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第五章 巨波投資法的八大原則 　　羅伯特·費(fèi)舍爾 （Robert Fisher）有兩個(gè)愛好：下棋和買賣股票,。因?yàn)樗�擅長其一，所以同時(shí)他也就對另外一個(gè)了然于心,。 而如今,，他即將大行財(cái)運(yùn)，因?yàn)樵谒�看��,，整個(gè)股票市場就是一個(gè)大盤棋，他對棋藝的精通使得他在股票投資中也總能未雨綢繆,。 　　羅伯特打算買下一千股西北航空的股票,，作為自己股場開局的第一步。他為什么要這樣做呢,？在幾分鐘之前,，美國航空業(yè)的大佬美國聯(lián)合航空宣布將收購美國航空公司，該公司雖小,，然而對美聯(lián)航來說確實(shí)一個(gè)非常有價(jià)值的“卒”,，通過這一收購，美聯(lián)航將成為全世界最大的航空公司,，成為真正的業(yè)界之王,。 　　很多交易員一聽說這一收購案,，便開始爭搶著買進(jìn)美國航空公司的股票，然而羅伯特心中明白,，這些沒有全局意識的“跳棋玩家”們都將因?yàn)樗麄兪诸^上攥著的遲早要發(fā)生地投機(jī)泡沫而付出太多的代價(jià),，其中有很多人甚至?xí)�因此賠掉不少錢。 　　就在這個(gè)時(shí)候,，羅伯特對聯(lián)合航空這一策略性舉動的意圖早已心知肚明：美聯(lián)航意在通過這一次收購在美國航空業(yè)中形成對自身發(fā)展有利的壟斷局勢,，“將死”其對手——達(dá)美航空公司和美利堅(jiān)航空公司。羅伯特預(yù)測,，達(dá)美航空和美利堅(jiān)航空在這樣的情況下,，將被迫采取防御性措施，立即尋找自己的收購目標(biāo),。這正是羅伯特迅速買進(jìn)西北航空的一千股的巨波邏輯,，因?yàn)閾?jù)他對航空業(yè)的了解，該航空公司是上述兩家公司最有可能的收購對象,。 　　就在接下來的兩周內(nèi),，西北航空公司的股價(jià)先從24美元快速漲到28美元，然后又高跳到35美元,。這背后的原因,，就在于美利堅(jiān)航空公司確實(shí)出高價(jià)要收購西北航空。而就在這時(shí),，羅伯特又毅然地賣出手中所持的西北航空的股份,。就這樣，羅伯特通過這次巨波投資,，輕而易舉地賺到了高達(dá)2.2萬美元的利潤,。而那些在美國航空公司股價(jià)從25美元跳空向上至49美元時(shí)跟進(jìn)，以借此牟利的風(fēng)險(xiǎn)投資者,，卻倍受打擊,，因?yàn)楣蓛r(jià)很快從49美元跌至40美元。好家伙,！羅伯特真是愛死這個(gè)巨波游戲了,！ 　　巨波投資法的目標(biāo)是，在一個(gè)特定的風(fēng)險(xiǎn)等級下,，將收益最大化的同時(shí),，使損失最小化且能保本。實(shí)現(xiàn)這個(gè)目標(biāo),，巨波投資者必須理解以下巨波投資法的八大原則,。 　　1. 理智投資，絕不投機(jī),。 　　2. 明確區(qū)分市場風(fēng)險(xiǎn),、行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)和企業(yè)風(fēng)險(xiǎn),。利用巨波投資理論分散風(fēng)險(xiǎn)，并使其最小化,。 　　3. 搭乘列車,，往它要去的方向。視情況需要而作多,、賣空或收手不動,。 　　4. 搭對列車。不要把眼界僅僅局限在股票市場,。也要注意研究債券市場和外匯市場,，在可能的時(shí)候進(jìn)行債券和外匯買賣。 　　5. 總體經(jīng)濟(jì)形勢是市場趨勢看漲或看跌的一個(gè)最重要的決定因素,，也是投資者的益友,，永遠(yuǎn)不要逆勢操作。 　　6. 在股票市場內(nèi),，不同的行業(yè)對不同巨波事件消息的反應(yīng)截然不同,。巨波投資者會在看漲的時(shí)候購進(jìn)強(qiáng)勢行業(yè)的強(qiáng)勢股，會在看跌的時(shí)候賣空弱勢行業(yè)的弱勢股,。 　　7. 股票,、債券和外匯市場對總體經(jīng)濟(jì)面的消息做出不同的反應(yīng)，差異也很大,。巨波投資者深知,，其中某一個(gè)市場行情的變動，常常預(yù)示著其他兩個(gè)市場行情的變動,，所以要仔細(xì)觀察每一個(gè)市場,。 　　8. 不要在象棋棋盤上下跳棋 。影響某一特定公司或者行業(yè)的總體經(jīng)濟(jì)消息,，也會影響其他公司,、行業(yè)或市場。巨波投資人若想看清這種傳遞效應(yīng),，就必須學(xué)會象棋手的思維,，盡可能的向前多看幾步。 　　現(xiàn)在,，我們從巨波投資者的角度，逐條分析上述八條原則,。 　　 　　1．理智投資,，絕不投機(jī)。 　　