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劉光超,，北京市道可特律師事務(wù)所創(chuàng)始合伙人,、主任，北京大學(xué)法學(xué)院畢業(yè),，律師執(zhí)業(yè)十余年,，曾在大型國(guó)企、知名民企擔(dān)任高管,，長(zhǎng)期致力于資本市場(chǎng)服務(wù),，現(xiàn)為北京市人民政府特邀建議人，朝陽(yáng)區(qū)人大代表,，朝陽(yáng)政府法律顧問(wèn)，北京市律師協(xié)會(huì)理事,，《中國(guó)律師》特邀理事,，北京市律師協(xié)會(huì)風(fēng)險(xiǎn)投資與私募股權(quán)專業(yè)委員會(huì)委員。 |
“新三板”,，多層次資本市場(chǎng)接力第一棒,，創(chuàng)新型中小企業(yè)融資推進(jìn)的孵化器。通過(guò)四年試點(diǎn)后,，已漸成熟,，在全國(guó)范圍逐批擴(kuò)容已成定局。
《直擊新三板》填補(bǔ)了場(chǎng)外交易市場(chǎng)圖書(shū)缺失的空白，作為第一本全面介紹“新三板”的實(shí)務(wù)書(shū)籍,，兼顧了實(shí)務(wù)性和前瞻性兩大特點(diǎn),，不僅從資本市場(chǎng)體系建設(shè)角度和國(guó)內(nèi)外場(chǎng)外市場(chǎng)對(duì)比角度詳細(xì)解讀了“新三板”，并深度介紹了“新三板”規(guī)則和操作實(shí)務(wù),，還對(duì)中關(guān)村現(xiàn)掛牌企業(yè)情況進(jìn)行了分析和比較,，推出了經(jīng)典案例，同時(shí),，還前瞻性地就“新三板”的擴(kuò)容,、交易制度改革特別是做市商制度的引入、轉(zhuǎn)板通道等熱點(diǎn),、焦點(diǎn)問(wèn)題進(jìn)行了開(kāi)放性探討,，即有助于企業(yè)、投資者,、中介機(jī)構(gòu)了解“新三板”,，具有實(shí)務(wù)操作上的借鑒意義。也為有關(guān)部門(mén)改革,、發(fā)展“新三板”提供了一些可貴的建議,，具有相當(dāng)?shù)膮⒖純r(jià)值。
近日,，主要撰稿人劉光超接受采訪,，和大家一起聊聊“新三板”。
問(wèn)：當(dāng)前,，代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)（俗稱“新三板”市場(chǎng)）試點(diǎn)擴(kuò)容正在加速進(jìn)行,，十多個(gè)具備條件的國(guó)家級(jí)科技園區(qū)試點(diǎn)擴(kuò)容方案將在近期上報(bào)國(guó)務(wù)院。（新三板是國(guó)內(nèi)證交所主板,、中小板及創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的補(bǔ)充,，主要功能是為非上市股份有限公司提供股份報(bào)價(jià)轉(zhuǎn)讓服務(wù)。目前全國(guó)僅有北京中關(guān)村高科技園在試點(diǎn),，已有72家公司掛牌交易,。）您認(rèn)為這對(duì)我國(guó)多層次資本市場(chǎng)體系的建設(shè)有何重要意義？
劉光超：這個(gè)意義主要體現(xiàn)在三個(gè)方面：
第一,、中國(guó)到目前為止還沒(méi)有哪個(gè)場(chǎng)外市場(chǎng)是全國(guó)性的,，新三板試點(diǎn)擴(kuò)容的成功，會(huì)對(duì)場(chǎng)外市場(chǎng)的全國(guó)性建設(shè)做出實(shí)質(zhì)性的貢獻(xiàn),。
第二,、對(duì)資本市場(chǎng)而言，這將會(huì)完善從場(chǎng)外市場(chǎng)到場(chǎng)內(nèi)市場(chǎng)的體系完整性,。只有完成了全國(guó)性的場(chǎng)外市場(chǎng)建設(shè),，才能實(shí)現(xiàn)資本市場(chǎng)的基礎(chǔ)平等,，要把資本市場(chǎng)的體系建立起來(lái)，場(chǎng)外市場(chǎng)的建立標(biāo)志著中國(guó)資本市場(chǎng)體系,，包括幾個(gè)板塊之間的融合,、運(yùn)行體系的完善，各方面制度架構(gòu)的初步形成,。
