由國務(wù)院發(fā)展研究中心主辦的“中國發(fā)展高層論壇2015”于3月21日-23日在北京舉行,。香港中文大學(xué)講座教授劉遵義出席并演講,。
以下為發(fā)言實(shí)錄：
劉遵義：非常榮幸參加這次討論。
我想講講中國資本項(xiàng)目的自由化,。這是中國的目標(biāo),，也就是建立人民幣資本項(xiàng)目開放，由市場決定人民幣的價(jià)格。如果資本流動(dòng)受到限制，人民幣的外匯市場價(jià)格就不能正常反映,。如果不是真正由市場決定匯率，就不是真正的市場利率,。所以必須在市場機(jī)制下才能真正確定人民幣的價(jià)值,。怎么做到這一點(diǎn)呢?也只能通過開放人民幣賬戶。
長期的外國投資對投資國和被投資國有很多好處,。但是,，短期的資金流動(dòng)對投資國和被投資國到底有什么樣的好處,，這方面還沒有現(xiàn)成的經(jīng)濟(jì)理論,。短期的資本流動(dòng)帶來很多急劇的沖擊，比如熱錢,，可以極大的破壞金融市場的穩(wěn)定性,，包括對外匯市場、資本市場,、實(shí)體經(jīng)濟(jì)帶來很多負(fù)面影響,，這方面的例子很多。
但是,，還有一個(gè)理論,，除了短期的貿(mào)易，比如用這些資金進(jìn)行長期投資,，這會(huì)帶來很多麻煩,。也就是說怎么用短期的資金搞定長期項(xiàng)目呢?這是不可能的。而且還有貨幣的撤退,。因?yàn)槟阌玫氖峭鈪R,，我想用短期的錢是不好的做法。一般來說是這樣的,。但是,，短期資金有時(shí)候會(huì)很快離開一個(gè)國家，利率和匯率的波動(dòng)非常大,。這種波動(dòng)影響了國際貿(mào)易和長期投資,。有時(shí)候要區(qū)分長期和短期，尤其是所謂的好的流動(dòng)和壞的資金的流動(dòng)要有所區(qū)分,。怎么區(qū)分呢?比如說可以采用征稅的方式,，對于那些短期的資金征稅。同時(shí),，又不影響長期的資金流入,。
假設(shè)征收1%的資本流動(dòng)稅，不是經(jīng)常賬戶，而是資本賬戶的流動(dòng),，當(dāng)你來的時(shí)候,，你要支付1%，當(dāng)你把人民幣換成外匯的時(shí)候也要支付1%,。如果一個(gè)月做一次循環(huán),，一年就是24%。作為長期的投資者,，你進(jìn)來是5年的,。如果一來一回只有2%的話，算什么呢?所以這一點(diǎn)不會(huì)阻礙良好的流動(dòng),，但會(huì)給短期頻繁交易的流動(dòng)產(chǎn)生障礙,。資本稅可以同時(shí)進(jìn)行不可能三角的建立，也就是不可能有三個(gè)所謂的最理想的結(jié)果,。自由資本流動(dòng),、自主的匯率政策，還有穩(wěn)定的金融體系,，這三個(gè)目標(biāo)不可能同時(shí)達(dá)到,。當(dāng)你在資本流動(dòng)上雙向使用稅的時(shí)候，似乎有希望同時(shí)實(shí)現(xiàn)這三個(gè)目標(biāo),。
這是為什么呢?很簡單,，如果是1%，所有的資本流動(dòng)會(huì)發(fā)生什么情況?一個(gè)月的人民幣和美元之間,，人民幣3%,，可能美元0.5%的利率差。由于稅的存在,，對于任何人想在匯率上進(jìn)行套利都是不值得的,。所以中國就可以保持自己的利率政策，即便是只有一年的時(shí)間,。正是由于資本稅,，即便存在杠桿，人們也不會(huì)采取利率套利,。
能夠?qū)崿F(xiàn)所有這三點(diǎn),，也就是匯率、自由的資本流動(dòng),、自主的利率政策,。我并不知道會(huì)不會(huì)是這樣。中國的利率是否和美國利率一樣,，如果中國的利率慢慢下降,，美國利率慢慢上升，最終可能會(huì)趨平。但是,，目前好像還沒有這樣,。如果建立資本稅，就不可能有利率套利的可能,。
中國人民幣不是基金對沖或者是投機(jī)的資源,。全世界每天的資本流動(dòng)達(dá)到6萬億美元。在全球,，總的年度交易大概是1500萬億到2000萬億之間,。如果以前都是支持貿(mào)易的，也就是1-2%,，其它的都是在賭博,，都是在投機(jī)，銀行所做的提供合法的渠道讓人們能夠在匯率上進(jìn)行賭博而已,，這不是非常有效的方法,。這種波動(dòng)性也阻礙了真正的經(jīng)濟(jì)交易。長期貿(mào)易,、長期投資也受到了匯率波動(dòng)和投機(jī)交易的負(fù)面影響。所以我認(rèn)為人民幣資本賬戶的可兌換最終會(huì)出現(xiàn),。如果有監(jiān)管的規(guī)定,，就會(huì)更快出現(xiàn)，能夠阻礙短期的資本流動(dòng),，而支持長期資本流動(dòng),。我覺得還有更大的空間，使得市場決定外匯的均衡,。
謝謝!
