上證指數從2007年10月16日的6124.04點,，經過將近六個多月的調整，在上周五（4月18日）收到3078.17點,，幾乎跌掉了一半,。經過近半年時間幾乎沒什么象樣調整的暴跌，許多人開始對所謂的“10年牛市”進行反思,，到底什么導致了股市暴跌,？A股市場的下跌什么時候可以結束？
探討A股市場的下跌何時結束,，需要先尋找股市暴跌起因：中國平安千億再融資,？管理層維持高印花稅不救市？宏觀經濟增長預期放緩,？宏觀調控導致流動性緊縮,？股市前兩年暴漲的技術性回調？以上幾點都可以說是股市下跌的因素,，但是筆者認為這些都是引子,，暴跌的根本原因開始真正浮現(xiàn)，那就是大小非解禁,。
從2005年4月29日股改開始到現(xiàn)在,，股改即將進入第三年，前兩年股市的暴漲和近半年股市的大幅度下跌,，都與當初股改的約定密切相關,，現(xiàn)在到了必須反思股改約定的時候了。當年股改進行時,，首先是大股東(主要是國有股東)以平均每10股贈送3股的形式,，給流通股股東送股，換回非流通股股東全流通的權利,。在這一時期,，伴隨支付對價和人民幣升值導致的國內流動性泛濫，投資者開始享受股市狂漲盛宴,。
股改承諾中,，一般前兩年大小非解禁是每年總股本的5%，第三年非流通股全流通(少部分特殊約定的例外),，即是所謂的鎖一爬二,。隨著2008年6月三一重工全流通的開始，股改的盛宴將轉變?yōu)榭简�,，流通股股東向非流通股股東還賬的時候開始了,。2009年起，大批量的大小非解禁將考驗市場的承接力度,。
我們知道,，在產業(yè)界,，投資回報水平在10-12年，10元的投入,，每年出不了1元的產出,，是沒辦法做產業(yè)投資的。半年前A股市場平均60倍市盈率對應的是60年的投資回報率,，在那種市盈率下大小非的解禁動力將非常強,，可以想象，如果大小非在60倍的市盈率下全面賣出,，全國股民和基民在60倍市盈率下承接這些籌碼,，國家財富將進行一次巨大的轉移：股民的錢，將轉移到上市公司股東手里,。因此,，股市近半年的大幅下跌就可以理解了,，大小非解禁的可能性大幅度降低了市場的市盈率,。筆者認為，全流通只能在公平的市盈率下實現(xiàn),，全流通勢必找到那個平衡點,，在那一點，對買的和賣的都公平,。
海外全流通市場的市盈率,，熊、牛市間在12-20倍左右運動,，如果我們給中國上市公司一個發(fā)展的溢價,，15-25倍市盈率可能將是大小非解禁的平衡點，目前有些大盤藍籌股到了這個市盈率附近,，但是大批的股票,，尤其是一些概念股題材股，市盈率仍然很高,。股市跌至3000點,，短期市場將獲得支撐，暴跌后的反彈可以期待,，但市場將在下半年甚至是一到兩年間,，繼續(xù)探詢大小非解禁的平衡點，60倍的平均市盈率近兩年內將不會出現(xiàn),，全流通徹底完成才能奠定中國股市真正的大牛市的起點,。 |
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