第三,、新三板給中小型的高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)提供了一個(gè)很好的融資平臺(tái)，這是融資體系建設(shè)的一個(gè)巨大突破,。前兩點(diǎn)都是從場(chǎng)外市場(chǎng),、資本市場(chǎng)體系的角度來(lái)談的，這一點(diǎn)是從中小企業(yè)的角度來(lái)談的,，我覺(jué)得這一點(diǎn)顯得更加務(wù)實(shí)和重要,。從這個(gè)角度來(lái)看，新三板可能會(huì)改變很多中小高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的融資模式,、融資理念,，從而能夠推動(dòng)創(chuàng)新企業(yè)的快速發(fā)展。
問(wèn)：隨著創(chuàng)業(yè)板,、股指期貨,、新三板的推出，中國(guó)正在完善它的多層次資本市場(chǎng)體系,，所以企業(yè)上市融資有了更多的選擇,，“新三板”的“核心競(jìng)爭(zhēng)力”是什么？
劉光超：新三板不同于主板和創(chuàng)業(yè)板的特點(diǎn),，首先在于它的基礎(chǔ)的廣泛性,。它不只是為少數(shù)企業(yè)服務(wù)的，由于它的門(mén)檻不高,，它的服務(wù)理念并不是過(guò)于嚴(yán)格的審批,，它更多的是對(duì)企業(yè)的一種扶持，它的基礎(chǔ)性和包容性是主板市場(chǎng)無(wú)法替代的,。
第二,、以前中小企業(yè)想進(jìn)入資本市場(chǎng)很難進(jìn)，但是現(xiàn)在有了進(jìn)入的渠道,，所以新三板最核心的競(jìng)爭(zhēng)力就在于它拉近了資本市場(chǎng)和中小企業(yè)的距離,。它能夠以較低的成本和較高的效率來(lái)幫助企業(yè)融資，在效率和成本方面都有優(yōu)勢(shì),，給企業(yè)提供了一個(gè)高效的融資平臺(tái)。另外,，它還給企業(yè)上市提供了一個(gè)實(shí)戰(zhàn)課堂,，它的信息披露和監(jiān)管跟創(chuàng)業(yè)板等場(chǎng)內(nèi)市場(chǎng)在基礎(chǔ)方面都是連通的,，它可以幫助企業(yè)提升資本市場(chǎng)的定位，為以后企業(yè)實(shí)現(xiàn)轉(zhuǎn)板也提供了一種可能性,。
和其他資本市場(chǎng)相比較,，現(xiàn)在做IPO需要7%-8%的融資成本，但新三板只需要100萬(wàn)到150萬(wàn),，而這些費(fèi)用往往還能被政府的優(yōu)惠政策所涵蓋,，這些都是不可替代的優(yōu)勢(shì)。又比如,，產(chǎn)權(quán)交易所的信息披露和監(jiān)管都是不完善的,，它沒(méi)有跟證券市場(chǎng)對(duì)接，而新三板建立起了全國(guó)性場(chǎng)外市場(chǎng)之后,，它的監(jiān)管體系,、交易系統(tǒng)、操作手法,、運(yùn)行規(guī)則跟證券市場(chǎng)的一板,、二板是一脈相承的。
第三,、它具有對(duì)高科技企業(yè)服務(wù)的針對(duì)性,、專一性，它的低成本和高效率剛好能和高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的融資需求相匹配,，中小高新技術(shù)企業(yè)在融資時(shí)追求短平快,，具有“多次、小金額,、高頻率”的特點(diǎn),，在這一方面，新三板和非常嚴(yán)格的主板,、中小板,、創(chuàng)業(yè)板又形成了一個(gè)對(duì)比。創(chuàng)新型企業(yè)在這樣的過(guò)程當(dāng)中,，具有非常獨(dú)特的特點(diǎn),，同時(shí)它又有獨(dú)特的市場(chǎng)價(jià)值，新三板這個(gè)市場(chǎng)板塊永遠(yuǎn)都有它存在的必要性,，它的核心競(jìng)爭(zhēng)力總結(jié)起來(lái)就是基礎(chǔ)性,、培養(yǎng)性和針對(duì)性。