你是想抱著賺取一筆巨額利潤,，而盲目下賭注,，還是想理智地進(jìn)行投資,，來贏得一筆數(shù)額不大但卻更為穩(wěn)當(dāng)?shù)睦麧櫮兀? 　　——杰西·利弗莫爾《股票操手回憶錄》 　　巨波投資者理智地投資（speculate），而從不投機(jī)（gamble）,。投資和投機(jī)兩者之間的區(qū)別非常重要,，因?yàn)榫枚�久之，正是這樣的一個(gè)區(qū)別,，將一向的贏家同穩(wěn)賠不賺的輸家截然區(qū)分開來,。 　　投機(jī)者必定失敗，因?yàn)樵谛蝿輰ζ洳焕�的情況下仍然選擇冒險(xiǎn),。各種形式的投機(jī)行為,，在我們的日常生活中幾乎無處不在，就像購買彩票,、賭輪盤,、癡迷于玩吃角子的老虎機(jī)等等。冒這樣的風(fēng)險(xiǎn),，就像在賭場里賭錢一樣,，你是注定要輸給賭場的。 　　投機(jī)者之所以一直敢于冒險(xiǎn),，是因?yàn)榕紶栆矔�有令人興奮的大額利潤進(jìn)賬,，讓他誤以為通過投機(jī)盈利的概率很大。然而,，也許某一天他很幸運(yùn),，但概率定理最終會讓他自食惡果。長久來看,，“賭場”是從來不會輸,，這正是“賭徒破產(chǎn)定律”。 　　與此相反,，理智的投資者只在形勢對其有利的時(shí)候才去冒險(xiǎn),。也就是說，理智的投資者只有在天平向他一側(cè)傾斜的時(shí)候,，才會進(jìn)行投資,，而并不是在對“賭場”有利的情況下下注。再者,，他從不在沒有把握的情況下,，冒險(xiǎn)投資，也從不孤注一擲,。 　　撲克游戲,，實(shí)際上就是一種按照風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行投資的行為。同股票市場上的風(fēng)險(xiǎn)投資行為相比，卻有著明顯的不同,。加里·貝弗德（Gary Bielfeldt）在他的經(jīng)典著作《金融奇才》（Market Wizard）中,，巧妙地解釋了投資于投機(jī)之間的關(guān)系，解釋得很漂亮,。 　　在很小的時(shí)候,，我就學(xué)會了怎么玩撲克。爸爸告訴我,，玩撲克要學(xué)會算獲勝的概率,，并不是每一手牌你都一定要打，因?yàn)�,，如果你每手牌都要打的話,，你輸�(shù)舻目赡苄跃蜁�很高。�?dāng)你覺得手上的牌勝算很大的時(shí)候,，你就跟,；如果牌很差，你可以選擇不跟,，放棄自己所下的注,。當(dāng)桌上的牌越來越多，而且你手中的牌非常好,，也就是說,，當(dāng)你覺得形勢對你非常有利時(shí)，你再提高賭注,，傾力玩好這一局,。 　　把打牌的原則應(yīng)用于股票投資，將會極大提高你贏錢的可能,。我一直試圖讓頭腦保持冷靜,、耐心，等待合適的交易機(jī)會,，就像你打撲克牌的時(shí)候計(jì)算勝算幾率一樣,。如果某單交易看起來不妙，你盡早抽身,，這樣損失會小一些,，這就好像打牌時(shí)，如果手上的牌不好,，你就不跟,，放棄所下的注一樣。 　　巨波投資法的其余七條原則,，非常重要,，它們將會幫你將贏利性的投資活動和注定要破產(chǎn)的賭徒投機(jī)行為區(qū)分開來,。 　　 　　2．分散投資,，使市場風(fēng)險(xiǎn),、產(chǎn)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)和公司風(fēng)險(xiǎn)最小化 　　不分散投資，就相當(dāng)于你直接把自己的午餐扔出窗外,。如果你的投資組合不分散風(fēng)險(xiǎn),，那么你就是在一年一年的把自己的錢用火燒掉！ 　　——維克特·尼德霍夫 （Victor Niederhoffer） 　　巨波投資者知道區(qū)分市場風(fēng)險(xiǎn),、行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)和公司風(fēng)險(xiǎn)的非常重要,。他認(rèn)真地遵循巨波投資法的原則，知道如何分散投資,，并設(shè)法將其風(fēng)險(xiǎn)最小化,。 　　市場風(fēng)險(xiǎn)（market risk）。股票市場是在上漲,，還是在下跌,，或者是在橫盤整理？這個(gè)基本的問題是市場風(fēng)險(xiǎn)的主要內(nèi)容,。從這一點(diǎn)上來說,，市場風(fēng)險(xiǎn)其實(shí)就是最單純的整體經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)。這是因?yàn)槭袌鲒厔荽篌w上是由不斷出現(xiàn)的宏觀經(jīng)濟(jì)事件和狀況來決定的,。1997年到1998年的亞洲金融危機(jī),，就是最恰當(dāng)?shù)睦�子。