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去年以來,，隨著股市融資功能的增強(qiáng),，關(guān)于新股發(fā)行制度的改革成為市場熱議的話題。
爭論緣何而起？
2007年,，A股市場IPO融資額創(chuàng)歷史新高,，股指也一度沖至6100點(diǎn)的歷史高位,。隨著二級市場價(jià)格的走高,，“打新股”幾乎成為穩(wěn)賺不賠的無風(fēng)險(xiǎn)收益，而中小投資者申購新股的難度卻在加大,，當(dāng)前關(guān)于新股發(fā)行制度爭論的焦點(diǎn)也正在于此,。
據(jù)初步測算，2007年,，如果在首個(gè)可交易日賣出,，用于網(wǎng)上申購的資金全年收益率最高可達(dá)到21.52%，而網(wǎng)下申購資金的全年收益率最高可達(dá)43.83%,。
在這種情況下,，單日網(wǎng)上網(wǎng)下申購凍結(jié)資金不斷創(chuàng)出新高，最高接近36135億元,。而單股申購凍結(jié)資金則于去年9次創(chuàng)下歷史最高紀(jì)錄,，平均不到37天原有紀(jì)錄就會被刷新一次，最短的刷新紀(jì)錄時(shí)間間隔僅為6天,。最后一次創(chuàng)出的單股最大申購資金額比2006年底最后一次紀(jì)錄增長3倍,。
雖然，去年有眾多大盤股上市,，但是“打新股”資金的涌入遠(yuǎn)遠(yuǎn)快于股市擴(kuò)容的速度,，由此出現(xiàn)中簽率不斷降低,。測算顯示，去年新股申購網(wǎng)上中簽率平均為0.34%,，與前一年的0.5%相比明顯下降,。
以去年新股平均約每股11.5元的發(fā)行價(jià)格計(jì)算，若想申購到最低限額1000股的新股,，則平均需要近338萬元的資金,，這使得大部分中小投資者與新股無緣，而只能到二級市場上高位接盤,，從而引發(fā)人們對新股申購制度的爭議,。
一二級市場差價(jià)從何而來？
毋庸置疑,，上述情況產(chǎn)生的原因在于一二級市場的差價(jià),，2007年新股上市首日平均漲幅高達(dá)185%就是有力的證明。而這種巨大差價(jià)的產(chǎn)生有其特殊性和復(fù)雜性,。
2006年5月,，證監(jiān)會對股票發(fā)行方式進(jìn)行了重大改革，推出了詢價(jià)制度,，要求所有新股發(fā)行都采用國際上通行的由機(jī)構(gòu)投資者進(jìn)行累積詢價(jià)方式產(chǎn)生的價(jià)格進(jìn)行發(fā)行。自從新股發(fā)行實(shí)行詢價(jià)制以來,，基本上做到了發(fā)行人和承銷商在機(jī)構(gòu)投資者詢價(jià)的基礎(chǔ)上自行定價(jià),。證監(jiān)會只是在承銷商向證監(jiān)會報(bào)備價(jià)格時(shí)進(jìn)行窗口指導(dǎo)，主要目的是防止定價(jià)過于偏離市場,。
客觀來看,，新股發(fā)行制度在沿著市場化的方向逐步邁進(jìn)，且窗口指導(dǎo)也符合中國資本市場發(fā)展的現(xiàn)實(shí),。然而,，面對2007年中國股市出人意料的表現(xiàn)，一些問題開始凸顯,。
股權(quán)分置改革之后的中國資本市場仍然在謹(jǐn)慎實(shí)施逐步進(jìn)入全流通的計(jì)劃,，卻被投資者的狂熱打亂了腳步。去年以來,，雖然有不少海外上市的大盤股登陸A股,，但是這些大盤股的A股流通市值大都在5%以下，與大量投資需求相比,，實(shí)際供給不足,，從而導(dǎo)致二級市場價(jià)格偏高。
而出于穩(wěn)定市場的考慮,，發(fā)行價(jià)格的窗口指導(dǎo)仍然希望能夠?qū)⒁患壥袌龅氖杏士刂圃谙鄬侠淼乃�,。但由此帶來一個(gè)棘手的問題：一級市場發(fā)行市盈率一般在20倍至30倍,，而二級市場平均交易市盈率高達(dá)40倍至50倍，且這種累積起來的較大差距難以在短期內(nèi)平穩(wěn)消除,。
循序漸進(jìn)完善新股發(fā)行制度
在當(dāng)前的市場環(huán)境下,，如何既最大限度地化解矛盾，又保持市場平穩(wěn)規(guī)范運(yùn)行,，是擺在監(jiān)管層面前的一個(gè)難題,。
細(xì)數(shù)市場上關(guān)于新股發(fā)行制度改革的呼聲，主要建議有三種：由現(xiàn)行的按資金申購變?yōu)榘促~戶配售新股,；借鑒香港市場向中小散戶投資者配售“一人X手”的做法,；恢復(fù)按市值配售。這三種建議在中國股票賬戶高達(dá)1.1億戶且已經(jīng)完成股權(quán)分置改革的情況下可行性并不大,，也未必能真正提高中小投資者的中簽率,。
而且，無論上述哪種舉措都不能從根本上解決“打新股熱”的問題,。新股發(fā)行制度改革的目的也不應(yīng)僅限于此,，而應(yīng)促進(jìn)資本市場資源配置功能的完善，使得市場各方都能充分發(fā)揮其市場主體的功能,，最終打造一個(gè)按照市場規(guī)律規(guī)范運(yùn)行的資本市場,。
監(jiān)管層在新股發(fā)行方面已做出部分調(diào)整。中國中鐵采取先A后H登陸資本市場,，推動大型國企采取這種方式發(fā)行,，使A股的流通量大于H股的流通量，一定程度上有助于減小A股一,、二級市場的價(jià)差,。最近啟動的中煤能源發(fā)行加大了對中小投資者的傾斜力度。網(wǎng)下發(fā)行電子化也即將啟動,。
此外,，有關(guān)專家建議，在現(xiàn)行發(fā)行方式的基本框架下,，可以根據(jù)申購量分配股票,，來提高小額申購者中簽率。據(jù)了解,，這一建議也已納入監(jiān)管層的考慮范圍,。 |