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對(duì)于2010年債券市場格局,，接受記者采訪的業(yè)內(nèi)機(jī)構(gòu)表示,，受制于逐漸抬頭的通脹預(yù)期，市場目前對(duì)于2010年的債市投資保持“溫和”態(tài)度。據(jù)估計(jì),，明年債券市場的資金供需基本平衡,，而在通脹預(yù)期下,，信用債,、可轉(zhuǎn)債的機(jī)會(huì)將凸顯。
債市或?qū)⒔?jīng)歷四階段
當(dāng)前形勢(shì)下,，多位債券市場投資人士表示,，管理通脹預(yù)期的力度和節(jié)奏將是影響明年債市的關(guān)鍵因素。
宏源證券的研究報(bào)告稱,，隨著近期各項(xiàng)宏觀經(jīng)濟(jì)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)的公布,，業(yè)內(nèi)專家普遍表示，從基本面來看,，2010年經(jīng)濟(jì)逐漸由復(fù)蘇走向上升通道,，全年GDP增速可能在9.8%至10.7%之間。雖然目前市場對(duì)通貨膨脹問題存有戒心，但是預(yù)計(jì)2010年的CPI增長依然保持溫和(在3%以內(nèi)),，單純從CPI指標(biāo)而言,，應(yīng)該是溫和的通脹，不過鑒于CPI構(gòu)造中并沒有包括房屋等其他資產(chǎn)價(jià)格,，即使3%以下的漲幅帶來的社會(huì)通脹預(yù)期也不會(huì)太低，也就是說,，基本面對(duì)債券市場利率產(chǎn)品總體而言都是不利的,。
第一創(chuàng)業(yè)證券分析師認(rèn)為，從明年整體的債市走勢(shì)來看,，難以消除的通脹預(yù)期以及央票利率的提升將使2010年收益率曲線面臨整體上移的風(fēng)險(xiǎn),。不過當(dāng)前市場收益率已對(duì)央票利率提升和加息具有相當(dāng)?shù)奶崆邦A(yù)期，再加上明年流動(dòng)性整體將維持相對(duì)寬裕的局面,，因此,，債市下行的空間有限。另一方面,，流動(dòng)性相對(duì)寬裕的格局將是防止債市過度下挫的有力支撐,。
信達(dá)證券分析師表示，2010年債市有望保持溫和震蕩格局,。在通脹保持溫和的情況下,，充裕資金面將有效壓低債市收益率。
機(jī)構(gòu)分析認(rèn)為,，明年債券指數(shù)變化的總體趨勢(shì)是向下運(yùn)行的,，但大趨勢(shì)中包含小趨勢(shì)和更小的起伏，猶如大海在退潮時(shí),，會(huì)一波一波退去,，而不會(huì)瞬間退出。機(jī)構(gòu)表示,，明年債市總體將呈現(xiàn)四個(gè)階段狀態(tài),。
在第一階段，由于資金面寬裕,、銀行等機(jī)構(gòu)資金推動(dòng),、債券供給減少、央行維持1年央票發(fā)行利率穩(wěn)定,、CPI回升乏力等因素影響,，債券市場將延續(xù)近期企穩(wěn)回升的走勢(shì)，債券指數(shù)繼續(xù)穩(wěn)中有升,。
在第二階段,，由于銀行的盈利壓力，新增貸款迅速增加，銀行可用資金較少,；投資的迅速增加和消費(fèi)的良好表現(xiàn),，使市場對(duì)GDP增速預(yù)期變得樂觀；CPI繼續(xù)緩慢回升,。債券指數(shù)開始轉(zhuǎn)升為降,。
在第三階段，由于GDP快速增長變?yōu)楝F(xiàn)實(shí),，信貸超預(yù)期增長,，央行可能上調(diào)存款準(zhǔn)備金率，市場資金趨緊,，M1,、M2增速下降，而CPI和PPI達(dá)到全年最高點(diǎn),，通脹預(yù)期強(qiáng)烈,。債券指數(shù)開始加速下跌。