在危機(jī)剛來時(shí),，幾乎世界各地的每一個(gè)股票市場都遭遇崩盤,。同樣的，在2000年,，當(dāng)美聯(lián)儲宣布大幅增加利率的時(shí)候,，道瓊斯和納斯達(dá)克兩個(gè)股市紛紛應(yīng)聲急劇下跌。 　　巨波投資者知道,，把市場風(fēng)險(xiǎn)降到最低的最好的辦法就是遵循上述八大原則中的第3,、4、5,、8條,。其中第3條“據(jù)勢而動”和第5條“不要逆勢而動”，幫助投資者規(guī)避市場風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)而盈利,。第4條的股票,、債券和外匯市場三手齊下的原則，讓投資者將投資有機(jī)會分散于三個(gè)不同的市場,。最后,，根據(jù)第8條原則，去預(yù)測某些巨波經(jīng)濟(jì)事件對其他市場的溢出效應(yīng)（spillover effects）。巨波投資者總是可以在任何一個(gè)間接地市場風(fēng)險(xiǎn)出現(xiàn)之前未雨綢繆,，于是,，她就不是在象棋的棋盤上下跳棋，走一步算一步了,。 　　而行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)（sector risk）,，是指影響特定行業(yè)或部門的任何事件。例如,，當(dāng)美國總統(tǒng)和英國首相發(fā)表聯(lián)合聲明,，要求正在競爭進(jìn)行新基因研究的對手們應(yīng)該分享其研究成果時(shí)，生物技術(shù)板塊出現(xiàn)了暴跌的情況,。兩國官方這一管制性舉措所帶來的風(fēng)險(xiǎn),，暗示了未來有可能會對那些正在構(gòu)畫人類基因圖譜的公司的專利權(quán)問題構(gòu)成限制和威脅。同樣地,，每一次石油輸出國組織宣布要調(diào)高油價(jià)或降低產(chǎn)量,，像航空業(yè)、汽車業(yè)和公共事業(yè)等能源密集型行業(yè)就要面對能源成本上漲的風(fēng)險(xiǎn),，使其利潤降低,，并使得股價(jià)下跌。其他的例子還有很多,，例如思科公司（CISCO）銷售量下滑,，任何一個(gè)作為思科公司的供貨商或受益人的公司的股票都會因此下跌；當(dāng)有新型的寬帶通信技術(shù)（例如無限高速寬帶和數(shù)字用戶線路等）出現(xiàn)的時(shí)候,，有線調(diào)制解調(diào)器提供商的股票也都會急速下跌,。 　　現(xiàn)在，重點(diǎn)來了,，這也正是本書中我們要分享的最重要的要點(diǎn)之一：個(gè)股價(jià)格變動至少50%是受行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)的影響,，有時(shí)甚至可能高達(dá)80%。也就是說,，美國應(yīng)用材料（Applied Materials）和因特爾（Intel）公司股價(jià)上漲或下跌,，與其說是因?yàn)槊�運(yùn)在向這些公司微笑或者不滿，不如將其歸因于正在沖擊整個(gè)半導(dǎo)體行業(yè)的宏觀和微觀經(jīng)濟(jì)力量,。 　　由此可見,，巨波投資者買進(jìn)個(gè)股時(shí)，一定會深入了解行業(yè)層面的風(fēng)險(xiǎn),。例如,，由醫(yī)藥股Ivax、網(wǎng)絡(luò)基礎(chǔ)設(shè)施股Cisco,、金融股Schwab,，和能源股Enron組成的投資組合,，就有效地分散了行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)。相比之下,，由Motorola,、Nokia、Qualcomm和Vodaphone組成的投資組合,，就無法避免行業(yè)風(fēng)險(xiǎn),，僅僅能避免公司層面的風(fēng)險(xiǎn)，這是因?yàn)檫@些公司的業(yè)務(wù)范圍都在無線通信行業(yè),。本質(zhì)上，你僅僅持有一支股,，而非四支股,。 　　公司風(fēng)險(xiǎn)（company risk）的性質(zhì)又是什么呢？公司風(fēng)險(xiǎn)可能會由公司的管理風(fēng)險(xiǎn)引起,，例如Ask Jeeves公司的首席運(yùn)營官意外辭職,，使公司一片混亂；同時(shí)也可能由政府的管制政策所引起,，例如微軟的一支股票就曾因?yàn)樵摴�司涉嫌壟斷并遭到司法部指控而股價(jià)狂跌一半,；自然災(zāi)害也會帶來公司風(fēng)險(xiǎn)，例如一場嚴(yán)重的暴風(fēng)雪可能會影響通用汽車的原材料供應(yīng)流,；另外,，負(fù)面的新聞報(bào)道也可能會對公司帶來風(fēng)險(xiǎn)，就像道瓊斯集團(tuán)下屬的金融類周刊《巴倫》刊發(fā)了一篇文章,，對思科公司的股價(jià)進(jìn)行了質(zhì)疑,，于是思科的股價(jià)便應(yīng)聲下跌。 　　