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隨著二季度中國經(jīng)濟的持續(xù)升溫,，各方面加緊調(diào)控的政策信號又不斷釋出，控制信貸似乎又成為了重中之重,。7月31日,，央行上海總部首次發(fā)布的《中國區(qū)域金融穩(wěn)定報告》中表示,，中長期貸款較快增長,、占比攀升，將導(dǎo)致金融機構(gòu)資產(chǎn)負債期限結(jié)構(gòu)不匹配問題日益突出,，流動性風(fēng)險和利率風(fēng)險上升,。（本報昨日B04版）7月26日，央行上�,？偛吭谏虾Ｊ薪鹑谛蝿莘治鰰咸岢鲆芮嘘P(guān)注房貸資金流向，防范資產(chǎn)市場變化可能引起的貸款風(fēng)險,。并要求各金融機構(gòu),，要認(rèn)真貫徹落實各項金融宏觀調(diào)控政策，全面理解貨幣政策穩(wěn)中適度從緊的政策取向,，適當(dāng)控制貸款規(guī)模和投放節(jié)奏等,。
銀監(jiān)會主席劉明康7月20日也曾表示，今年金融機構(gòu)全年新增貸款增速要控制在15%以下,，但目前看來這一目標(biāo)的實現(xiàn)不容樂觀,。6月末，金融機構(gòu)本外幣各項貸款余額為26.49萬億元,，同比增長16.25%,；金融機構(gòu)人民幣各項貸款余額25.08萬億元；今年上半年,，金融機構(gòu)人民幣貸款增加2.54萬億元,，同比多增3681億元。如果將全年信貸增長控制在15%以內(nèi),，則意味著下半年新增貸款必須控制在8300億元左右的水平,。
金融監(jiān)管機構(gòu)的表態(tài)似乎說明，只要信貸壓下來,，經(jīng)濟高溫就肯定降下來了,。但事實真的如此嗎？中國儲蓄率的持續(xù)高企，特別是政府儲蓄和企業(yè)儲蓄的高企,，使得箭指銀行的宏觀調(diào)控有效性將大打折扣,。
中國社科院金融所所長李揚近日指出，從1992年至2003年,，中國的居民儲蓄率從22.6%,，降到了18.1%，并且近幾年還在下降,。1992年到2003年,，企業(yè)儲蓄則從11.5%上升到17%，而且政府儲蓄也急劇上升,。
從這些年的情況來看,，政府儲蓄的上升有兩個階段：第一階段是2001年比較平穩(wěn)，有點波動地上升,；2002年之后,，劇烈上升。2004年之后,，政府的增值稅超收5000億,，2005年超收5000億，2006年超收7000億,。僅從這個部分,，可以看到政府的儲蓄上升非常快,。加上有很多未統(tǒng)計的,，如以前為納入預(yù)算管理的土地出讓金收入，還有其他一些依據(jù)政府權(quán)力的各類費項,，政府儲蓄的比重應(yīng)當(dāng)是相當(dāng)高的,。
在這樣的情況下打壓信貸對于企業(yè)的投資熱情又會有多大的影響呢？企業(yè)有錢,，政府有錢,，它們的投資是可以不通過貸款的，于是出現(xiàn)了投資資金來源中,，高達60%左右的比重來自于自有資金,。
政府投資的快速增長，是基本無法靠貨幣政策來調(diào)控的,；現(xiàn)在企業(yè)的自有資金充裕,，那么多企業(yè)上市又提供了大量的資本金，使得貸款需求表現(xiàn)也沒有那么明顯,�,？梢哉f，貸款增長更多的是來自于銀行對于利潤的追求，而非企業(yè)本身的需求促動,。
不僅政府儲蓄和企業(yè)儲蓄的數(shù)據(jù)支撐這一觀點,，來自銀行的資產(chǎn)負債表數(shù)據(jù)同樣支撐這一觀點。據(jù)李揚的研究,，過去在銀行資產(chǎn)負債表上,，如果說投資上升，一定是有貸款（資產(chǎn)）增加在前,，有存款（負債）增加在后�,，F(xiàn)在卻不是，資產(chǎn)項下的貸款可以保持很平穩(wěn),，但負債項下卻是不增加總量,，只是A企業(yè)的存款變?yōu)锽企業(yè)的存款，這表明企業(yè)有著充足的自有資金,，控制信貸不一定控制得了企業(yè)投資,。
貨幣政策即便能在貸款問題上發(fā)揮影響，但對于全國經(jīng)濟的調(diào)控意義也已經(jīng)大不如前,。這也從另外一個方面說明了目前貨幣政策的空間已經(jīng)非常狹小,。如果宏觀調(diào)控不從更廣泛的意義上來改善中國的體制安排，緊縮實體經(jīng)濟的流動性而非銀行流動性,，那么在可見的未來,，中國的資產(chǎn)價格將進一步膨脹，通脹自然也將達到出人意料的高位,。
（安邦集團研究總部分析師） |