在第四階段,，隨著人民幣升值預(yù)期越來越強(qiáng)烈,，熱錢不斷涌入，資產(chǎn)價(jià)格泡沫越來越大,，我國可能會(huì)采取匯率調(diào)整和更為嚴(yán)厲的對(duì)沖手段,，貨幣供應(yīng)量也會(huì)適度收緊，但經(jīng)濟(jì)面臨更大的變數(shù),，CPI也渡過年內(nèi)高點(diǎn),，銀行配置債券的壓力加大，總的來看,，債券市場穩(wěn)中偏強(qiáng),，債券指數(shù)略微向上。
機(jī)構(gòu)表示,，影響指數(shù)變化的變量出現(xiàn)的時(shí)間或許與預(yù)計(jì)有所差異,，但這些變量對(duì)指數(shù)作用力的方向是確定的。
債市資金供需大致平衡
海通證券估計(jì),，2010年新增可用于債券投資的資金總量將不超過4萬億元,，債市資金面將明顯不如今年寬裕�,？紤]到貨幣政策整體取向“緊信貸,，寬貨幣”的環(huán)境，債券發(fā)行規(guī)模與資金供給之間大致能維持平衡,。
中銀國際最新債券市場研究報(bào)告稱,，預(yù)計(jì)2010年債券發(fā)行總規(guī)模約4萬億元,，略低于2009年實(shí)際發(fā)行量(不含央票)。在“積極財(cái)政政策”基調(diào)不變的情況下,，預(yù)計(jì)2010年中央財(cái)政赤字規(guī)模仍將在9000億元到1萬億元(保持在3%GDP左右),，對(duì)應(yīng)國債發(fā)行總規(guī)模為2萬億元左右。預(yù)計(jì)2010年金融債發(fā)行總規(guī)模約1.25萬億元,，其中國開,、農(nóng)發(fā)和進(jìn)出口金融債分別為5000億元、4000億元和3000億元,，其他機(jī)構(gòu)金融債500億元左右,。預(yù)計(jì)2010年次級(jí)債發(fā)行規(guī)模將少于今年，在1500億元左右,。
根據(jù)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，2009年短融與中票發(fā)行量合計(jì)超過1萬億元,，其中中期票據(jù)發(fā)行量由2008年1800億元?jiǎng)≡鲋两衲?500億元左右,，短融略微出現(xiàn)負(fù)增長。2009年信用產(chǎn)品發(fā)行量(中票,、短融,、企業(yè)債、公司債)將近70%的增長速度已經(jīng)提前釋放了2010年的融資需求,，尤其是中期票據(jù),。
中信證券等機(jī)構(gòu)預(yù)計(jì)，在交易商協(xié)會(huì)積極推廣下,，2010年有望能夠推出更多創(chuàng)新品種,，如資產(chǎn)支持票據(jù)(ABCP)、資產(chǎn)證券化產(chǎn)品(ABS),、信用衍生產(chǎn)品(CDS)等,。雖然目前市場對(duì)地方融資平臺(tái)的財(cái)務(wù)透明度和還本付息能力頗有疑慮，但由于地方基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目建設(shè)周期較長,，需要持續(xù)投入資金,，預(yù)計(jì)2010年仍將有大量城投類公司債發(fā)行。由于債券市場收益率不斷走高導(dǎo)致發(fā)行公司債的成本甚至高于銀行同期貸款利率,，近期已有多家發(fā)行人宣布放棄公司債發(fā)行計(jì)劃,。總體而言,，機(jī)構(gòu)認(rèn)為2010年企業(yè)債,、公司債發(fā)行規(guī)模難以超過今年，合計(jì)在3000億元左右,，其中企業(yè)債和公司債分別為2500億元,、500億元,。