通常情況下,，巨波投資者有很多方法來最小化公司層面的風(fēng)險(xiǎn),。其中一個(gè)方法就是，在行業(yè)層面進(jìn)行交易,。例如,，某位投資者買下了厚德半導(dǎo)體行業(yè)指數(shù)基金（SMH）作為其在半導(dǎo)體行業(yè)的投資，而沒有買進(jìn)美國凌特技術(shù)公司的個(gè)股(Linear Technologies),。另外,，他也可以進(jìn)行“籃子交易法”,也就是說，如果他想在半導(dǎo)體版塊建倉,，他可以在該板塊內(nèi)購進(jìn)幾支熱門股,，例如因特爾（Intel）、博通（Broadcom）,、微米（Micron）和西靈克斯（Xilinx）,，之后根據(jù)股市行情的變動和個(gè)股的表現(xiàn),，出售最不好的一股或幾股，而繼續(xù)持有其他的幾支,。 　　談這一點(diǎn)上,，如果一個(gè)投資者決定買進(jìn)某支個(gè)股，他一定會仔細(xì)的該股的基本信息,，例如每股收益增長,、市盈率和市值。另外,，也會觀察該股的技術(shù)面特征,，例如它是否買超或者賣超？價(jià)格是否要跌破支撐或漲至阻力水平,？是不是剛剛雙頂突破,？更重要的是，在沒有仔細(xì)查看通訊社對該公司的最新報(bào)道和收益報(bào)告之前,，他是絕對不會輕易買進(jìn)的,。 　　 　　3．搭乘列車往它要去的方向 　　公眾們對市場最大的誤解是什么？那就是市場必須是牛市,，他們才能賺錢,。而實(shí)際上，如果你有策略的進(jìn)行交易,，不管市場狀況如何,，你都可以賺到錢。 　　——托尼·薩利巴（Tony Saliba） 　　除非職場交易高手,，幾乎所有交易員和投資者都喜歡做多,，等待價(jià)格高漲的時(shí)候賣出。也就是說,，絕大多數(shù)的交易員和投資者都把他們的賭注下在購買那些有望上漲的股票上,。然而巨波投資者的做法卻很不同，根據(jù)具體的情況,，他們可能會賣空或者平保,。 　　賣空（sell short）意味著，在預(yù)計(jì)個(gè)股,，行業(yè)或大盤指數(shù)下跌時(shí),，賣出自己根本不持有的股票。這是怎樣做到的呢,？事情是這樣的,，幾乎所有的股票經(jīng)紀(jì)公司都有庫存股票，你可以向他們借股票賣出,。也就是說,，如果思科公司的股票每股100美元,，而你認(rèn)為他會下跌，那就可以以100美元的價(jià)格將其賣空,。如果股價(jià)果真降到了95美元,，只時(shí)，你就可以以95美元的價(jià)格從市場上買回股票,，填平空倉,，并將股票還給經(jīng)紀(jì)公司。這個(gè)過程中,，每股賺了5美元,。 　　至于平保（Flat），可以是賣掉股票出場,，換成現(xiàn)金,；也可以是通過對沖交易以保持平倉，未必一定要出市,，但讓你的倉位不多也不空，直到情況明朗,，再行作多或買空,。例如，你可以同時(shí)短倉和長倉持有某支股共計(jì)1000股,。當(dāng)你感到市場趨勢明朗時(shí),，就可以平掉其中的某一倉，在這個(gè)過程中,，即使你并沒有持有全現(xiàn)金倉,，你也是處于平保狀態(tài)。市場橫向波動,，巨波投資者無法看清市場的可能走向時(shí),，平保是典型的最佳策略。在這種情況下,，無論長倉還是空倉都是一種賭博行為,，它違反了巨波投資理論的第一條原則。 　　在這一方面,，你也可以把這一觀點(diǎn)提高到更高的級別,，來討論包括沽出期權(quán)等策略，來利用市場橫向盤整,，獲取時(shí)間溢價(jià)（time premium）,。另外，還有幾項(xiàng)節(jié)稅策略需要考慮,。例如,，你持有某支股票已達(dá)7個(gè)月,，上漲了45%。如果你現(xiàn)在賣出,，將被課以重稅,；而現(xiàn)在該股開始降價(jià)，現(xiàn)已經(jīng)降了15%,，你已經(jīng)不想繼續(xù)持有該股了,，在這種情況下，你就可以備兌認(rèn)購期權(quán),，然后在回調(diào)結(jié)束時(shí)平掉期權(quán)倉,，轉(zhuǎn)而將在期權(quán)交易中取得的利潤滾入基礎(chǔ)倉，買進(jìn)更多股份,。 　　 　　4．搭對列車 　　幾乎沒有任何例外,，股票市場都是在經(jīng)濟(jì)衰退前下跌，在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇前上漲,。