近日,，廣西森合高新科技股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“森合高科”）收到北交所首輪問(wèn)詢函,。這是該公司第三次沖擊IPO，此前該公司先后瞄準(zhǔn)深交所創(chuàng)業(yè)板,、主板,，最終轉(zhuǎn)戰(zhàn)北交所。然而,，北交所對(duì)其市場(chǎng)空間,、技術(shù)創(chuàng)新、超產(chǎn)能生產(chǎn)及環(huán)保合規(guī)性,、業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)合理性等方面提出質(zhì)疑,，其上市之路仍存多重風(fēng)險(xiǎn)。
超產(chǎn)能生產(chǎn) 環(huán)保合規(guī)性存疑
公開(kāi)資料顯示,，該公司系專業(yè)從事環(huán)保型貴金屬選礦劑的研發(fā),、生產(chǎn)及銷售的專精特新“小巨人”企業(yè)。其產(chǎn)品主要應(yīng)用于貴金屬生產(chǎn)企業(yè)選礦作業(yè)浸出環(huán)節(jié),，可有效減少黃金工業(yè)氰化尾渣等劇毒危險(xiǎn)廢物的產(chǎn)生,，降低環(huán)境污染及安全風(fēng)險(xiǎn)。目前,，該公司已發(fā)展成為國(guó)內(nèi)環(huán)保型貴金屬選礦劑細(xì)分市場(chǎng)的領(lǐng)先企業(yè),。
記者注意到，近年來(lái),，森合高科存在“超產(chǎn)”行為,。2022年、2023年及2024年1至9月該公司環(huán)保型選礦劑的產(chǎn)能分別為3.28萬(wàn)噸,、3.15萬(wàn)噸,、3.82萬(wàn)噸；產(chǎn)能利用率分別為109.5%,、104.9%,、127%。北交所認(rèn)為,，該公司產(chǎn)能利用率計(jì)算的準(zhǔn)確性,、超產(chǎn)行為的合法合規(guī)性存疑，同時(shí)，要求其說(shuō)明超產(chǎn)是否存在行政處罰風(fēng)險(xiǎn),。
除此之外,，更深層風(fēng)險(xiǎn)在于，生產(chǎn)環(huán)節(jié)涉及中間產(chǎn)物氰酸鈉,。盡管公司稱其產(chǎn)品在堿性條件下無(wú)游離氰根離子,，但北交所要求詳細(xì)披露生產(chǎn)過(guò)程中危化品管理及污染物處理措施,，并質(zhì)疑“是否符合環(huán)保許可范圍”,。
森合高科在其招股書中稱，該公司存在超過(guò)環(huán)評(píng)批復(fù)產(chǎn)能的情況,，但超產(chǎn)數(shù)量小于30%,。公司超產(chǎn)主要系生產(chǎn)負(fù)荷調(diào)整及生產(chǎn)效率提升使得生產(chǎn)線的實(shí)際產(chǎn)量超過(guò)理論設(shè)計(jì)產(chǎn)能。同時(shí),，隨著近年來(lái)該公司優(yōu)化工藝,，逐步提高化學(xué)反應(yīng)產(chǎn)成品的純度，為保持對(duì)外銷售產(chǎn)品組分含量的穩(wěn)定性,，公司在產(chǎn)品包裝前相應(yīng)增加了冷配摻和工序,，該工序采用純物理攪拌混合，即在半成品中添加助劑,，加以混合得到成品，因而增加了對(duì)外銷售產(chǎn)品的產(chǎn)量,，但無(wú)新增污染物排放,。
森合高科此次擬募資4.9億元，用于年產(chǎn)8萬(wàn)噸環(huán)保型貴金屬提取劑建設(shè)項(xiàng)目（一期）,。同時(shí),，北交所要求該公司結(jié)合下游需求變動(dòng)情況、存量客戶的產(chǎn)品使用習(xí)慣和在手訂單情況,、新客戶開(kāi)拓情況,、同行業(yè)產(chǎn)能投建趨勢(shì)，說(shuō)明募投必要性,、合理性和新增產(chǎn)能的消化能力,。
業(yè)績(jī)?cè)鏊倏沙掷m(xù)性受考問(wèn)
2022年至2024年，森合高科的營(yíng)業(yè)收入分別為3.02億元,、3.46億元,、6.23億元，年復(fù)合增長(zhǎng)率超43%,；歸母扣非凈利潤(rùn)分別為4069.76萬(wàn)元,、5323.75萬(wàn)元、1.48億元，增幅達(dá)264%,。對(duì)比來(lái)看,，歸母扣非凈利潤(rùn)增幅明顯高于收入增幅。
