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　　在金融強(qiáng)監(jiān)管去杠桿的大背景下,，存量規(guī)模龐大的股權(quán)質(zhì)押已經(jīng)成為A股市場的“牛皮癬”,，一旦市場出現(xiàn)較大幅度的下跌，就有一堆股東的資金鏈警報(bào)拉響,。因白天市場大幅度調(diào)整,，6月19日晚間,，一批上市公司發(fā)布“被強(qiáng)平”或者接近平倉線的公告。

　　這也讓市場再一次憂心股票質(zhì)押平倉帶來的流動性風(fēng)險(xiǎn),。券商統(tǒng)計(jì)顯示,，如果將預(yù)警線和平倉線分別設(shè)定為150%和130%，截至6月19日收盤,，共有619家公司股價(jià)接近預(yù)警線,，其中564家公司跌破預(yù)警線；共有425家公司股價(jià)接近平倉線,，其中353家公司跌破平倉線,。整體來看，A股股權(quán)質(zhì)押當(dāng)前平倉線以下市值規(guī)模約為9351億元,。不過,，研究機(jī)構(gòu)也指出，目前A股市場股權(quán)質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)整體可控,，并不存在系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn),。

　　“強(qiáng)平”來襲“扎堆”自救

　　6月19日,，受到一系列國內(nèi)國際利空因素的影響，上證綜指收盤大跌3.78%報(bào)2907.82點(diǎn),，深成指大跌5.31%報(bào)9414.76點(diǎn),，創(chuàng)業(yè)板指跌5.76%報(bào)1547.15點(diǎn)，“千股跌?！钡那榫霸俣瘸霈F(xiàn),。當(dāng)日晚間，一些股權(quán)質(zhì)押接近平倉線的上市公司,，開始紛紛發(fā)布公告提示風(fēng)險(xiǎn),，以及披露大股東增持等自救手段。

　　民盛金科公告,，接到持股5%以上股東民眾創(chuàng)新及其一致行動人張永東《告知函》,，張永東兩融賬戶因未在規(guī)定時(shí)間內(nèi)歸還全部負(fù)債，其通過中信證券客戶信用交易擔(dān)保證券賬戶持有的公司股份已于6月15日被中信證券強(qiáng)制平倉,，平倉股數(shù)561.17萬股,，占公司總股本的比例為1%。迪威迅公告稱,，控股股東北京安策質(zhì)押的約12066萬股公司股票已觸及平倉線,，存在平倉風(fēng)險(xiǎn)，占公司總股本的40.19%,，占其持有公司股份的100%,。因北京安策沒在約定的期限內(nèi)補(bǔ)足擔(dān)保物,，相關(guān)券商擬對北京安策在券商普通賬戶持有的迪威迅股份進(jìn)行強(qiáng)制平倉,。

　　邦訊技術(shù)則公告稱，控股股東張慶文質(zhì)押的7722萬股公司股票觸及平倉線,，占公司總股本的24.1282%,；其中3371萬股已構(gòu)成違約，占公司總股本比例超10%,。華泰證券已于5月22日處置60萬股,，且不排除繼續(xù)處置張慶文剩余質(zhì)押的股份。張慶文的一致行動人戴芙蓉在信達(dá)證券質(zhì)押公司股份1599.6萬股發(fā)生違約,，占公司總股本的4.9981%,，后續(xù)不排除信達(dá)證券對戴芙蓉質(zhì)押的股份進(jìn)行處置。豫金剛石公告稱,，因近日公司股價(jià)跌幅較大,，控股股東河南華晶及實(shí)際控制人郭留希合計(jì)28662.6萬股質(zhì)押股票觸及平倉線，占兩者合計(jì)持公司股份總數(shù)的66.37%,，占公司總股本的23.78%,。桂林旅游公告稱,，第二大股東桂林航旅質(zhì)押的5761.6萬股已觸及補(bǔ)倉線，占公司總股本的16%,。