既然如此,，在經(jīng)濟(jì)衰退前，投資者都應(yīng)該賣出股票,，從股市撤出資金購買短期國庫券,，而在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇前，股市前景看好時(shí)返回股市,。 　　——杰里米·西格爾（Jeremy Siegel） 　　就像大多數(shù)非職業(yè)交易員和投資者總是選擇做多一樣,，絕大部分人往往只關(guān)注股票市場。然而,，在某些情況下,，只關(guān)注股票市場未必合理。實(shí)際上,，在某些特定的情況下,，通往“利潤王國”的子彈頭快速火車，可能是選擇債券或者外匯市場,。 　　適時(shí)從股票市場轉(zhuǎn)投債券市場的一種情況,，正如本節(jié)開篇沃頓商學(xué)院著名教授杰里米?西格爾所說的那樣。然而,，可供巨波投資者利用的絕不僅僅是那些經(jīng)濟(jì)周期中的大轉(zhuǎn)折點(diǎn),。 　　為了更清楚這一點(diǎn)，假設(shè)美聯(lián)儲連續(xù)調(diào)高利率,，積極應(yīng)對通貨膨脹,。這一利率政策可能會導(dǎo)致股票價(jià)格下跌。在這種情況下,，巨波投資者可能賣空,。但是,，賣空某支股票存在困難，即上檔放空規(guī)定 （up-tick rule）,。（在這里需要注意,，我將會在下一章談到利用所謂的“交易所指數(shù)基金”（exchange-traded funds）規(guī)避上檔賣空規(guī)則的優(yōu)點(diǎn)）。 　　上檔放空規(guī)定由美國證券交易委員會設(shè)立,，旨在促進(jìn)市場的穩(wěn)定性,。該規(guī)則可以回溯到大蕭條時(shí)期和1929年的股市風(fēng)暴。其基本內(nèi)容是,，你不可以在某股價(jià)格狂跌的時(shí)候?qū)⑺�賣空,；這一規(guī)則的意圖非常明顯，既在于防止由于賣空而使該股陷于狂跌螺旋之中,。由于上檔放空規(guī)定的影響,，外加債券、股票和外匯市場有時(shí)候會沿著相反的方向波動,，所以巨波投資者務(wù)必看清方向,，搭對列車。 　　例如,，美聯(lián)儲采取寬松的貨幣政策時(shí),，股市可能上漲；但是該政策也會使債券市場的投資者對通貨膨脹預(yù)期感到恐懼,，造成債券價(jià)格下跌。同樣的,，預(yù)計(jì)利率調(diào)高,，通常會導(dǎo)致股價(jià)下跌，而美元很可能會升值,。這就是為什么一個(gè)老道的巨波投資者能夠利用有關(guān)通貨膨脹的新聞,，通過在外匯市場上進(jìn)行“期貨賭博”贏得一大筆利潤的道理所在。但是也要小心,，很可能會出現(xiàn)對市場的誤判,。 　　從理論上講，美元會隨著利率的上升而升值,，然而,，有些時(shí)候，經(jīng)濟(jì)放緩的預(yù)期,，遠(yuǎn)遠(yuǎn)抵消了利率增長所帶來的美元需求的增加,。所以，當(dāng)人們預(yù)期會衰退時(shí),，投資者們就可能開始脫手以美元計(jì)價(jià)的資產(chǎn),。而一旦利率再次回落,，隨著資本流入到以美元進(jìn)行計(jì)價(jià)的資產(chǎn)時(shí)，美元便開始升值,，即使理論上美元會隨著匯率的下降而貶值,。 　　更廣義地說，巨波投資者可以在股票市場選擇做多,、放空或平保,，他也必須學(xué)會在除股票市場之外的其他金融市場進(jìn)行操作。關(guān)鍵時(shí)候,，這是一項(xiàng)非常有價(jià)值的操作技能,。但是，債券市場和股票市場相當(dāng)復(fù)雜,、風(fēng)險(xiǎn)很高,，可能你不喜歡進(jìn)入這樣的市場進(jìn)行操作，即使如此,，觀察上述兩個(gè)市場的行情走勢同樣十分重要,。因?yàn)橐粋�(gè)市場的變化趨勢，往往會是判斷其他市場走勢的先兆,。這一點(diǎn),，我們將在下文的第七條原則中繼續(xù)討論。現(xiàn)在,，我們首先要明白為什么市場趨勢是你的朋友,。 　　 　　5．永遠(yuǎn)不要逆勢而動 　　笨重的火雞都會隨著颶風(fēng)飛。但隨著風(fēng)勢慢慢平息下來,，火雞又回到地面,。 　　——凱文·馬羅尼（Kevin Maroni） 　　在市場形勢嚴(yán)重不利的情況下，你仍不盡早退出,，那么,，遲早會被開出局。 　　——蘭迪·麥凱（Randy McKay） 　　任何一天,，股票市場只有三個(gè)走向：上漲,，下跌或平盤。一段時(shí)間之后,，每天的波動在整體上也會形成一種趨勢,。例如，下面的納斯達(dá)克綜合指數(shù)圖5-1就顯示了12個(gè)月中的各種不同趨勢,。 　　例如,，在9月、10月中，納斯達(dá)克指數(shù)基本上是在橫向波動,，上漲幾天,，然后下跌幾天，但是很明顯的是在一個(gè)固定的區(qū)間內(nèi)擺動,。