|
步入2009年,，一度緊張的資金供給呈現(xiàn)出明顯寬松的跡象。來自央行的信息顯示，一季度到期的央行票據(jù)以及公開市場滾動操作將釋放資金過萬億元,，而央行也罕見地將全年貨幣供給總量目標(biāo)與GDP掛鉤,。分析人士認(rèn)為，這為實體經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇與資產(chǎn)價格的上漲提供了重要的流動性支撐,。
貨幣供給增加惠及實體經(jīng)濟(jì)
在企業(yè)仍面臨資金困境之際,，一季度央行票據(jù)到期等即將帶來的逾萬億元為市場所期待。市場預(yù)期,，根據(jù)當(dāng)前情況,，在現(xiàn)行的貨幣政策下，央行不會再大舉收縮流動性,，這意味著屆時釋放的資金將留在市場,。“如此,，市場的流動性將更加充分,，有助于加快實體經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇�,！北本⿴煼洞髮W(xué)教授,、經(jīng)濟(jì)學(xué)家華生認(rèn)為。
去年年初,，為應(yīng)對當(dāng)時的流動性過剩問題,，央行大量發(fā)行票據(jù)，回籠資金,。如今,，針對實體經(jīng)濟(jì)的下滑，貨幣政策轉(zhuǎn)向,，增加流動性成為當(dāng)前要務(wù)之一,。
值得注意的是，央行把今年全年的貨幣供應(yīng)總量目標(biāo)定為“以高于GDP增長與物價上漲之和約3至4個百分點的增長幅度”,，廣義貨幣供應(yīng)量M2增長目標(biāo)定在17%左右,。
華生說，這是央行第一次把貨幣供應(yīng)總量目標(biāo)與經(jīng)濟(jì)增速掛鉤,，表明了以貨幣供給刺激經(jīng)濟(jì)增長的決心,。而M2由于涉及定期儲蓄、存款期限長短等不確定因素,，此前我國央行主要倚重利率工具進(jìn)行宏觀調(diào)控,，這次明確M2的全年增長目標(biāo)，意味著央行將兩個工具并用,，通過包括加大貨幣投放在內(nèi)的綜合性手段全力保證貨幣供給,。
國泰君安分析師姜超也認(rèn)為,，這些舉措表明央行有能力為穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)運行提供足夠的資金支持，將鞏固市場信心,。
根據(jù)資金流向分析,，無論是一季度的新增資金還是全年可預(yù)期的貨幣增量都將首先進(jìn)入銀行，然后有發(fā)放信貸和進(jìn)入銀行間市場兩個主要去處,。姜超認(rèn)為,，盡管銀行可能存在惜貸心理，這些資金仍將大量進(jìn)入實體經(jīng)濟(jì),。因為隨著降息預(yù)期的積蓄,，銀行還是會選擇貸出部分資金，避免今后以更低的利率貸款,，導(dǎo)致減少經(jīng)營利潤,。
資金面寬裕有助資產(chǎn)價格上漲
對于和資金供求密切相關(guān)的資本市場，貨幣供給增加所帶來的正效應(yīng)不言而喻,�,！氨M管這些資金難以直接進(jìn)入股市，但是流動性充裕之后,，會通過各種渠道對資產(chǎn)價格起到推動作用,。”華生說,。
有研究證明,，流動性變化與股市走勢之間相關(guān)聯(lián)。中信建投的報告指出,，股市周期與流動性周期存在密切的關(guān)聯(lián)性,，特別是在股市由盛轉(zhuǎn)衰或由衰轉(zhuǎn)盛的關(guān)鍵時點，而流動性拐點往往要早于股市拐點約3至12個月,。
長期以來,，A股市場的漲跌與市場上資金供求的流動性密不可分。根據(jù)中信建投的報告,，狹義貨幣M1與M2的增速缺口與上證指數(shù)有很強的相關(guān)性,。當(dāng)M1增速相對于M2增速逐漸變大時，說明企業(yè)事業(yè)和居民定期存款相對增速減慢,，資金分流到市場,，市場流動性增加，股市上漲,。反之亦然,。
“資本市場如船,，資金如水,，水漲船高，資金充裕必然有助于資本市場資產(chǎn)價格的上漲�,！遍L城證券策略分析師張勇說,。具體而言，一方面,，部分資金直接進(jìn)入資本市場,，在當(dāng)前情況下主要是債券市場，推動債市走牛,；另一方面,，銀行將資金放貸，激勵企業(yè)經(jīng)營,，使上市公司的業(yè)績得以提升,，亦可促進(jìn)股市回暖。
流動性可能繼續(xù)囤積于債市
也有觀點認(rèn)為,，盡管總體來看流動性增加對資本市場的正效應(yīng)毋庸置疑,，但是在外圍環(huán)境仍不樂觀、經(jīng)濟(jì)預(yù)期尚未根本轉(zhuǎn)變,、股市走勢依然不振的情況下,，這些資金的走向和其對股市的直接推動作用尚待觀察。
銀河證券分析師王皓雪認(rèn)為,，目前,，市場資金流動性存在結(jié)構(gòu)性問題，一方面是大量資金囤積在銀行間債券市場,，造成資金寬裕,，并導(dǎo)致債券收益率不斷下行；另一方面銀行惜貸導(dǎo)致企業(yè)難以獲得貸款,。未來,，流動性將繼續(xù)囤積在銀行間債券市場。
實際上,，上述狀況已持續(xù)一段時期,，其間央行通過公開市場操作以及數(shù)次降低存款準(zhǔn)備金率，不斷向銀行體系注入流動性,，并鼓勵銀行放貸,。但資金卻源源不斷涌入銀行間債市，并一次又一次拉低債市收益率,。以銀行間質(zhì)押回購利率為例,，2008年12月以來1日和7日回購利率分別下行了78個和73個基點，1日回購利率落在了1%以內(nèi),，7日回購利率落在了1.5%以內(nèi),。
姜超認(rèn)為,，鑒于當(dāng)前經(jīng)濟(jì)前景尚不明朗，面對新增流動性,，銀行可能傾向于選擇大量購買債券,，以減輕放貸風(fēng)險。短期來看,，一季度被釋放的資金很有可能繼續(xù)囤積在債券市場,，為債券市場提供更多資金供給。他預(yù)計,，在宏觀經(jīng)濟(jì)見低之前,，債市依舊會維持牛市。 |