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經濟參考網讀書頻道

推薦序孫旭東：讓價值投資更容易

對于價值投資的初學者,，我一般會推薦他們去讀大師們的原著，如《證券分析》,、《聰明的投資人》以及巴菲特歷年致股東的信,，但《格雷厄姆經典投資策略：讓價值投資更容易》是一個例外，這本書有其獨特的價值,。
　　坊間介紹價值投資的書籍汗牛充棟,，其中也有不少以通俗易懂為賣點，但我很擔心這些書會誤導初學者。例如,，有一本書在快結束的時候這樣說,，“現在你已經具備了一些巴菲特法則的理論知識，那么你就應該有能力為自己的長期投資帶來——比如說15%-25%的平均年復利收益率……只是在這個游戲里你還必須學會一個小技巧——為了成為一個億萬富翁,，你還必須學會讓別人把錢給你,，你再用他們的錢去投資,�,！�
　　價值投資如果真的這么容易，那就滿大街都是巴菲特了,！一本書還沒有讀完,，就想著去為人理財，難道不覺得過于輕率了么,？
　　相比之下,，《格雷厄姆經典投資策略：讓價值投資更容易》的作者珍妮特洛的態(tài)度就很謙虛，“我無意取代或更新關于格雷厄姆和多德的著作,，或是格雷厄姆自己寫過的書,。通過本書的閱讀準備，一些謹慎的讀者,，也許感覺最好還是直接去看《聰明的投資人》,、《證券分析》更有保證。其實,，這就是我最想看到的結果,，那將是一種非常特殊和有啟發(fā)性的體驗�,！�
　　事實上,，《價值投資學》不僅是讓讀者在學習價值投資時更加輕松，即便是讀過多遍《證券分析》和《聰明的投資人》的我,，也覺得開卷有益,。
　　首先，這本書有助于我們了解價值投資的鼻祖——格雷厄姆,。以格雷厄姆的投資業(yè)績?yōu)槔�,，如果我們看《滾雪球》之類的傳記作品，有可能對格雷厄姆的業(yè)績不以為然——《滾雪球》中的說法是：“本杰明格雷厄姆的職業(yè)生涯即將走到終點,。他62歲,，而市場已經超越了1929年的高峰。現在的價格讓他緊張,，而他的回報率已經比市場高出2.5%,。”
　　2.5%的超額收益率顯然不算太高,，再看看本書中是怎樣闡述的吧——“格雷厄姆紐曼公司為客戶扳回1929年至1930年的損失之后,，就再也不曾讓它的客戶虧過一分錢,。30年來，經歷了1929年股市大崩盤,、經濟大蕭條以及兩次世界大戰(zhàn)后,，格雷厄姆的客戶的年平均投資回報率為17%，這還不包括蓋科公司（Geico）的收益……由于每個基金投資人出售蓋科股票的時點不同,，因此很難估算投資該股票的實際獲利率,，但截止至1972年為止，蓋科公司股票的漲幅已經超過28,000%……據格雷厄姆回憶,，在蓋科公司之前,，他和紐曼僅被視為投資分析的好手，但是在蓋科公司成功后,，他們被封為投資界的天才,。”
　　看到這樣的數據,，我們對價值投資會更具信心,，這信心是本來就該有的。
　　其次,，這本書不僅是“以簡單的語言來解釋價值投資的基礎法則”,，作者在闡述問題時除了引用格雷厄姆的話，還多次引用了巴菲特,、塞思卡拉曼,、沃爾特施洛斯、彼得林奇等著名投資人的觀點,，這有助于我們更加全面,、更加辯證地思考問題。如書中講格雷厄姆創(chuàng)造過一個評估企業(yè)內在價值的公式：
　　內在價值=E（2r+8.5）×4.4/Y
　　其中：E為每股收益,，r為預期增長率,，Y為目前AAA公司債券的盈利率，8.5這個數字為格雷厄姆認為增長率為零時企業(yè)合理的市盈率,。
　　在讀《聰明的投資人》時,，我曾經對書中一個類似的公式非常疑惑，按公式的計算結果,，格雷厄姆對企業(yè)價值的評估并非印象中那么保守：
　　價值=當期（正常）盈余×（8.5+2倍的預期年成長率）
　　其中：成長率是指未來7-10年的預期成長率
　　如果AAA公司債券的盈利率為4.4%,，那么這兩個公式就是完全一樣的。
　　《格雷厄姆經典投資策略：讓價值投資更容易》中這樣講：“在全盤接受這個公式之前,，也許不妨先看看巴菲特對這個公式的反應,。‘我從來沒有用過這個公式。我認為格雷厄姆在創(chuàng)造這個公式的時候有點心不在焉,�,！@么說著，不禁呵呵大笑,�,！�
　　最后，與格雷厄姆的原著相比,，本書中的案例離我們更近,，也就更有意義，如書中所舉的蓮花公司（Lotus）的案例,。我想,，很多歲數稍大的人知道Lotus123更早于EXCEL，對這家公司有一定的了解,。
　　……略詳見《格雷厄姆投資策略》
　　還有一些心得和體會，不再贅言,�,？偠灾瑢r值投資者而言,，這是一本不多見的好書,，值得我們細細品味。
　　著名財經作家北京群鯉投資咨詢有限公司孫旭東

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