但是在11月和3月中,，該股指持續(xù)牛市上漲。這樣一種持續(xù)的趨勢對于大多數(shù)的投資者來說是一個(gè)極好的順風(fēng)車,。確實(shí),，在這樣的一種情況下，就像凱文?馬羅尼的機(jī)智之言所說,，“颶風(fēng)來事,，連笨重的火雞都會飛”，即使是一向積弱的股票都被整體形勢帶動得高位上漲,。然而,，我們仔細(xì)觀察上表可以發(fā)現(xiàn)，在3月中該股指漲跌變化激烈,，然后從3月末開始直到5月末,，該股指呈現(xiàn)出明顯的熊市下跌趨勢。在那一時(shí)刻,，市場歸于以橫向波動為主的趨勢,。 　　從上邊中可以看出，為什么在牛市上揚(yáng)時(shí)放空股票,，或者在熊市下跌時(shí)買入股票,，都是極為冒險(xiǎn)的操作。事實(shí)上,，這樣做無異于在形勢對你極其不利的情況下進(jìn)行賭博,。這違反了巨波投資法的第一條原則。至于到底為什么當(dāng)你試著逆勢而行的時(shí)候,，形勢會對你極其不利，讓我們這樣想想就會明白：通常情況下,，在一個(gè)呈上揚(yáng)趨勢的市場上,，上漲的股票數(shù)量遠(yuǎn)多于下跌的股票。換句話說,，買到上漲股票的概率,，遠(yuǎn)高于買到下跌股票的概率。相反,，在下跌大勢眾,，，下跌的股票數(shù)量要明顯多于上漲股票的數(shù)量。 　　了解這一點(diǎn)之后,，讓我們把股市飛鏢盤拿出來,，做一個(gè)小游戲：飛鏢盤上有100種納斯達(dá)克股票，每天拿飛鏢射盤,，根據(jù)射到的結(jié)果買賣股票,。如果騰落指數(shù) （advance-decline line，ADL）和整體趨勢都在上升,，而且候你買進(jìn)了股票,，賺錢的機(jī)會就會高于50%。為什么即使最無能的投資者都會在漲勢中盈利,？為什么華爾街那群能言善辯的人會說：“絕對不能把牛市和聰明混為一談”,？原因正在此處。 　　噢,，且慢,！在我們的飛鏢靶分析中，還有一點(diǎn)精妙之處需要說明,。確切說來,，我們是要討論市場的廣度（breadth）和趨勢（trend）之間的關(guān)系。股市上經(jīng)常會出現(xiàn)這樣的情況：整個(gè)市場在上漲,，但是市場廣度卻一直是負(fù)數(shù),。換句話說，雖然大盤在上漲,，但下跌的股票遠(yuǎn)遠(yuǎn)多于上漲的股票,。在這種情況下，用射飛鏢的游戲選股,，你肯定會賠錢,。所以說，仔細(xì)地看清市場廣度,，對準(zhǔn)確地衡量股票上漲的穩(wěn)健度有重要的意義,。例如，在2000年初的幾個(gè)月中,，有幾次大盤都在猛漲,，然而市場廣度卻很小。這種小廣度的上漲使得巨波投資者保持了警戒,，因此,，他們的投資安全也得到了保障。 　　相信已經(jīng)說服了您不要逆勢而動,，而現(xiàn)在讓我說明要“違反”這一堅(jiān)不可摧的規(guī)則的唯一情況,，那就是宏觀經(jīng)濟(jì)信號說明趨勢即將發(fā)生逆轉(zhuǎn)時(shí),。但是，在這一點(diǎn)上,，你需要特別地小心,，因?yàn)橹挥凶钚疫\(yùn)和最聰明的人才能從開始便預(yù)測到趨勢的變化，而這一點(diǎn)是少有的幾件能讓所有專業(yè)投資者意見一致的事情之一,。關(guān)于這一點(diǎn),，經(jīng)典著作《股票操手回憶錄》（Reminiscences of a Stock Operator）中有一句話我很喜歡，請大家把杰西?利弗莫爾這位傳奇人物的話牢記在心： 　　每個(gè)人都能學(xué)到的最有益處的一件事情,，就是學(xué)會放棄一個(gè)年頭——抓住最后的八分之一點(diǎn)或最初的八分之一點(diǎn),。這是全世界最昂貴的兩個(gè)八分之一點(diǎn)。正是這個(gè)八分之一點(diǎn),，使得股票交易員們損失了千百萬美元,，而這些錢足夠修一條連接美國東西海岸的混凝土公路。 　　 　　6．不同的行業(yè)版塊有不同的反應(yīng)程度和方向 　　投資者中那些“早飛的鳥”,，四個(gè)月前買入公共事業(yè)等利率敏感板塊的股票,，一兩個(gè)月前買入科技股，現(xiàn)在都已經(jīng)轉(zhuǎn)向那些因經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇而收益的行業(yè)股,。他們一直在買入汽車板塊股票,，盡管汽車制造巨頭一直在大幅削減員工的工資和股利。 　　——《金融郵報(bào)》（The Financial Post） 　　在股市內(nèi),，不同行業(yè)的股票對總體經(jīng)濟(jì)層面的好消息或壞消息,，反應(yīng)程度不同，甚至在某些情況下反應(yīng)方向也不同,。雖然將其列為巨波投資的第六條原則,，但實(shí)際上它可以算為“第一原則”。