在債券市場的資金供給方面，海通證券預(yù)計(jì)2010年商業(yè)銀行存款余額增速將下滑至16.8%,，銀行體系新增存貸差約3萬億元,，略低于2009年水平，估計(jì)明年銀行系統(tǒng)內(nèi)新增可投資債券的資金規(guī)模有望達(dá)到1.5萬億元,。對(duì)于保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)投資者,，機(jī)構(gòu)分析認(rèn)為，今年由于債券絕對(duì)收益率吸引力不夠,，加上保費(fèi)收入增長低迷,，截至10月底，保險(xiǎn)類機(jī)構(gòu)今年新增債券投資規(guī)模僅625億元,，大量增加了協(xié)議存款比例,，導(dǎo)致債券配置缺口較大。保費(fèi)收入在經(jīng)歷了大半年的低迷增長之后,，9月份開始出現(xiàn)明顯好轉(zhuǎn),；再考慮到中長期債券品種收益率已回升至均值水平附近，且2010年保監(jiān)會(huì)有望能夠進(jìn)一步放開保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)投資無擔(dān)保品種的限制,，保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)新增債券投資規(guī)模有望回升至3000億元左右,。另外，預(yù)計(jì)除銀行,、保險(xiǎn)之外的機(jī)構(gòu)如基金,、理財(cái)產(chǎn)品、QFII等明年可用于新增債券投資的資金約5000億元,。
投資策略上將保持“低調(diào)”
對(duì)于明年債券市場的投資策略,，許多機(jī)構(gòu)都表現(xiàn)出“低調(diào)”，建議要視各時(shí)間段的具體情況,，謹(jǐn)慎決策,。
中銀國際的研究報(bào)告認(rèn)為，明年債券市場始終在對(duì)經(jīng)濟(jì)增長,、通脹預(yù)期和貨幣政策的探尋中不斷定位平衡點(diǎn),，建議投資者審時(shí)度勢(shì)，抓住階段性的交易機(jī)會(huì)和局部熱點(diǎn),。
對(duì)于交易型投資者,，機(jī)構(gòu)建議關(guān)注3-5年期國債和5年期銀行間政策性金融債。當(dāng)短期資金面趨緊或加息時(shí)間窗口臨近時(shí),，可關(guān)注浮動(dòng)利息品種,。對(duì)于配置型投資者，明年債券收益率上升的趨勢(shì)已定,，機(jī)構(gòu)認(rèn)為逐漸進(jìn)入了相對(duì)有利的配置時(shí)機(jī),，可對(duì)5年期以上的國債和政策性金融債品種擇機(jī)配置,。
華夏基金等機(jī)構(gòu)認(rèn)為，明年債券市場的機(jī)會(huì),，其一來自于信用債市場的利差機(jī)會(huì),。因?yàn)槟壳靶庞美钏接只氐搅?008年經(jīng)濟(jì)危機(jī)時(shí)的水平，但經(jīng)濟(jì)基本面比2008年要好得多,，正因?yàn)槭袌龅谋畴x,，將帶來投資機(jī)會(huì)。但是明年信用債市場投資并非沒有風(fēng)險(xiǎn),，風(fēng)險(xiǎn)來自于政府的宏觀調(diào)控,，如果經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)過熱，政府“踩剎車”的力度大,，或者房地產(chǎn)市場調(diào)控重新開始,，隨著加息讓市場擔(dān)心信用風(fēng)險(xiǎn)開始上升，這時(shí)投資者應(yīng)在信用債組合的構(gòu)建上重新回歸到高質(zhì)量的品種,。
機(jī)會(huì)之二來自于可轉(zhuǎn)債的投資,。如果股票市場走好，可轉(zhuǎn)債市場可能會(huì)有比較好的機(jī)會(huì),。預(yù)計(jì)明年有很多銀行補(bǔ)充資本,，將發(fā)行很多可轉(zhuǎn)債,，所以一級(jí)市場會(huì)有比較好的投資機(jī)會(huì),。但是從目前存量的角度來看，因?yàn)槭袌龉┣髧?yán)重失衡,，可轉(zhuǎn)債市場目前的估值水平偏高,，所以在此意義上，如果明年可轉(zhuǎn)債估值偏高,，就應(yīng)該采取一個(gè)比較謹(jǐn)慎的策略,。 |