　　除此之外,，當(dāng)日晚間還有近20家上市公司晚間紛紛發(fā)布公告稱，公司控股股東,、實(shí)際控制人或股東補(bǔ)充質(zhì)押股票,。這些公司包括：百川股份、梅安森,、江蘇有線,、誠益通、永高股份,、三力士,、安德利、共進(jìn)股份,、康力電梯,、東方鐵塔、諾德股份,、碩貝德,、蒙草生態(tài)、同濟(jì)堂,、奇信股份,、中電電機(jī)、永藝股份,、北京科銳等,。

　　353股跌破平倉線

　　當(dāng)前A股市場的股權(quán)質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)到底有多大？研究機(jī)構(gòu)普遍認(rèn)為,，目前A股市場股權(quán)質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)整體可控,，并不存在系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。

　　來自中國結(jié)算的最新數(shù)據(jù)顯示,，截至6月15日當(dāng)周,，A股共有3453家上市公司存在股權(quán)質(zhì)押情況，其中,，股權(quán)質(zhì)押比例超過50%的上市公司共有128家,，9家上市公司的股權(quán)質(zhì)押比例達(dá)到70%以上，分別是藏格控股,、銀億股份,、美錦能源、供銷大集,、茂業(yè)商業(yè),、海德股份,、印紀(jì)傳媒、天夏智慧和赫美集團(tuán),。

　　川財(cái)證券研究顯示,，上市公司股權(quán)質(zhì)押規(guī)模從2014年開始加速擴(kuò)張，2014年至2018年（截至6月19日）,，分別新增股權(quán)質(zhì)押1.79萬億元,、4.31萬億元、4.82萬億元,、3.80萬億元,、1.28萬億元?？梢钥闯?，2016年新增股權(quán)質(zhì)押金額達(dá)到高點(diǎn)，2017年出現(xiàn)明顯回落,。未解押的股權(quán)質(zhì)押規(guī)?？偭款A(yù)計(jì)2018年四季度達(dá)到高位，傳媒,、綜合,、機(jī)械、煤炭行業(yè)未解押股權(quán)的質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)較高,。假設(shè)股權(quán)質(zhì)押折算率為60%,，那么當(dāng)前市值與銀行貸款比例小于110%和120%，則存在風(fēng)險(xiǎn)的質(zhì)押金額分別為4820億元和4313億元,。

　　國金證券的研究顯示,，A股幾乎“無股不押”，股票質(zhì)押總體規(guī)模達(dá)5.95萬億元（占A股總市值的9.9%）,，其中以券商為主體的場內(nèi)質(zhì)押占比達(dá)51.78%,。截至6月8日,，A股中有3447只股票仍有未解押的股票質(zhì)押,，占A股數(shù)量的86.2%。與2016年和2017年下半年比較,，今年下半年股票質(zhì)押的償付壓力相對不大,。而對于股票質(zhì)押的總體風(fēng)險(xiǎn)，按6月8日計(jì)算,，A股整體未解押質(zhì)押市值2.88萬億元,，相對質(zhì)押日市值（按質(zhì)押日市值計(jì)算，質(zhì)押市值3.25萬億元）,，目前A股股票質(zhì)押市值下跌16.83%,，距離整體下跌31.5%的預(yù)警線和下跌40.1%的平倉線還有一定距離,。再考慮到存在補(bǔ)充質(zhì)押的情況，目前股票質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)整體可控,。

　　天風(fēng)證券的研究顯示,，將預(yù)警線和平倉線分別設(shè)定為150%和130%，截至6月19日收盤,，當(dāng)前正常交易的公司中,，共619家公司股價(jià)接近預(yù)警線，其中跌破預(yù)警線公司共564家,。簡單以股價(jià)與預(yù)警線偏離程度來衡量風(fēng)險(xiǎn),，則有57家公司偏離程度大于50%。股價(jià)接近平倉線的公司共425家,，其中353家跌破平倉線,。從與平倉線的偏離程度來看，多數(shù)公司偏離程度保持在30%以內(nèi),，偏離程度超過50%公司共31家,。從行業(yè)分布來看，目前跌破平倉線的標(biāo)的主要集中于機(jī)械設(shè)備,、化工,、醫(yī)藥生物、建筑裝飾,、電氣設(shè)備等行業(yè),。

