利率波動(dòng),。 |
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