這是因?yàn)�,，從某一行業(yè)板塊的角度來考慮,，巨波投資者可以充分地、最大化的利用著最好的機(jī)會創(chuàng)利,、獲利,。 　　說明這一問題最好的方法就是舉例。我們還是回到2000年4月13日,，也就是最新的消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)公布之前那一天,。你一定也研究過，這是一個(gè)非常重要的報(bào)告：如果該報(bào)告中表明,，存在重大通貨膨脹升高的任何跡象，美聯(lián)儲幾乎毫無疑問的將會把利率提高25個(gè)基點(diǎn),，甚至可能是50個(gè)基點(diǎn),。因?yàn)橄氡啬阕鲞^研究，所以你也知道市場所期待的是一個(gè)相對溫和的消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)。然而你相信,，市場過分樂觀,，拒絕承認(rèn)在整個(gè)經(jīng)濟(jì)環(huán)境中存在已經(jīng)非常明顯且日漸增長的通貨膨脹跡象。就在這個(gè)時(shí)候,，你準(zhǔn)備根據(jù)通貨膨脹將出乎預(yù)料的增長情形進(jìn)行操作,，那么你將如何操作呢？ 　　7．股票,、債券和外匯市場會對總體經(jīng)濟(jì)面的好壞消息作出不同的反應(yīng) 　　在美國股市中,，一個(gè)典型的波動方式可能會是這樣開始的：美國債券市場前景看好，價(jià)格上漲,，于是美元也跟著上漲,。美國股市立即整體上揚(yáng)，因?yàn)槔�率下跌��,，美國企業(yè)的盈余會增長,。初級工業(yè)金屬銅的價(jià)格，由于預(yù)期投資的增加而上漲,。由于美國資產(chǎn)對外國人更有吸引力,，日本股市開始下跌。而美元的走強(qiáng)使得通脹的風(fēng)險(xiǎn)降低,，所以國際金價(jià)下跌,。而通脹降低之后，一些商品的吸引力就會隨之降低,。這時(shí)候,，肉類、谷物等軟商品的價(jià)格就開始下降了,，因?yàn)樗�剩下的可以分給它們的購買力已經(jīng)不多了,。但是，如果歐洲和日本的資產(chǎn)價(jià)值下跌,，美國股市很快也會被它們拉低,。整個(gè)周期就要反過來。上述的過程就發(fā)生在一兩分鐘之間,，在一天之內(nèi)可能會發(fā)生10到12次,。 　　——維克特·尼德霍夫（Victor Niederhoffer） 　　真是無法抑制對維克特·尼德霍夫的愛。他簡直是巨波投資界的皇儲,，但他也曾在該領(lǐng)域扮演過“小丑王儲”的角色,，因?yàn)樗�有時(shí)候也會犯下令世人大跌眼鏡的錯誤。例如,，在1997年,，尼德霍夫豪賭喬治?索羅斯,，稱美國經(jīng)濟(jì)將會從亞洲經(jīng)濟(jì)危機(jī)的影響中反彈，可是在這一點(diǎn)上,，他犯了致命的錯誤,。然而，上一段他的引言中卻蘊(yùn)含著一個(gè)非常重要的信息,，那就是：股票,、債券和外匯市場，還有全球各地的商品市場和金融市場對宏觀經(jīng)濟(jì)層面的好壞消息的反應(yīng)程度都是不同的,，且變化的方向也可能彼此不同,。圖表5-2用發(fā)生在2000年4月14日的消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)急速上漲的例子，說明了在這樣的情況下股票市場和債券市場的不同變化,。 　　從表中我們可以看出,，從CPI相關(guān)信息發(fā)布前一日的收盤時(shí)開始，到消息發(fā)布當(dāng)日的收盤時(shí)止,，道瓊斯指數(shù)大跌將近6個(gè)百分點(diǎn),，而納斯達(dá)克綜合指數(shù)更是狂跌近10個(gè)百分點(diǎn)。當(dāng)然,，這種情況也是非常直觀的：同CPI有關(guān)的壞消息會使得股市下跌,。 　　那么債券市場呢？我們從表中可以看出,，30年,、10年和5年期的債券收益率都有所降低，這意味著受CPI相關(guān)信息的影響,，債券的價(jià)格都上漲了,，這是因?yàn)閭�券收益率同債券價(jià)格反向變化。這似乎有悖直覺,。畢竟,，如果通貨膨脹率意外激增（spike），美聯(lián)儲提高利率水平的可能性增加,。而當(dāng)美聯(lián)儲果真提高利率的時(shí)候,，債券價(jià)格就必然會下降。但是至少在4月14日那一天,，這樣的現(xiàn)象卻沒有發(fā)生,。 　　那么究竟發(fā)生了什么？如果你觀察一下債券價(jià)格在4月14日一天之內(nèi)的變動情況,，我們之前的得出的違反直覺且自相矛盾的結(jié)論就很容易解決了,。實(shí)際上，就像我們憑借直覺可以預(yù)料的一樣,，受到通貨膨脹的影響,，4月14日早晨債券市場的價(jià)格確實(shí)有過狂跌,。