摘要：6月1日,，有媒體援引消息人士的話稱：“中國央行近期針對特定銀行進行了PSL操作,，以提供基礎貨幣,，同時調降本次PSL利率至3.1%,，以進一步支持實體經濟發(fā)展,，但未透露具體操作規(guī)模�,！贝饲�,，有媒體報道稱，新一輪PSL期限可能為3~5年,，規(guī)�,？赡軘U至1.5萬億元以上。
PSL(抵押補充貸款)又來了,，這回來了1.5萬億,，利率還比去年低了很多。
6月1日,，有媒體援引消息人士的話稱：“中國央行近期針對特定銀行進行了PSL操作,，以提供基礎貨幣，同時調降本次PSL利率至3.1%,，以進一步支持實體經濟發(fā)展,，但未透露具體操作規(guī)模�,！贝饲�,，有媒體報道稱，新一輪PSL期限可能為3~5年,，規(guī)�,？赡軘U至1.5萬億元以上。
《第一財經日報》記者采訪發(fā)現(xiàn),，對于此次PSL傳聞,，業(yè)內普遍認為“合理，符合預期”：一方面,，政府可以通過國開行進行擬財政支持,，無需大幅提高財政赤字，或依靠地方政府融資平臺從商業(yè)銀行借貸,；另一方面,，央行可以通過對國開行定向注入流動性來為拉動經濟增長、促進再平衡的重點項目提供信貸支持,，不必像2009年那樣大幅降準和降息,。
利率逼近國債
所謂PSL，是指中央銀行以抵押方式向商業(yè)銀行發(fā)放貸款,，合格抵押品可能包括高信用評級的債券類資產及優(yōu)質信貸資產等,，其亦是一種基礎貨幣投放工具。
《第一財經日報》記者曾于2014年7月獲得信息，1萬億元PSL貸款在2014年4月份通過“同業(yè)往來”從央行“轉移”到國開行,，有消息人士稱,，去年PSL的利率是4.5%，期限為三年,。今年5月初,，有媒體報道稱，新一輪PSL的期限可能為3~5年,，規(guī)�,？赡軘U大至1.5萬億元以上。
最新數(shù)據(jù)顯示,，三年期國債利率約為2.92%,，若傳聞所述“本輪PSL利率調降至3.1%”屬實，那本輪PSL的利率已逼近國債,。分析師普遍認為“這體現(xiàn)了監(jiān)管層降低融資成本的決心”,。
“應該有引導資金利率下調的考慮，和定向正回購下調利率是同樣的調控意圖,�,！比A夏銀行(15.70, -0.10,
-0.63%)發(fā)展研究部戰(zhàn)略室負責人楊馳向《第一財經日報》記者分析稱。
民生證券宏觀研究員李奇霖對此向本報記者分析稱,，資金利率下行太多,，一方面央行要考慮銀行在市場融入資金的成本，資金價格定太高,，銀行不接受,；另一方面要考慮經濟狀況，當前實體資本回報率不高,，PSL要發(fā)揮穩(wěn)增長作用,，資金利率必須降下來。
“近期利率債長端出現(xiàn)調整,，主要源于對大量地方債供給擠出需求和貨幣政策轉向的擔憂,。”海通證券(26.80, -0.34,
-1.25%)宏觀債券分析師姜超稱,，央行此番PSL操作一方面可提供長期流動性,、增加銀行配債資金并延長資產久期，一方面可以穩(wěn)定長端利率預期,，維持10年國開債利率區(qū)間3.6%~4.1%的判斷,。
地方債質押或有戲
本次PSL引發(fā)了市場對地方債可進入央行貨幣政策工具進行質押的討論。
5月8日,，財政部,、央行和銀監(jiān)會三部委聯(lián)合下發(fā)《關于2015年采用定向承銷方式發(fā)行地方政府債券有關事宜的通知》,，以及《2015年采取定向承銷方式發(fā)行地方政府債券操作流程》，將地方債納入中央國庫現(xiàn)金管理和試點地區(qū)地方國庫現(xiàn)金管理的抵(質)押品范圍,，納入央行常備借貸便利(SLF),、中期借貸便利(MLF),、抵押補充貸款(PSL)的抵(質)押品范圍,，納入商業(yè)銀行質押貸款的抵(質)押品范圍，并按照規(guī)定在交易場所開展回購交易,。
“央行已經將地方債納入PSL抵押品框架,，不排除銀行可以通過PSL將地方債抵押給央行，換取流動性,�,！贬槍Ρ敬蜳SL，民生證券宏觀研究員李奇霖向《第一財經日報》記者分析道,。
