摘要：江蘇省在6月1日完成了第一批地方債定向發(fā)行,。從發(fā)行利率來看,，定向發(fā)行的地方債高于通過招標市場化發(fā)行的地方債利率,。
繼5月18日率先完成2015年首批522億元地方政府一般債券招標發(fā)行之后，江蘇省在6月1日完成了第一批地方債定向發(fā)行,。從發(fā)行利率來看,，定向發(fā)行的地方債高于通過招標市場化發(fā)行的地方債利率,。
與此同時，在第一批地方債發(fā)行緊密進行的過程中,，第二批地方債置換額度也有望近期出臺,。
定向地方債發(fā)行利率高于招標
此次江蘇省發(fā)行的首批定向地方政府債發(fā)行量為339億元，期限分為3年,、5年、7年和10年四個品種,，發(fā)行利率分別為3.32%,、3.71%、4.03%和4.05%,。
而5月18日江蘇省通過招標發(fā)行的3年,、5年、7年和10年的地方債發(fā)行利率分別為2.94%,、3.12%,、3.41%和3.41%。
從發(fā)行利率來看,，此次定向地方債發(fā)行利率為同期限國債過去5個交易日收益率平均值上浮15%,，其定價高于市場化招標發(fā)行的地方政府債。
據(jù)中金公司測算,，在考慮流動性和風險權重補償后,，地方政府債的合理收益率會比同期限國債高20~40bp。這次定向發(fā)行部分比國債高出40~60bp,，其定價基本屬于合理,，比預期的還要高出一定幅度。
針對此次江蘇省地方債定向發(fā)行利率,，中金公司研報稱,，按照這個定價，地方政府債對于銀行而言,，從一個壓力山大的燙手山芋變成了一個小甜點,，持有的意愿會有所升高，壓力直接轉(zhuǎn)化為動力,。
“如果按照票息免稅及節(jié)約風險資本,，再加上流動性好于貸款的考慮，地方政府債的綜合收益并不亞于貸款,�,！敝薪鸸敬饲爸赋觥�
“此次江蘇省定向地方債發(fā)行利率水平合理性更高,，流動性溢價得以體現(xiàn),�,！泵裆C券固定收益分析師李奇霖對《第一財經(jīng)日報》記者分析稱。
至于定向發(fā)行的地方債收益率相對較高的原因,，有債券承銷人士也向本報記者透露：“通過招標形式市場化發(fā)行的地方債,，由于掛鉤地方國庫現(xiàn)金存款和地方政府的其他業(yè)務，收益率的補償往往隱性化,，可能并不像定向發(fā)行一樣反映在收益率里,。”
近期較低的市場利率也有利于地方債發(fā)行,，至于6月債市收益率情況,，海通證券分析預計，從短端看,，貨幣利率依然會維持低位,，一是IPO仍然如火如荼，每月凍結資金超過3萬億元,，IPO間隙這些資金將充斥回購市場,，壓低貨幣市場利率；二是地產(chǎn)投資新開工依然低增,，從下游到中上游傳導不暢,，經(jīng)濟仍未企穩(wěn)，通脹仍將維持低位,。央行降息,、降準也值得期待，另外直接作用于實體的PSL,、再貸款等政策也會陸續(xù)出臺,。在此情況下債市短端仍有一定的下行空間。
據(jù)本報記者了解,，為便利地方債發(fā)行,，今年5月初，財政部,、央行和銀監(jiān)會三部委還同時下發(fā)《2015年采取定向承銷方式發(fā)行地方政府債券操作流程》,，除了招標之外，允許地方債定向發(fā)行,。
根據(jù)三部委的要求,，各地針對2015年第一批置換債券額度的定向承銷發(fā)行工作，應該于2015年8月31日前完成,。
第二期置換債券或?qū)⒊雠_
另據(jù)報道稱,，財政部正在醞釀第二批地方置換債券，初步額度設定在5000億~1萬億元,。
多家機構研究人士向本報記者表示,，第二批置換規(guī)模在預期之內(nèi),。
資料顯示，今年地方政府的第一批新增債券和置換債券總計1.6萬億元,。其中,，6000億元為新增債券，1萬億元為置換債券,，兩種債券都分為一般債券和專項債券,。
中金公司分析稱，2013年債務審計結果中有1.8萬億元是今年到期的債務,，理論上財政部可能將這些到期的債務全部置換為地方政府債,，第一期置換是這1.8萬億中的1萬億。而2013年上半年末到2014年年末之間的一年半時間里,，又會有新增的地方政府債務，這些債務今年如果到期,，可能也會選擇通過地方債置換,。
“43號文”（《國務院關于加強地方政府性債務管理的意見》）框架下，政府依靠平臺舉債的能力受限,，在土地財政下滑明顯的背景下,，地方政府償債來源不足。
李奇霖認為,，2015年地方債務到期量接近3萬億,，其中地方政府負有償還責任的部分達到1.86萬億，政府需要通過債務置換化解存量債務風險,。
而與新債發(fā)行不同,，債務置換本質(zhì)上也是存量債務形式的轉(zhuǎn)移，并不是新增債務,，不需要更多額外資金的消耗,。
