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被視為解決“大小非”問題新政的可交換公司債券發(fā)行通道已經正式打開,。這項政策意在緩解“大小非”股東的資金困境,，降低其減持股票的壓力，提升市場信心以穩(wěn)定市場,，但其實施效果尚待進一步觀察,。
意在穩(wěn)定市場
可交換債券與可轉換債券一樣,，也具備贖回、回售的條款,，以及向下修正轉換價的可能性,。可交換債業(yè)務的推出,，讓“大小非”股東多了一種市值管理,、債務融資的工具。對投資者而言，則多了一種新的固定收益類投資產品,。
從發(fā)行股東角度看,，在市場逐步企穩(wěn)轉好的前提下，所持股票在交換期可以溢價出售,，價格將比目前市場價高出20%至30%,，可以獲得當前融資，解決迫在眉睫的資金困境,。從投資者角度看,，如果市場轉好上漲，投資者擁有的換股期權將轉化為實利,，從而分享股價上升的收益,。
國泰君安證券債券部經理姜超就此認為：“可交換債券由預備交換的股票足額擔保，發(fā)行時的擔保市值為債券融資額的1.4倍,，加上發(fā)債本身的高門檻,，這將大大降低投資者損失本金的風險�,！�
海通證券高級分析師謝鹽分析說,，對于“大小非”股東，可交換債為他們提供了既不減持又能融資的新鮮渠道,，表明管理層對“大小非”問題的高度重視,，這是對二級市場發(fā)出的正面訊息，有助于消除不必要的恐慌心理,，起到市場“定心丸”的作用,。
兩成以上減持股票有望借道可交換債
據測算，在目前上市的1600家公司中,，約60%的股票滿足質押發(fā)行可交換債的要求,，亦即大部分上市公司股票都可被交換。姜超預計,，上市公司股東平均發(fā)行的可交換債券額度會在5000萬元到1億元左右,。
海通證券的測算認為，可交換債的發(fā)行規(guī)模占市場總體減持規(guī)模的20%至40%,，2008年可交換債的發(fā)行規(guī)模為271.95億元,，2009年的規(guī)模是3239.81億元。這意味著至少有20%希望減持的“大小非”可能會借道可交換債,。
高華證券發(fā)布的一份研究報告認為,，可交換債券推出對券商而言應為溫和利好，因為這說明政府將繼續(xù)完善市場架構,，有利于券商的長期發(fā)展,，為券商提供了新的收入來源,，并將減輕股票發(fā)行市場低迷對券商投行業(yè)務的部分壓力。
由于托管資產規(guī)模較高的券商一般擁有較強的上市公司股東的客戶基礎,，在可交換債業(yè)務中占據優(yōu)勢,。業(yè)內據此預計，中信證券由于托管資產較多,，可能成為此項業(yè)務的主要受益者,。
初期規(guī)模不會大 如何定價很重要
謝鹽指出,，可交換債為“大小非”提供了既不減持又能融資的新鮮渠道,，但大規(guī)模發(fā)行也面臨一些障礙。一方面,，換股價格難以確定,；另一方面，大規(guī)模發(fā)行可能會影響到大股東的控股權,。
多位業(yè)內人士均認為,，在當前股票市場低迷的背景下，上市公司股東發(fā)行可交換債的熱情不會太高,。出于對產業(yè)發(fā)展狀況的了解,，構成大部分“大非”的產業(yè)資本會傾向于認為當前的股價低估了其產業(yè)價值，因此對股價有向上走的長線預期,。這種預期使其在發(fā)行可交換債上持謹慎態(tài)度。
對于“小非”而言,，可交換債的發(fā)行門檻稍顯嚴格,。證監(jiān)會要求發(fā)行可交換債的股東最近一期末的凈資產額不少于3億元，且最近3年可分配利潤不少于公司債券一年的利息,。這使得“小非”不太可能成為發(fā)行主體,。
高華證券認為，對發(fā)行人資質設定的高標準可能會限制可交換債的影響,，因為許多“小非”股東都是信用評級較低甚至沒有評級的中小型企業(yè),。另外，在當前公司盈利前景黯淡的環(huán)境下,，市場對這類與股票掛鉤的債券產品的需求尚難預料,。因此，可交換債券能否成功將取決于債券定價,，需要在發(fā)行人尋求低成本融資與投資者在嚴峻宏觀環(huán)境中希望實現(xiàn)較高的穩(wěn)定收益之間尋求平衡,。
“發(fā)行可交換債涉及債券利息、發(fā)行審批等成本因素,，而且未來有政策變動的可能,，因此上市公司股東中雖咨詢者多,，但真正發(fā)行時還會有不少顧慮。所以可交換債的推出能否達到預期目的,，還有待進一步觀察,。”謝鹽分析道,。 |