問(wèn)：企業(yè)選擇到什么樣的市場(chǎng)上市,，您認(rèn)為最根本的是看什么,？
劉光超：企業(yè)選擇到什么市場(chǎng)上市一定要考慮匹配，要考慮自己處在什么行業(yè),、什么階段,、整個(gè)融資的需求,、在行業(yè)里有什么優(yōu)勢(shì)。通常主板,、中小板,、創(chuàng)業(yè)板、新三板跟企業(yè)規(guī)模有一個(gè)對(duì)應(yīng),，首先要考慮規(guī)模的對(duì)應(yīng),，其次要考慮發(fā)展階段，還有自己企業(yè)的特點(diǎn),。傳統(tǒng)行業(yè)就不能考慮新三板,，它是為創(chuàng)新型企業(yè)服務(wù)的；規(guī)模特別大,、發(fā)展很成熟,、主要客戶在國(guó)外的企業(yè)也沒(méi)必要考慮，在國(guó)外上市要考慮各國(guó)證券市場(chǎng)的特點(diǎn),，在國(guó)內(nèi)上市要考慮階段,、特點(diǎn)、發(fā)展目標(biāo),、需求是什么,。
比如，一個(gè)高科技企業(yè),，本來(lái)是可以上中小板的,，但是它為了財(cái)務(wù)指標(biāo)，覺(jué)得到創(chuàng)業(yè)板更好,，覺(jué)得自己的資金那么大,，可以盈利5個(gè)億，但是中小板恰恰把它“斃”了,，就是因?yàn)樗奶攸c(diǎn)不適合,。每個(gè)板塊都有其對(duì)應(yīng)性，除了規(guī)模的對(duì)應(yīng)性還有特點(diǎn)的對(duì)應(yīng)性,，規(guī)模再大沒(méi)有創(chuàng)新性也不行,。
問(wèn)：從某種意義上來(lái)講，主板是為國(guó)有大型企業(yè)融資服務(wù)的,，而民營(yíng)中小企業(yè)融資卻一直是個(gè)難題,，新三板擴(kuò)容是否能解決民營(yíng)中小企業(yè)融資難的問(wèn)題？
劉光超：新三板擴(kuò)容可以促進(jìn)中小企業(yè)融資渠道的改善,，但是不能完全解決融資難這個(gè)問(wèn)題,，這個(gè)問(wèn)題是全國(guó)性的、長(zhǎng)期性的,、系統(tǒng)性的問(wèn)題,。銀行中小企業(yè)融資產(chǎn)品的設(shè)計(jì),，中小企業(yè)融資貸款公司的出現(xiàn),，抵押擔(dān)保的管理,，金融產(chǎn)品的改革，包括國(guó)家對(duì)中小企業(yè)的補(bǔ)貼,，這些都是促進(jìn)解決融資難問(wèn)題的措施,。
新三板可以推動(dòng)，甚至帶動(dòng)很多中小企業(yè)的融資,。如果在新三板上市了,，它不僅可以在新三板融資，在別的企業(yè)融資模式選擇上,，范圍也會(huì)變得更廣了,，難度降低了，再去做私募,、信托,、信貸，難度都降低了,，它不僅本身是一個(gè)融資渠道,，還能帶動(dòng)其他融資渠道，綜合性地為企業(yè)做融資服務(wù),。
問(wèn)：新三板的定位一直各方爭(zhēng)議的焦點(diǎn),，有觀點(diǎn)把它看作是創(chuàng)新型中小企業(yè)的融資渠道，也有觀點(diǎn)把新三板定位成創(chuàng)業(yè)板和主板市場(chǎng)的孵化器,，您怎樣看待新三板的定位,？
劉光超：這個(gè)要從不同的角度去考慮，一是市場(chǎng)角度,、一是企業(yè)角度,。
首先，新三板是全國(guó)性場(chǎng)外市場(chǎng)的主體組成部分,。場(chǎng)外市場(chǎng)構(gòu)成了中國(guó)資本市場(chǎng)的塔基,，它是創(chuàng)業(yè)板和主板市場(chǎng)的孵化器，這是從市場(chǎng)的角度去談的,。第二,、作為創(chuàng)新型中小企業(yè)的融資渠道，這是從企業(yè)的角度來(lái)看的,，這兩個(gè)觀點(diǎn)我都認(rèn)同,。
