對(duì)于A(yíng)股市場(chǎng)而言,，慢牛,、長(zhǎng)牛似乎只存在于理論之中,。2014年以來(lái)，A股市場(chǎng)暴漲暴跌的特性再度演繹得淋漓盡致,。在市場(chǎng)快速上漲當(dāng)中,，監(jiān)管層通過(guò)加強(qiáng)兩融監(jiān)管、加大新股供給等一系列手段試圖讓市場(chǎng)放慢腳步,。而在筆者看來(lái),，這種“調(diào)控”不可能帶來(lái)長(zhǎng)牛、慢牛,，A股市場(chǎng)的健康發(fā)展,，仍然有待于諸多市場(chǎng)運(yùn)行機(jī)制的改變。
按照中國(guó)傳統(tǒng),，越是喊什么,，就越是缺什么。盡管媒體,、機(jī)構(gòu)以及監(jiān)管部門(mén)在本輪上漲中都表達(dá)出希望股市能夠長(zhǎng)牛,、慢牛的聲音，但是熟悉A股市場(chǎng)的投資者都明白,，中國(guó)股市25年的歷史中,，從來(lái)都是暴漲暴跌、牛短熊長(zhǎng),。無(wú)論是90年代的幾波牛市,，還是2006至2007年股權(quán)分置改革帶來(lái)的超級(jí)大牛市，甚至是2009年四萬(wàn)億的反彈牛市,，從時(shí)間上看均持續(xù)不長(zhǎng),，長(zhǎng)則一年多,，短則半年左右，均在短期內(nèi)劇烈上漲,，然后進(jìn)入漫長(zhǎng)的熊市冬天,，頗有“過(guò)把癮就死”的特色。相比之下,，美國(guó)市場(chǎng)可謂典型的慢牛長(zhǎng)牛,。上世紀(jì)80年代，在進(jìn)行利率,、貨幣等金融要素改革之后,，美國(guó)股市形成了長(zhǎng)達(dá)20多年的長(zhǎng)期上漲，2008年金融危機(jī)之后,，美國(guó)股市在2009年3月再度快速反彈，一直上漲至今,。
到底是什么因素導(dǎo)致中國(guó)市場(chǎng)和美國(guó)市場(chǎng)出現(xiàn)如此之大的區(qū)別,？筆者認(rèn)為，美國(guó)市場(chǎng)是成熟的市場(chǎng),，機(jī)構(gòu)投資者占據(jù)主導(dǎo)地位,，其投資行為具有長(zhǎng)期性，上市公司治理制度也較為完善,，分紅回購(gòu)的力度較大,。與此同時(shí)，市場(chǎng)具有有效的做空機(jī)制能夠制約指數(shù)短期快速上行,，在監(jiān)管環(huán)境上,，有嚴(yán)格的信息披露制度，對(duì)內(nèi)幕交易,、操縱市場(chǎng)等違法行為打擊力度也較大,。相比之下，A股市場(chǎng)仍然是一個(gè)散戶(hù)投資者主導(dǎo)的市場(chǎng),，習(xí)慣于概念,、主題的炒作，在投資行為上傾向于追漲殺跌,，再加上市場(chǎng)也缺乏有效的對(duì)沖工具,，暴漲暴跌時(shí)常發(fā)生。從過(guò)去的經(jīng)驗(yàn)來(lái)看,，A股市場(chǎng)每一輪牛市的結(jié)尾,，往往伴隨著巨額的法人股套現(xiàn)。
在本輪牛市中,，市場(chǎng)暴漲暴跌再度出現(xiàn),，短期內(nèi)指數(shù)的快速上行,，顯然不符合經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型與資本市場(chǎng)的改革節(jié)奏。從去年開(kāi)始,，監(jiān)管層先后加強(qiáng)了融資融券杠桿監(jiān)管,，加大了新股的供應(yīng)力度，透露出并不希望市場(chǎng)過(guò)快上漲的意圖,，問(wèn)題在于,，這種調(diào)控就能夠帶來(lái)慢牛嗎？在筆者看來(lái),，在A(yíng)股這樣一個(gè)單邊市場(chǎng),，在“改革牛”受到普遍認(rèn)同的情況下,，投資者對(duì)市場(chǎng)形成了明確的一致預(yù)期,，促使其爭(zhēng)分奪秒進(jìn)入市場(chǎng)，巨量資金持續(xù)涌入注定A股一定會(huì)短期巨幅上漲,，以最快的速度完成本輪上漲,，2007年的情況將再度重演。
當(dāng)前,，對(duì)于A(yíng)股市場(chǎng)而言,，同當(dāng)年的美國(guó)市場(chǎng)一樣，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)型,，金融系統(tǒng)的改革,，新興產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，國(guó)企改革的深入,，以及資本市場(chǎng)戰(zhàn)略地位的提升,，都是形成慢牛、長(zhǎng)牛的有利因素,，對(duì)于監(jiān)管部門(mén)而言,，要把這些有利因素真正轉(zhuǎn)化為長(zhǎng)牛的推動(dòng)力量。更需要做的,，是改變當(dāng)前A股市場(chǎng)的單邊結(jié)構(gòu),，豐富市場(chǎng)對(duì)沖工具，培育更為強(qiáng)有力的機(jī)構(gòu)投資者,，加大對(duì)于虛假信息披露,、內(nèi)幕交易操縱市場(chǎng)等行為的打擊力度。而單靠一些短期手段是不可能“調(diào)控”出慢牛的,。