同時(shí),，該公司2022年至2024年經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~分別為811.99萬(wàn)元,、4293.84萬(wàn)元和1.74億元，凈利潤(rùn)分別為4705.55萬(wàn)元,、5606.93萬(wàn)元和1.5億元,，凈利潤(rùn)與經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~的差額分別為3893.56萬(wàn)元、1313.09萬(wàn)元和-2404.48萬(wàn)元,。凈利潤(rùn)與經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流存在差異,。
記者注意到，森合高科此前兩次IPO折戟均與業(yè)績(jī)波動(dòng)相關(guān),，2022年更是因全年利潤(rùn)下滑,，不滿足深交所主板上市條件，未進(jìn)行后續(xù)主板平移工作,。數(shù)據(jù)顯示,，2019至2021年，森合高科營(yíng)業(yè)收入分別為1.56億元,、1.98億元,、3.08億元，凈利潤(rùn)為4125.79萬(wàn)元,、6695.59萬(wàn)元,、7400.51萬(wàn)元。此次轉(zhuǎn)戰(zhàn)北交所,，又恰逢監(jiān)管嚴(yán)把“創(chuàng)新性”和“可持續(xù)性”關(guān)口,。
北交所問(wèn)詢函顯示，根據(jù)公開(kāi)數(shù)據(jù),，2023年,、2024年中國(guó)黃金產(chǎn)量分別為375.16噸、377.24噸,，同比分別增長(zhǎng)0.84%,、0.56%。北交所要求該公司結(jié)合貴金屬行業(yè)增速低迷的背景,，說(shuō)明業(yè)績(jī)高增的合理性及可持續(xù)性,。
嚴(yán)重依賴單一產(chǎn)品
除了業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的可持續(xù)性，森合高科同時(shí)面臨著產(chǎn)品單一的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn),，北交所也就技術(shù)創(chuàng)新方面提出了問(wèn)詢,。
招股書顯示,，該公司主營(yíng)業(yè)務(wù)收入占營(yíng)業(yè)收入的比重超99%，其主營(yíng)業(yè)務(wù)收入全部來(lái)源于環(huán)保型貴金屬選礦劑這一產(chǎn)品的銷售,。數(shù)據(jù)顯示,，2022年至2024年，該公司生產(chǎn)的環(huán)保型貴金屬選礦劑銷售收入占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比例分別為100.00%,、97.09%和95.32%,。
值得注意的是，森合高科自稱“突破環(huán)保選礦劑產(chǎn)業(yè)化瓶頸”,，但其核心產(chǎn)品的技術(shù)壁壘尚未充分驗(yàn)證,。同時(shí)，該公司生產(chǎn)可替代氰化鈉的環(huán)保型藥劑,，但目前僅少數(shù)國(guó)家禁用氰化鈉提金,，而氰化鈉在我國(guó)環(huán)保型藥劑中尚屬鼓勵(lì)使用的產(chǎn)品，其市場(chǎng)滲透率存在不確定性,。
對(duì)此,，北交所要求該公司量化分析該藥劑與氰化鈉在成本、效果上的差異,，并提示“若其他環(huán)保技術(shù)路徑成熟,，公司產(chǎn)品可能面臨迭代風(fēng)險(xiǎn)”。
森合高科在招股書中坦言,，在未來(lái)一段時(shí)間內(nèi),，環(huán)保型貴金屬選礦劑仍將是該公司主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的主要來(lái)源。產(chǎn)品類型單一導(dǎo)致該公司對(duì)下游行業(yè)需求依存度較高,，未來(lái)若該公司主要產(chǎn)品的市場(chǎng)環(huán)境發(fā)生重大變化,，或者技術(shù)變革淘汰了現(xiàn)有的技術(shù)和產(chǎn)品，而該公司又未能在短時(shí)間內(nèi)完成新產(chǎn)品的研發(fā)和市場(chǎng)布局,、未能及時(shí)調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，將對(duì)其經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)?cè)斐奢^大不利影響,。
業(yè)內(nèi)人士指出,，北交所近期對(duì)IPO企業(yè)的問(wèn)詢聚焦“真創(chuàng)新”與“真業(yè)績(jī)”，森合高科三度更迭保薦機(jī)構(gòu)（國(guó)海證券→安信證券→國(guó)投證券）的坎坷歷程,，疊加此次問(wèn)詢暴露的硬傷,，預(yù)示著這場(chǎng)“上市馬拉松”仍充滿變數(shù)。