今后這個(gè)板塊叫“創(chuàng)新板”都有可能，有人總愛(ài)把新三板和老三板來(lái)對(duì)應(yīng),，實(shí)際上他們是完全不同的兩個(gè)概念,，老三板實(shí)際上是讓一些企業(yè)“過(guò)渡”一段時(shí)間,，但是新三板是一個(gè)不同的交易系統(tǒng)。
問(wèn)：在普通民眾的眼里,，新三板是一個(gè)比較邊緣的事物,，是某些地方政府為了搞活地方經(jīng)濟(jì)而做出的嘗試和努力，所以大眾對(duì)它的可持續(xù)發(fā)展的可能性表示擔(dān)憂,，您如何看待這種擔(dān)憂,？
劉光超：從表面上來(lái)看，新三板是很陌生,、邊緣化的東西,，人們對(duì)它還不熟悉，抱著懷疑,、遲疑,、觀望的態(tài)度；從實(shí)質(zhì)上看,，我倒不認(rèn)為它只是一個(gè)地方政府的需要,，它有沒(méi)有生命力取決于這個(gè)板塊的定位、有關(guān)部門(mén)對(duì)它的重視,、和它本身制度的生命力,。
首先，它有了全國(guó)性場(chǎng)外市場(chǎng)主體部分這個(gè)定位,；另外,，業(yè)內(nèi)由觀點(diǎn)認(rèn)為，去年是創(chuàng)業(yè)板年,，今年是新三板年,，證監(jiān)會(huì)等各個(gè)部門(mén)也對(duì)它很重視，為什么擴(kuò)容政策遲遲沒(méi)有出臺(tái),，因?yàn)閲?guó)家有關(guān)部門(mén)對(duì)此很謹(jǐn)慎,，也是為了考慮得更全面，對(duì)這塊研究得更深,，包括制度怎么調(diào)整,、做市商怎么引入、包括擴(kuò)容的方案,，這個(gè)可能會(huì)引起擴(kuò)容制度的改變,，因?yàn)樗麄兛吹搅诉@個(gè)制度的優(yōu)越性和國(guó)家的重視，有一些問(wèn)題,，有關(guān)部門(mén)不是沒(méi)看到,，而是在進(jìn)行一種有意義的嘗試和摸索，采取了一種相對(duì)謹(jǐn)慎的做法。
我認(rèn)為有關(guān)部門(mén)為了搞活地方經(jīng)濟(jì)而做出的嘗試和努力,，我認(rèn)為這不完全對(duì),。這正說(shuō)明了地方政府看到了新三板的價(jià)值所在，也看到了它對(duì)地方經(jīng)濟(jì)的貢獻(xiàn),，在這方面的意識(shí)是超前的,。從全國(guó)來(lái)講，這一定是一個(gè)戰(zhàn)略性的選擇,，這個(gè)市場(chǎng)一定會(huì)持續(xù)長(zhǎng)期發(fā)展的,，沒(méi)有認(rèn)識(shí)到這一點(diǎn)的地方政府在時(shí)間上可能會(huì)吃虧。
問(wèn)：但很多券商對(duì)新三板市場(chǎng)卻很看好,，在積極與各地的國(guó)家級(jí)高新技術(shù)開(kāi)發(fā)園區(qū)洽談合作，對(duì)于券商來(lái)講,，新三板有何吸引力,？其中有著怎樣的“盈利路徑”？
劉光超：我認(rèn)為,，券商看到了這個(gè)市場(chǎng)本身的生命力,，也看到了這塊市場(chǎng)對(duì)自己業(yè)務(wù)體系構(gòu)建的基礎(chǔ)性貢獻(xiàn)。企業(yè)是成長(zhǎng)的,，券商這樣做就是從源頭抓起�,，F(xiàn)在券商的競(jìng)爭(zhēng)也很激烈，這些券商也在尋找差異性,，比較關(guān)注新三板的券商,，他們?cè)谥靼搴蛣?chuàng)業(yè)板之間，有一部分企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)不是很明顯,，但是基本上大的券商都基本上爭(zhēng)先拿到這樣的資格,。雖然，好像可做的業(yè)務(wù)不是很多,，就像市場(chǎng)布局一樣,，不能沒(méi)有這一塊，有的券商下手比較早,，下的功夫比較深而已,，對(duì)他的吸引力不是簡(jiǎn)單的看它的收費(fèi)，看它的服務(wù),，要看它對(duì)市場(chǎng)的培育,，一方面它對(duì)市場(chǎng)的占有，另一方面,，它的后續(xù)服務(wù),，這些企業(yè)很重視定向增資，還有后面的并購(gòu)，企業(yè)的并購(gòu),，這都牽涉到服務(wù)的,，另外我覺(jué)得券商很看重的一點(diǎn)就是，希望做市商的出現(xiàn)（做市商通俗來(lái)講就是做市場(chǎng)的商人,，雙方報(bào)價(jià),，既當(dāng)買(mǎi)方又當(dāng)賣(mài)方
