微觀流動性退潮 兩融新開賬戶創(chuàng)5月新低
央行降準后,，2月5日A股市場卻并不“領情”，高開低走最終仍以下跌收盤,。在業(yè)內人士看來,，貨幣政策的放松預期強化無論是對于股市還是樓市短期均利好有限：微觀層面的資金壓力始終掣肘A股，高庫存壓力依然主導樓市運行,。不過,，在專家們看來，此次降準僅僅是央行貨幣政策寬松的開始,。
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| 趙乃育/繪 |
蹊蹺 A股收跌不“領情”
盡管央行祭出了降準“大招”,，但市場似乎并不“領情”。2月5日,，受降準利好刺激,，A股早盤高開逾2%，隨后震蕩下行,，臨近尾盤,，上證綜指跳水翻綠跌逾1%，3200點得而復失,。截至收盤,，上證綜指跌1.18%，收報3136.53點,，深證成指跌0.46%,，收報11065.58點。兩市全天成交約6194億元人民幣,，前一交易日為5230億元,。
業(yè)內人士普遍認為，A股市場2月5日高開低走,，主要原因在于,，盡管宏觀面央行貨幣政策寬松預期有所強化，但微觀面仍有眾多利空因素掣肘A股運行,，這些利空因素主要集中在資金層面,，考慮到A股本輪強勁上漲主要源于資金推動，市場對這些微觀層面的資金因素更為敏感,。
華泰證券表示,，降準時點超預期，但方向和幅度均在預期內,，因此不改變短期市場寬幅震蕩格局,，微觀流動性退潮背景下股市將回歸基本面。央行降準降息的通道已打開,，也是本輪市場大漲的最大邏輯,，此次降準更多是延續(xù)此前邏輯，而非加強,，所以宏觀上沒有理由大幅提高估值,。微觀上，監(jiān)管層對股市資金去杠桿的態(tài)度很明確,，所以很可能出現宏觀資金面偏松而微觀資金面并不松的狀態(tài),。
WIND統(tǒng)計數據顯示，截至2月4日，滬深兩市融資融券余額為10492.76億元,，較前一個交易日僅微幅增長了22億元,，實際上，自今年2月以來,，前一段時間推動A股上漲最為重要的因素——兩融杠桿帶來的資金增速已明顯放緩,，在1月30日、2月3日甚至出現了單日融資融券余額負增長的情況,，這在過去一年較為罕見,。而在此之前，證監(jiān)會已經宣布對剩余46家公司融資類業(yè)務開展現場檢查,。中國證券金融公司披露的最新數據顯示,，2015年1月份新開的融資融券賬戶數量為32萬戶，為最近五個月的新低,。此前四個月,，新開兩融賬戶數逐月增加，去年12月份更是創(chuàng)下歷史新高,，新開兩融賬戶數超過70萬戶,。
除了去杠桿的因素外，另一方面,，新股發(fā)行也明顯出現了全面加速的跡象,，在微觀層面極大影響著市場流動性。數據顯示,，下周將在四天之中發(fā)行24只新股,，興業(yè)證券預計，本次新股集中發(fā)行資金凍結量將在11日達到2.2萬億人民幣峰值,。民生證券預計,，此輪打新將凍結資金2.6萬億元，資金凍結量創(chuàng)歷史新高,。
“3406點將很有可能成為中期頂部,。”英大證券研究所所長李大霄對《經濟參考報》記者表示,，目前A股市場2600多家上市公司中,，已經有1500家的市盈率超過了40倍，有600多家甚至超過了100倍,，已經明顯偏貴,。在他看來，一方面,，刨除銀行股之后,，藍籌股估值中樞已到20倍PE,，已經偏貴；另一方面,，小盤股,、次新股、垃圾股,、題材股和偽成長股的股票估值更高,，大量機構云集其中，很有可能招致監(jiān)管部門更為嚴厲的監(jiān)管措施,。因此無論從哪一方面來看，當前都應當從進攻轉為防御,，等待市場進行充分調整,。
緩解 輸血開發(fā)商資金鏈
數據顯示，2月5日早盤,，地產股強勢上漲,，招商地產上漲近8%。中原地產首席分析師張大偉表示,，目前無論中國經濟還是全球經濟均不樂觀,央行下調存款準備金率意在刺激整個經濟環(huán)境,，維持平穩(wěn)上漲。在此背景下,，信貸政策松綁的通道開啟,，樓市將獲益。上海易居房地產研究院副院長楊紅旭也認為,，降準對大部分開發(fā)商而言肯定是利好消息,。目前，房地產市場整體資金鏈比較緊張,，存款準備金率下調意味著銀行貸款的難度有望降低,，融資成本也有可能降低。