然而，當(dāng)同樣的通脹消息開始對股市產(chǎn)生影響的時(shí)候,，投資者們便已經(jīng)開始恐慌的拋掉股票，轉(zhuǎn)投相對安全的債券,。這樣的一場安全投資轉(zhuǎn)移戲劇性的增加了市場上對債券的需求,，因此債券的價(jià)格便開始回升。而到收盤的時(shí)候,，僅以一天為單位來看,，債券的價(jià)格確實(shí)上漲了，但是債券收益卻下降了,。 　　在這種情況下,，投資者需要理清有兩個(gè)彼此競爭的力量。一是促使債券價(jià)格下跌的利率效應(yīng),，另一個(gè)是促使債券價(jià)格上漲的股票效應(yīng),。至少這一次，兩股力量對債券價(jià)格的凈效應(yīng)是正面的,。 　　這個(gè)例子不僅表明了巨波投資邏輯的復(fù)雜性,，另外也說明了為什么華爾街的博弈更多的是象棋式的博弈，而不是跳棋式的走一步算一步,。這又為我們引出了下一條原則,。 　　 　　8．不要在象棋棋盤上走一步算一步 　　優(yōu)秀的投資者基于某一簡單的基礎(chǔ)建立自己的頭寸，在這個(gè)基礎(chǔ)之后,，連接的是一長串富有彈性的交易鏈,。下面講的，是一個(gè)古老的狀況,，一年出現(xiàn)一兩次,，而且每次出現(xiàn)，不管怎樣操作,，都靈驗(yàn),。為了在大選將要到來之際保持較高的就業(yè)率，政府將會在一定時(shí)期內(nèi)保持較低的利率,，因此美元將會疲軟,。而這時(shí)，德國馬克便成為最大的受益者,，那么我們趕快購進(jìn)吧,！市場的不斷走強(qiáng)將會帶來對德國債券和股票的更大的需求，那么我們再買點(diǎn)德國債券和股票,！于是,，英鎊和里拉的壓力就很大了,，難以和馬克并駕齊驅(qū)，那我們趕緊賣掉英鎊和里拉,，還有他們的債券和股票,。于是整個(gè)的支持系統(tǒng)就開始變得糾結(jié)不清，而這對墨西哥就很不利了,。那么我們趕緊將比索甩掉,。這時(shí)如果你手頭還有印度的全球預(yù)托證券，那就趕緊賣空, 當(dāng)然還有芝加哥期權(quán)期貨交易市場上的限價(jià)買進(jìn)的墨西哥電話公司（Telemex）的期權(quán),。 　　——維克特·尼德霍夫(Victor Niederhoffer) 　　在尼德霍夫幽默的背后,，還有一個(gè)永恒的真理，那就是：影響特定公司或者行業(yè)的巨波經(jīng)濟(jì)事件,，也總會產(chǎn)生波及到其他公司,、行業(yè)或市場的溢出效應(yīng)。在投資領(lǐng)域有太多太多不專業(yè)的交易員和投資者,，都是“在象棋棋盤上下跳棋”,，走一步算一步。與巨波投資者不同,，這些人都不會將眼光放的長遠(yuǎn),，所以他們錯過了許多良機(jī)。 　　本章開篇的那個(gè)虛構(gòu)的象棋手和投資者的做法就為我們提供了一個(gè)把握良機(jī)的很好的例子,。在這個(gè)事例中,，羅伯特·費(fèi)舍爾顯然胸懷全局。他知道美國聯(lián)合航空和美國航空公司的合并會給聯(lián)合航空的競爭者達(dá)美航空和美利堅(jiān)航空帶來很大的壓力,，因?yàn)樗麄儽仨毑扇∈侄我苑乐乖诟偁幹惺Ю�,。這就是羅伯特迅速買進(jìn)上述兩家公司可能的收購對象——西北航空股票的原因，任憑那些“跳棋玩家們”卯足了勁爭著搶著試圖分得美國航空的一杯羹,。 　　另外一個(gè)溢出效應(yīng)的好例子,，就是本書開篇的一個(gè)例子。當(dāng)美國司法部起訴微軟公司違反反托拉斯法的時(shí)候,，老練的巨波投資者立即買進(jìn)Sun公司和甲骨文公司的股票,，這兩家微軟公司的競爭對手被認(rèn)為是最有可能從微軟被訴這一事件中獲利的企業(yè)。 　　廣義來說,，這一投資原則的要點(diǎn)在于：把市場看成一個(gè)巨大的象棋棋盤,，并且要把眼光放的盡量長遠(yuǎn)，盡可能的向前多看幾步,，并且要盡可能的多觀察各個(gè)行業(yè),。實(shí)際說來，這就要求要根據(jù)巨波經(jīng)濟(jì)事件來發(fā)現(xiàn)眾多溢出效應(yīng)，然后根據(jù)相關(guān)的信息采取行動,，同時(shí)這也要求做一些相關(guān)的發(fā)展路徑研究,。正如中國一句古老的言語所說，“機(jī)遇偏愛有準(zhǔn)備的人”,。而在巨波投資領(lǐng)域中,，這句話的意思就是，我們首先要讓自己熟悉經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域中的主要行業(yè),，以及這些行業(yè)中的強(qiáng)勢和弱勢公司,。那么接下來我們就轉(zhuǎn)向這個(gè)話題吧！ 第 1 2 3 4 5 6 7 頁