），然后這樣就可以把市場(chǎng)活躍起來(lái),，這樣就會(huì)把市場(chǎng)活躍起來(lái),，這就是一個(gè)長(zhǎng)期性的業(yè)務(wù)，實(shí)際上做市商是資本市場(chǎng)里面很優(yōu)秀的一種制度,，它是能持續(xù)性的發(fā)展的,，它既能得到差價(jià)的回報(bào)，也能得到手續(xù)性的回報(bào),，所以盈利路徑就擴(kuò)大了,。
且不考慮這些企業(yè)以后上創(chuàng)業(yè)板、上主板仍然可能會(huì)成為它的客戶,，然后再考慮券商自己在后續(xù)的過(guò)程中增值,、并購(gòu)、做市商,，還有交易制度一改變,，它肯定會(huì)從這些券商中來(lái)找。所以很多券商是有戰(zhàn)略眼光,，有長(zhǎng)遠(yuǎn)打算的,。
問(wèn)：在投資者結(jié)構(gòu)安排上，由于新三板上市的公司比在主板市場(chǎng)上市的公司風(fēng)險(xiǎn)大,，2009年證監(jiān)會(huì)也發(fā)布過(guò)相關(guān)規(guī)定限制個(gè)人投資者參與,，但現(xiàn)在有消息稱新三板市場(chǎng)會(huì)進(jìn)一步降低投資者的門(mén)檻，今年有望對(duì)個(gè)人投資者進(jìn)一步放開(kāi),。您建議個(gè)人投資者參與嗎,？應(yīng)該怎樣更好地保護(hù)投資者？
劉光超：我覺(jué)得個(gè)人投資者參與新三板是一種必然的趨勢(shì),，市場(chǎng)從他的成熟度,、風(fēng)險(xiǎn)度來(lái)講，都是值得個(gè)人投資者謹(jǐn)慎考慮的,。越初級(jí)的市場(chǎng),，企業(yè)的質(zhì)量越會(huì)參差不齊，相應(yīng)的不確定性就很高,，所以它投資的風(fēng)險(xiǎn)也較大,，當(dāng)然回報(bào)也可能會(huì)比較高,。當(dāng)然個(gè)人投資者在一定程度上會(huì)放開(kāi)，但是還是會(huì)有限制的放開(kāi),，交易制度仍然會(huì)有一個(gè)明顯的制約,，就是股東還不能超過(guò)200人。如果個(gè)人投資者一放開(kāi)的話,，200人很快就突破了,，與此規(guī)定就會(huì)有沖突。然后沒(méi)放開(kāi)的就是3萬(wàn)股的投資比例,，對(duì)個(gè)人投資者還是有些壓力的,。個(gè)人投資者對(duì)投資風(fēng)險(xiǎn)、價(jià)值的判斷能力是有限的,，畢竟不如機(jī)構(gòu)投資者,，目前的不放開(kāi)實(shí)際上也是對(duì)個(gè)人投資者的保護(hù)。今后放開(kāi)是隨著市場(chǎng)活躍的需要,，但是放開(kāi)的程度取決于交易制度的完善,。所以不能鼓勵(lì)交易投資者全都放開(kāi)，但是也不能堵死個(gè)人投資者這條路,。
問(wèn)：您認(rèn)為今后什么樣的個(gè)人投資者有條件參與新三板？
劉光超：市場(chǎng)上還有適格投資者入場(chǎng)的限制,，今后可能會(huì)建立一種適格的投資者制度,，這種制度在這個(gè)市場(chǎng)里可能會(huì)顯得比較重要，適格投資者具體是什么條件是跟交易制度相對(duì)應(yīng)的,，對(duì)于以前市場(chǎng)投資的經(jīng)驗(yàn),、和市場(chǎng)的關(guān)聯(lián)性、投資額度,、投資頻率,，這些都會(huì)有所考慮，不過(guò)這些都不是目前新三板的重點(diǎn),，在前期還是以機(jī)構(gòu)投資者為主,。因?yàn)樾氯逯饕谴媪拷灰祝皇窃隽拷灰祝?