華創(chuàng)證券宏觀研究主管鐘正生則向本報記者表示：“目前還看不到貨幣政策轉向的觸發(fā)條件(外部是匯率,，內部是通脹)。因此,，這些舉措只是央行在流動性管理上的調節(jié),，既可能是為了給地方債置換做鋪墊，也可能是為疏通貨幣政策傳導做改進,。這也折射出常規(guī)貨幣政策,，即降準和降息的約束在凸顯�,！�
第一財經研究院資深研究員單景輝的觀點更為謹慎,，他向本報記者表示，PSL操作意在提供基礎貨幣,，可視作為結構性貨幣政策工具,，定向提供流動性，同時央行可以通過PSL來引導中期利率,，“理論上地方債可以納入本輪PSL,，但是否使用，是否本次PSL是針對銀行持有地方債的定向發(fā)錢,，這個需要進一步消息確認,。”
針對本輪PSL,，也有觀點認為擴大發(fā)放PSL規(guī)模無法避免杠桿率攀升,。
瑞銀證券認為，國開行發(fā)放的貸款依然是貸款,，與一般貸款的區(qū)別僅是成本較低,，債務負擔更可持續(xù),。除非央行通過其他渠道調整流動性投放規(guī)模，保持穩(wěn)定的貨幣供給,，或者通過控制貸款額度保持穩(wěn)定的信貸增長,，收緊“影子銀行”監(jiān)管或繼續(xù)動用貸存比的限制，否則基礎貨幣增速加快仍會推動銀行放貸加速增長,。但考慮到現(xiàn)階段貨幣政策的首要任務仍是避免貨幣條件被動收緊,，短期內超額寬松一些并無不可。
“不過監(jiān)管當局也在雙管齊下,，一方面通過PSL引導融資成本下行,，一方面用地方債務置換的方式來降低企業(yè)杠桿率�,！睏铖Y針對瑞銀觀點如是說,。
“此輪PSL相當于兩次降準”
去年初，央行逐步退出常態(tài)式外匯干預,，業(yè)界普遍預計,，外匯占款低增長將會是常態(tài)，以往作為重要基礎貨幣投放渠道的外匯占款的角色正在改變,。市場普遍認為,，PSL等新型貨幣工具正是央行未來對基礎貨幣投放的主要渠道。
央行近日公布的數(shù)據(jù)顯示,，央行口徑外匯占款仍然為負增長,，截至4月末，其余額為26.77萬億元,，較上月減少459.42億元,。今年以來，央行口徑的外匯占款除了1月份小幅增長外,，2,、3、4月份均為負增長,。
“外匯占款對基礎貨幣投放量減少,，基礎缺口亟須補充�,！崩钇媪胤Q,，PSL屬長線資金，一方面可以補充外匯占款留下的基礎貨幣缺口,，另一方面可降低特定領域(過去經濟發(fā)展薄弱環(huán)節(jié))的融資成本,。
另有機構表示，為國開行提供1.5萬億元PSL的效果,，相當于降準兩次以上,，可以有效補充當前受制于外匯流出的基礎貨幣供給,。
鐘正生向《第一財經日報》記者分析稱，本次PSL若屬實,，實際是打了一套“政策組合拳”,。先有定向正回購，發(fā)出貨幣邊際寬松空間有限的信號,；再用PSL提供基礎貨幣,，消除市場對貨幣政策轉向的擔憂。
央行近期向部分機構進行了定向正回購,，期限包括7天,、14天和28天，總操作量逾千億元人民幣,。此前，接近央行人士就這一舉動向《第一財經日報》記者表示：“屬正常操作”,。
“PSL+定向正回購類似扭曲操作,，旨在‘鎖短放長’，穩(wěn)定短期流動性,，釋放長期流動性并引導長期利率下行,。”姜超認為,，上周央行重啟定向正回購,，回籠資金超千億，而央行再次啟動PSL意在釋放中長期資金,，可視作中國版“扭轉操作”,，鎖短放長，引導低利率從短端向中長端傳導,。
雖然與再貸款或其他流動性投放工具類似,，PSL也能夠投放基礎貨幣，區(qū)別在于前者通過商業(yè)銀行放貸,，而后者通過政策性銀行為基建和政府投資項目提供低成本信貸,。
“PSL相對期限較長，和其他定向貨幣政策工具主要服務于流動性調節(jié)的需要相比,，主要是向商業(yè)銀行提供中長期的資金來源,。加大PSL投放力度，有助于商業(yè)銀行向基礎設施建設等領域發(fā)放中長期貸款,�,！睏铖Y向本報記者表示，PSL最初主要交易對象是國開行,，如果拓展到其他商業(yè)銀行,，也反映了央行加大基礎設施建設貸款投放力度的意圖,。
“對商業(yè)銀行PSL還可發(fā)揮定向調控的目的。單純降準無法確定商業(yè)銀行資金流向,，而PSL卻可以將央行的基礎貨幣投放,，與商業(yè)銀行的放貸(或購債)更好掛鉤。不管最終效果如何,，這至少是一種嘗試,。”鐘正生稱,。
