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對我國債券市場而言，2009年是可圈可點的一年,�,！胺�(wěn)中求進”是多數(shù)業(yè)內(nèi)人士對2009年債市的評價。
熱點之一：債市擴容
對地處上海的錦江國際集團來說,，2009年不平凡,。這一年11月9日，錦江國際在銀行間市場發(fā)行30億元3年期中期票據(jù),，這是該集團首次通過發(fā)行債務融資工具獲得資金,，在改變其此前主要依靠銀行貸款融資方面走出了第一步。
錦江國際并非債券市場擴容中的特例,。中央國債公司的統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示,，截至10月31日，銀行間市場已發(fā)行企業(yè)債153只,、中期票據(jù)141只及短期融資券211只,，為全國的數(shù)百家企業(yè)提供融資超過1.25萬億元，遠遠超過2008年全年的8442.4億元,。
“債市擴容為企業(yè)帶來拓寬融資渠道,、降低融資成本的機會�,！钡谝粍�(chuàng)業(yè)證券固定收益研究員鄭振源分析說,，有助于改變企業(yè)只盯住貸款一種融資方式的習慣，同時,，通過擴充融資方式也有助于提升企業(yè)在銀行貸款定價方面的話語權(quán),。
“另一個突出表現(xiàn)就是國債市場的迅速擴大�,！敝醒雵鴤緦＜夜苁チx說,。截至10月31日，我國2009年以來已發(fā)行記賬式國債,、儲蓄國債,、地方債等政府債券達到1.37萬億元，較2008年全年的7246.39億元幾乎翻了一倍,。
管圣義表示,，經(jīng)濟高速增長需要建立更加完善的直接融資渠道,，債市規(guī)模擴大有助于提升市場深度、容量,，為國家實施四萬億元投資計劃以及積極的財政政策,，推動經(jīng)濟企穩(wěn)回升提供堅實保障,，同時,，也為未來大規(guī)模籌集經(jīng)濟建設資金奠定了更扎實的基礎,。
“債券市場擴容還能有效提高社會資金配置效率,，促使銀行等金融機構(gòu)加大中間業(yè)務拓展與開發(fā)，增強中間業(yè)務收入,，減少金融體系風險,。”鄭振源說,。
有關專家進一步提醒,，債市擴容的同時，需注意擴大投資者群體,，“供給增大,，需求也應跟上”，當前投資主體主要還是集中于銀行,、基金和保險等金融機構(gòu),，仍相對單一；另外,，有必要考慮在銀行間市場,、交易所市場之間建立溝通機制，理順市場定價關系,。
熱點之二：50年期國債
50年期國債,，這個中國債市歷史上從未出現(xiàn)過的品種，作為2009年債市擴容中最吸引眼球的一只,，在臨近年尾時走入人們的視野,。
市場最初對于管理層發(fā)行50年期國債的決策并不理解。
財政部有關負責人在接受媒體質(zhì)詢時表示,，當前發(fā)行50年期國債時機比較成熟,。一方面，市場對于長期限債券存在需求,，尤其是商業(yè)銀行,、保險公司在對金融資產(chǎn)進行配置過程中，需要超長期限債券,；另一方面,，從財政資金籌集角度考慮,，財政部在籌集長期資金方面也有發(fā)行超長期限國債的需求。
隨著50年期國債順利招標,，并在招標過程中獲得高額認購,，市場對于超長期國債的現(xiàn)實需求得以確認。11月27日的招標結(jié)果顯示,，中標利率為4.3%,，落在此前市場預期下限，200億元招標量共獲得市場397.9億元資金有效認購,，認購倍數(shù)達到1.99倍,，顯示了市場機構(gòu)對于本期國債的旺盛需求。
不過,，疑惑之聲并未因此銷聲匿跡,。“這樣的期限是不是有些太長,？”“50年期如何保證流動性
,？ 沒 有 流 動 性 又 如 何 為 未 來 定 價 提 供 參考？”……
雖然走出了第一步,，但能否真正擔負起人們寄予的補充市場品種,、完善收益率曲線、為定價提供參考的重任,，50年期國債發(fā)行的實際意義,，仍有待時間和市場的證明。
熱點之三：地方債零成交
債市擴容并非一帆風順,，期間存在這樣或那樣的問題,。這其中，受到各界最廣泛關注的無疑是地方債的發(fā)行及其廣受質(zhì)疑的“零成交”現(xiàn)象,。
從3月27日新疆地方債于銀行間債券一級市場招標,，到9月11日河北、上海,、浙江,、陜西地方債于銀行間債券二級市場上市，地方債發(fā)行總共歷時5個多月,，為35個省,、市、自治區(qū)地方政府募集資金共計2000億元,。