所以交易相對(duì)來(lái)說(shuō)會(huì)不活躍,，對(duì)個(gè)人投資者的吸引力是適度的,。它不同于一般的二級(jí)市場(chǎng)，它是介于一級(jí)市場(chǎng)和二級(jí)市場(chǎng)之間的,，二級(jí)市場(chǎng)是可以自由轉(zhuǎn)讓的
,，但新三板又沒(méi)法這樣做。
登記結(jié)算制度對(duì)于新三板來(lái)講,，并不缺失,。在2009年改革的時(shí)候，在交易系統(tǒng)和結(jié)算制度上深交所和結(jié)算登記公司已經(jīng)做好了擴(kuò)容的準(zhǔn)備，目前需要解決的問(wèn)題是登記結(jié)算制度今后怎么實(shí)現(xiàn)跨區(qū)結(jié)算,，可能在這方面需要深化或完善,，但它不是簡(jiǎn)單的缺失問(wèn)題，畢竟它已經(jīng)有雛形了,。
任何一個(gè)OTC市場(chǎng)都需要登記結(jié)算制度,，區(qū)域市場(chǎng)也需要，并且,，新三板一旦擴(kuò)容就不再是區(qū)域性市場(chǎng)了,。所以這次擴(kuò)容，一定會(huì)對(duì)登記結(jié)算制度有個(gè)補(bǔ)充完善的過(guò)程,。隨著新三板在全國(guó)展開(kāi),，這一制度一定會(huì)得到完善。同時(shí),，其他的OTC市場(chǎng)也有自己的結(jié)算制度,，但是新三板的結(jié)算在跟主板、創(chuàng)業(yè)板等在對(duì)接上,、系統(tǒng)承載力上都是有優(yōu)勢(shì)的,，因?yàn)樗鼈兌际亲C監(jiān)會(huì)主控的，所以在設(shè)計(jì)這一制度時(shí),，已經(jīng)做了前瞻性的考慮了,。所以這一制度不會(huì)成為障礙的，為什么證監(jiān)所要讓深交所去介入,，一些股份要在哪兒托管,、結(jié)算，都是和其它板塊一脈相承的,，這就是為今后的擴(kuò)容和轉(zhuǎn)板做準(zhǔn)備的,。
問(wèn)：您認(rèn)為應(yīng)該如何完善這一結(jié)算制度？
劉光超：對(duì)它的完善需要從全國(guó)性的擴(kuò)容方面,、轉(zhuǎn)板的匹配方面來(lái)考慮,，需要解決這一制度的交易跨區(qū)域性、信息的對(duì)稱性,。這些可能會(huì)引入一些新的制度,，比如各地報(bào)價(jià)機(jī)制，分開(kāi)報(bào)價(jià),、統(tǒng)一結(jié)算,，怎么讓區(qū)域性和全國(guó)性相協(xié)調(diào)，指數(shù)怎么跟主板,、創(chuàng)業(yè)板聯(lián)動(dòng),，這就完成了連接和銜接的問(wèn)題,，這都是需要考慮的。隨著做市商制度的引入,，這一結(jié)算制度也需要調(diào)整,，原來(lái)是一種簡(jiǎn)單的委托報(bào)價(jià)制，現(xiàn)在達(dá)成一致多了一個(gè)主體做市商
,，這就需要做市商跟原股東,、新股東之間的結(jié)算。隨著交易制度的調(diào)整,，它的結(jié)算制度會(huì)更復(fù)雜,。交易制度和轉(zhuǎn)板都是影響結(jié)算制度的基本因素。
問(wèn)：目前在新三板掛牌企業(yè)的股份交易并不活躍,，且交易規(guī)模比較小,，新三板市場(chǎng)的清冷局面，您認(rèn)為是什么原因造成的,？