　　而根據(jù)安信證券研報(bào)估算，A股股權(quán)質(zhì)押當(dāng)前平倉線以下市值規(guī)模約為9351億元,。研報(bào)分析,，雖然在金融去杠桿背景下，增量股權(quán)質(zhì)押規(guī)模有限,，但是存量股權(quán)質(zhì)押壓力明顯加大,，估算當(dāng)前平倉線以下市值規(guī)模約為9351億元，較年初的4593億元增加103.6%,，如果市場再下跌10%,、20%、30%,，平倉線以下市值規(guī)模將增加3057億元,、6129億元、10153億元,。其中,，50億元至100億元市值上市公司高質(zhì)押率情況較為集中。行業(yè)方面，綜合,、傳媒,、農(nóng)林牧漁、紡織服裝和電氣設(shè)備等行業(yè)平倉線以下市值占比較高,。

　　監(jiān)管政策持續(xù)收緊

　　2017年以來,，股票質(zhì)押式回購業(yè)務(wù)頻頻拉響警報(bào)，部分業(yè)務(wù)存在脫實(shí)向虛的情況,，引發(fā)了監(jiān)管部門的關(guān)注,，相關(guān)的監(jiān)管政策也一直在收緊之中。今年1月12日,，中國證券業(yè)協(xié)會發(fā)布修訂后的《證券公司參與股票質(zhì)押式回購交易風(fēng)險(xiǎn)管理指引》,，滬深交易所與中國結(jié)算發(fā)布《股票質(zhì)押式回購交易及登記結(jié)算業(yè)務(wù)辦法（2018年修訂）》，自3月12日起正式實(shí)施,。股票質(zhì)押新規(guī)的主要修訂內(nèi)容有：限制融入方資質(zhì),、提高融資門檻、限制融入資金用途,、限制單只股票質(zhì)押集中度,、嚴(yán)控質(zhì)押率等。

　　5月底,，中國證券業(yè)協(xié)會下發(fā)了《關(guān)于證券公司辦理場外股權(quán)質(zhì)押交易有關(guān)事項(xiàng)的通知》明確提出證券公司,、證券公司子公司及其管理的集合資產(chǎn)管理計(jì)劃或定向資產(chǎn)管理客戶不得作為融出方參與場外股權(quán)質(zhì)押交易。其次,，證券公司不得為銀行,、信托等其他機(jī)構(gòu)或個(gè)人通過場外市場開展上市公司股票質(zhì)押融資提供盯市、平倉等第三方中介服務(wù),；通知自發(fā)布之日（5月30日）起實(shí)施,，發(fā)布前已存續(xù)合約無須提前了結(jié)，已存續(xù)合約約定可以延期贖回的,，延期期限累計(jì)不超過1年,。

　　興業(yè)證券研究認(rèn)為，股權(quán)質(zhì)押行為帶來的風(fēng)險(xiǎn)敞口主要在兩方面,。一方面是二級市場股票價(jià)格下跌帶來的風(fēng)險(xiǎn),，追加保證金等操作將直接沖擊股東的短期流動性；平倉風(fēng)險(xiǎn)也可能會損害公司整體的利益以及股權(quán)的穩(wěn)定性,，并且影響債券市場對于上市公司發(fā)債資質(zhì),、大股東現(xiàn)金流情況的預(yù)期,。另一方面是解押期的流動性壓力,，控股股東如果是母公司或者同為發(fā)債企業(yè)，對持有股權(quán)進(jìn)行了高比例的質(zhì)押,，那么在進(jìn)入解押期時(shí),，大規(guī)模的現(xiàn)金流需求可能會造成上市公司或者股東的信用壓力,，甚至出現(xiàn)違約風(fēng)險(xiǎn)。

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