毋庸置疑,，地方債的發(fā)行為我國有效應對國際金融危機沖擊，保持經(jīng)濟平穩(wěn)較快發(fā)展,，增強地方安排配套資金和擴大政府投資的能力產(chǎn)生了積極作用,。
然而,，地方債在發(fā)行和上市交易過程也暴露出“零成交”“投資主體單一”等一系列問題。一項統(tǒng)計顯示,，50只已上市地方債中,，僅在上市首日存在交易記錄的占到50%以上，除去委托認購轉(zhuǎn)移,，地方債真正的成交記錄屈指可數(shù),。
“地方債成交清淡主要緣于其規(guī)模小、流動性差以及利率水平低,�,！惫苁チx分析說,，更深層次的,，則是暴露出“一、二級市場定價方面存在差異”,，也就是配置型需求的定價機制與交易型需求的定價機制不一樣,。
管圣義解釋說，資金面相對寬松的大型商業(yè)銀行在地方債一級市場招標過程中主導定價,，導致利率水平相對較低,，從而難以在上市后受到二級市場資金面不那么“寬松”的中小商業(yè)銀行、券商等市場機構(gòu)認可,，交易清淡也就在所難免,。
專家指出，如果任由成交清淡的問題長期存在,，無疑將對地方債未來再度發(fā)行,、交易、定價以及債券市場的可持續(xù)發(fā)展形成嚴重威脅,。
在即將到來的2010年,，地方債是否會再度發(fā)行，又將通過何種形式發(fā)行,，如何在吸引市場資金的同時,，使得地方債價值獲得廣大投資者認可，是有關政府部門應該考慮并逐步解決的問題,。
熱點之四：風險控制
伴隨債市擴容的另一個焦點是債券市場規(guī)模擴大過程中隱含的風險問題,，尤其是以地方投融資平臺為債務主體的信用風險，引發(fā)政府官員,、學者以及社會各界擔憂和廣泛討論,。
來自中誠信公司的一項統(tǒng)計顯示，截至2008年底,，地方政府債務總額為1.8萬億元,，而到了2009年9月,，各級政府的債務已經(jīng)擴大至5.62萬億元。
地方政府融資平臺的啟動,，對籌集資金,、實現(xiàn)“保增長、擴內(nèi)需,、調(diào)結(jié)構(gòu),、惠民生”目標發(fā)揮了重要作用，但在具體實施過程中也出現(xiàn)運作不規(guī)范不透明,、銀行貸款過于集中,、貸款存在風險隱患等新情況和新問題。
財政部財政科學研究所所長賈康就表示,，各種地方融資平臺“遍地開花”,，地方舉債融資的規(guī)模正在迅速擴大，應引起各有關方面高度重視,。
交通銀行首席經(jīng)濟學家連平提醒說,，雖然政府融資平臺已經(jīng)發(fā)揮了明顯的積極作用，但地方政府融資“遍地開花”和“井噴”式爆發(fā),，毫無疑問將帶來風險隱患,。
“市場對于風險重視程度增強，不見得是壞事,，由此促使監(jiān)管部門,、投資者提升風險控制意識，并推動市場機制建立健全,�,！编嵳裨凑f。9月份成立的我國第一家專業(yè)債券信用增級機構(gòu)就在一定程度上完善了銀行間市場信用風險分擔機制,，并有助于提升債券市場的流動性,。但市場風險厭惡程度加深“客觀上也推高部分企業(yè)發(fā)債成本，加重企業(yè)融資負擔”,。
風險是市場永恒的話題之一,。或許,，打造一套可控風險和可持續(xù)的“陽光融資”制度和法紀,，使融資行為依托于制度規(guī)范，受法紀約束,，在公眾監(jiān)督下趨于透明化,，方為長遠之策。
熱點之五：人民幣債券“走出去”
橫行世界的金融危機并未阻止人民幣“走出去”的進程。這其中,，于今年9月28日在香港發(fā)行的60億元人民幣國債,，是中央政府首次在內(nèi)地以外地區(qū)發(fā)行債券，為人民幣國際化的進程添上濃墨重彩的一筆,。
事實上,，自2007年初中央政府同意將香港人民幣業(yè)務進一步擴大到內(nèi)地金融機構(gòu)在港發(fā)行人民幣金融債券以來，已有中國銀行,、國家進出口銀行,、國開行等近10家機構(gòu)發(fā)行了300億元的人民幣金融債券。
各界人士普遍認為,，發(fā)行面向香港的人民幣債券,，在強化香港國際金融中心功能、推動人民幣跨境結(jié)算,，提高人民幣的國際地位方面具有十分重大意義,。
同時應該看到，人民幣離岸中心的建設仍然有十分艱難的路要走,。德意志銀行大中華區(qū)首席經(jīng)濟學家馬駿指出,，只有2萬億元人民幣規(guī)模以上的債券市場才有足夠的流動性和效率，而當前人民幣的流動性來源渠道過于狹窄,，同時現(xiàn)有投資者需求結(jié)構(gòu)偏狹窄，不利于形成完整的債券收益率曲線,，也不利于形成二級市場,。
無論是離岸人民幣債券市場的建設，還是人民幣國際化進程推進,，中國要做的事情還很多,。 |