根據(jù)16日早晨滬深兩市發(fā)布的數(shù)據(jù),，兩市融資余額已達17271億元,。其中，自4月1日以來的10個交易日中激增2332億元,。根據(jù)日前發(fā)布的上市券商2014年年報及今年前3個月財務數(shù)據(jù)測算,，融資余額已接近理論極致。
包括中信證券,、海通證券,、華泰證券等多家兩融市場占有率靠前的15家上市券商業(yè)已發(fā)布2014年年報。記者統(tǒng)計發(fā)現(xiàn),，這15家券商2014年底凈資產(chǎn)累計4267億元,，總負債16724億元，達到凈資產(chǎn)的3.91倍,。金融資產(chǎn)在總資產(chǎn)中占比61%,。兩融業(yè)務余額在金融資產(chǎn)中占比33%。
而根據(jù)上市券商前三月財務數(shù)據(jù),，截至一季度末上市券商凈資產(chǎn)合計5825億元,，按2014年底時的財務杠桿水平及兩融業(yè)務資金配置比例，已不足以支持這些券商3月底合計8702億元的融資余額,。
券商要滿足過去半個月間及未來融資余額增長,，必須大幅調(diào)高債務對凈資產(chǎn)的杠桿倍數(shù)，及騰挪其他金融資產(chǎn)用于開展兩融業(yè)務,，而兩者余地都較為有限,。
按照現(xiàn)行的《證券公司風險控制指標管理辦法》，券商凈資產(chǎn)與負債的比例不得低于20%,。也就是說,，券商最多可以進行5倍于凈資產(chǎn)的債務融資,，形成6倍于凈資產(chǎn)的總資產(chǎn)。而已經(jīng)發(fā)布2014年年報的上市券商,，債務對凈資產(chǎn)倍數(shù)已接近4倍,。事實上，更多券商缺乏短融,、次級債等多樣化的債務融資渠道,，提升債務倍數(shù)至監(jiān)管上限的5倍幾乎是不可能的任務。
外部資金支持接近瓶頸,，內(nèi)部騰挪余地也不見得寬裕,。暫時無論券商多么看好兩融業(yè)務對業(yè)績的貢獻，出于風險控制和日常經(jīng)營的需求,，兩融融資余額在總資產(chǎn)中的占比終究存在一個合乎邏輯的上限,。
首先，金融資產(chǎn)在券商總資產(chǎn)中的占比相對穩(wěn)定,。根據(jù)上市券商2014年半年報,，金融資產(chǎn)在總資產(chǎn)中的占比為58%。已發(fā)布上市券商2014年年報中該比例則為61%,，可見雖然去年下半年股市大漲,，但券商金融資產(chǎn)在總資產(chǎn)中的占比相對穩(wěn)定。
用于包括兩融在內(nèi)的融出資金和券商自營資金是券商金融資產(chǎn)占比較重且能靈活調(diào)整的兩大組成部分,。在總資產(chǎn)沒有大幅增加的前提下,，要進一步加大兩融業(yè)務資金投入就只能削減自營投入，但在大盤行情向好的背景下,，這樣決策的機會成本頗高,。
某中型券商高管不久前向記者表示，在去年第三季度該券商大幅調(diào)整自營倉位用于支持兩融業(yè)務拓展,，由于融資期限多為6個月,，該券商自營因此踏空了去年四季度行情，導致投資業(yè)務利潤率走低,。
假定上市券商在兩融市場份額中保持穩(wěn)定,，在當前凈資產(chǎn)條件下，券商若將杠桿倍數(shù)提升至監(jiān)管極限,，并將新獲得的債務融資資金全部用于兩融業(yè)務,，全市場能夠支持融資余額應在1.9萬億左右。
而在現(xiàn)行券商風控監(jiān)管指標不出現(xiàn)大幅調(diào)整的前提下,，融資余額要突破上述理論極限的唯一路徑就是通過定向增發(fā)等股權(quán)融資方式,，直接做大凈資產(chǎn)。如此不僅可以獲得增量資金，通過債務杠桿做大總資產(chǎn)的基數(shù)也能擴大,，形成乘數(shù)效應,。日前完成H股上市的廣發(fā)證券就昨日發(fā)布公告，稱其凈資本約3月31日增加人民幣274.41億元,，達到為人民幣585.25億元,，較2015
年增長比率為88.28%。這同時意味著廣發(fā)證券債務融資潛力放大了約4倍,。
事實上,，多家大型券商日前紛紛通過董事會決議，大幅提升了融資業(yè)務規(guī)模上限,，顯然對通過股權(quán)融資求解融資規(guī)模資金困局已有準備,。