在去年降息后,，房地產市場有明顯好轉,，再加上現階段降準的疊加，房地產行業(yè)高庫存有可能緩解,。中國指數研究院最新監(jiān)測數據顯示,，監(jiān)測中50個重點城市12月單月銷售總量創(chuàng)近5年新高，2015年1月份盡管環(huán)比回落明顯,，但多數城市同比增長仍保持良好勢頭,。房價方面，1月百城（新建）住宅平均價格也開始止跌,，結束了環(huán)比連跌的局面,。
中指院表示,，從歷來經驗看，貨幣政策對房地產銷售的影響最為直接,，此次降準將進一步明確購房者預期,，加快推動各類住房需求入市，緩解各地高庫存壓力,。但基于春節(jié)臨近影響,，預期政策效果將在3月份開始逐步顯現。而主流開發(fā)商的資金鏈也將迎來實質性緩解,，基于銷售回款加快和融資成本降低帶來的現金流將更顯珍貴,。
張大偉認為，在美聯儲可能加息,、人民幣貶值的負面消息影響下,，海外融資難將引發(fā)房企資金鏈緊張，甚至有可能出現違約,。而央行釋放流動性,，則有效緩解房企融資難題。受資金流緊縮,、佳兆業(yè)黑天鵝事件影響,，房企融資再度加難。據中原地產研究部統(tǒng)計數據顯示,，中國房企海外融資明顯銳減,，在1月海外資本市場有融資的僅7家企業(yè)，合計融資額度為158億人民幣,，相比2014年1月的21家企業(yè),、600億額度的海外融資大幅銳減73.7%。其中,，標桿房企融資整體減少,。
但值得注意的是，降準帶來的利好卻不足以讓樓市快速回暖,。中指院認為,，市場信心仍會不足�,！霸�2014年全國房地產銷售及新開工下降明顯,、開發(fā)投資放緩的背景下，各個城市的庫存壓力持續(xù)加劇,，多數城市的可售面積去化周期在15個月的警戒線以上,，部分三四線城市的土地庫存去化周期更是接近5年，市場整體的去庫存壓力驟顯,�,！庇袠I(yè)內人士認為,，對于房地產業(yè)來說，降準將是利好,，房市回暖可期,，但現階段去庫存仍為根本目標，在此背景下,，房價不會大幅上漲,，而是將保持穩(wěn)定或小幅上漲。
預判 貨幣寬松仍可期
此次央行降準,，也引發(fā)了市場關于貨幣寬松通道打開的猜測,。多數專家認為，此次央行降準只是總量寬松的一個開始,，在未來一段時間內,，隨著經濟下行、通縮風險的不斷加劇,，央行有望出臺進一步的寬松政策。
中航證券表示,，從經濟基本面來看,，此次降準最核心的原因是出于國內穩(wěn)增長和防通縮的需要。從國內環(huán)境看,，雖然去年四季度GDP同比增7.3%看似平穩(wěn),，但當季GDP環(huán)比僅增1.5%，12月當月地產投資增速降至負值,，經濟狀況實際上出現了顯著惡化,，而這意味著政策上穩(wěn)增長壓力顯著增大。該機構預計,，本次降準對穩(wěn)增長的實際貢獻可能較為有限,，未來進一步的降息、降準將繼續(xù)輪番上演,，形式上或將繼續(xù)呈現為全面放松與定向寬松的組合,。
興業(yè)銀行首席經濟學家魯政委表示，美元走強意味著央行外匯占款已經周期性見頂,，隨著未來美元的繼續(xù)回升,，外匯占款的繼續(xù)下降，我國法定存款準備金率會趨勢性下降,。在他看來,，2015年還會有兩次降準，一次降息,。海通證券首席宏觀債券分析師姜超則表示,，央行貨幣政策正向常態(tài)化回歸,，未來總量寬松政策有望成為貨幣政策的主力。他指出,，從歷史角度而言,，匯率貶值和降準之間存在著高度的相關性，無論2008年,、2012年的全面降準,，還是2014年的定向降準之前均伴隨著人民幣的階段性貶值。姜超稱,，目前經濟增速處于歷史低點,，1月CPI或低于1%，經濟下行通縮風險加劇,，央行寬松壓力加大,。而隨著IPO發(fā)行的加速和公司債注冊制的推出，從資本市場到經濟的傳導渠道正在打通,，從而掃清了貨幣放松的障礙,，而進一步的寬松政策仍可期待。
不過,，交銀國際首席策略分析師洪灝卻認為,，此次降準背后含義更多是對儲備資產的管理，對沖資本外流和外匯儲備的下降,，而不應被視為大幅度寬松,。在他看來，在近二十年的歷史上,，中國曾出現過三個降準周期：1997年底至1998年,、2008年底和2012年上半年。在每個降準周期均伴隨著資本外流的現象,。