劉光超：首先這個(gè)市場(chǎng)是存量市場(chǎng),，而不是增量市場(chǎng)，我們的投資者不外乎兩種人,，一種是原有股東,，機(jī)構(gòu)投資者投資是為了增值，所以在同一板塊上,，想要實(shí)現(xiàn)短時(shí)間的增值是有難度的,，這個(gè)企業(yè)是處于成長(zhǎng)期的，很多投資者是看重成長(zhǎng)的過(guò)程的,，還有這個(gè)市場(chǎng)是存量市場(chǎng)而不是增量市場(chǎng)，本來(lái)這就是一個(gè)有利于價(jià)值投資理念的平臺(tái),。還有交易制度本身,，本來(lái)個(gè)人投資者就不參與，3萬(wàn)股作為最低股,，現(xiàn)在又還沒(méi)有做市商的制度,，這些就決定了投資本身不活躍，這是相關(guān)部門(mén)在一開(kāi)始就考慮到的,。不活躍不代表試點(diǎn)不成功,，不代表這個(gè)市場(chǎng)本身沒(méi)有潛力。這也反映了有關(guān)部門(mén)對(duì)這一市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的把控,，本身不知道它能對(duì)資本市場(chǎng)貢獻(xiàn)到什么程度,，所以采取了一種謹(jǐn)慎的態(tài)度。新三板擴(kuò)容之后很可能帶來(lái)這個(gè)市場(chǎng)的井噴,。
問(wèn)：律師事務(wù)所通過(guò)PE投資中進(jìn)行的法律盡職調(diào)查,，可以為私募投資者提供真實(shí)的決策信息,，降低其投資風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)最終促成私募交易發(fā)揮中重要作用,。那么在新三板市場(chǎng)交易中,，律師事務(wù)所還會(huì)發(fā)揮怎樣的作用？
劉光超：律師事務(wù)所在新三板中主要分為基礎(chǔ)服務(wù)和延伸服務(wù)兩部分,。雖然新三板是由主辦券商來(lái)主要參與的,，但是他們做得更多的是規(guī)定性的工作，前期有一個(gè)基礎(chǔ)就是這個(gè)公司一定要完成改制,，律師在新三板中會(huì)參與到從改制到掛牌的全過(guò)程,，改制是律所的主業(yè)，在掛牌過(guò)程中出具法律意見(jiàn),，參與盡職調(diào)查,，甚至參與一些券商的選擇，法律風(fēng)險(xiǎn)的防控,，這些都是基礎(chǔ)性的服務(wù),。
除了基礎(chǔ)性服務(wù)以外，我們還提倡律師事務(wù)所有延伸性服務(wù),。要用大的市場(chǎng)概念去為企業(yè)提供服務(wù),，全方位的提高改制的標(biāo)準(zhǔn)。我們律所還會(huì)考慮到企業(yè)的法律需求之外的需求,，我們認(rèn)為企業(yè)的內(nèi)在需求是企業(yè)的戰(zhàn)略,、規(guī)劃、管控設(shè)計(jì),、商業(yè)模式的確定,，這些都是由新三板企業(yè)的特點(diǎn)決定的，新三板處于發(fā)展的成長(zhǎng)期,、快速發(fā)展期,、業(yè)務(wù)的確定期，所以它在戰(zhàn)略規(guī)劃上是處于定型階段,，它的商業(yè)模式也是處在選擇和明確的過(guò)程中,，它的管控也是處在進(jìn)一步規(guī)范的過(guò)程中，這些特點(diǎn)就注定了這些企業(yè)不僅僅是需要簡(jiǎn)單的法律服務(wù),，它還需要管理和投資咨詢方面的服務(wù),。我們不僅有律所，還有投資管理公司,，我們會(huì)用這兩個(gè)主體,，共同組成服務(wù)的模式，整合體為企業(yè)提供服務(wù),。我們強(qiáng)調(diào)前瞻性,、系統(tǒng)性,、整合性，我們希望從企業(yè)的基礎(chǔ)性需要和持續(xù)性發(fā)展需要,，這兩個(gè)角度來(lái)考慮,。有的券商認(rèn)為律所在新三板上市的過(guò)程中沒(méi)有什么大的作用，這是一個(gè)非常危險(xiǎn)的信號(hào),，這會(huì)讓券商擔(dān)負(fù)更大的風(fēng)險(xiǎn),，會(huì)讓企業(yè)得到的服務(wù)是殘缺的，這種殘缺企業(yè)意識(shí)不到,，但是隨著市場(chǎng)越來(lái)越規(guī)范,，以后在法律這塊會(huì)得到更多的重視。