備受期待的A股退市改革即將啟動,。
從2001年至今,，滬深交易所累計有78家公司退市，平均每年僅個位數(shù)股票退市,。上市蜂擁退市艱難,，一直是A股的“代表性”特征……從違規(guī)強(qiáng)制退市,，嚴(yán)格退市條件，到鼓勵主動退市,，新一輪退市制度改革力度空前,。
“退市難”能否得到緩解？《經(jīng)濟(jì)參考報》記者調(diào)查發(fā)現(xiàn)，“殼費”仍高企,，罰責(zé)不匹配,，財務(wù)性“規(guī)避”，仍是阻礙A股退市改革的三大關(guān)口,。
主動退市：能否緩解“殼”費高企
7月伊始,，中國證監(jiān)會發(fā)布《關(guān)于改革完善并嚴(yán)格實施上市公司退市制度的若干意見(征求意見稿)》(以下簡稱《征求意見稿》)，啟動新一輪退市制度改革,。針對這一A股頑疾,，我國將進(jìn)一步擴(kuò)展上市公司主動退市方式，為有需求的公司提供多樣化,、可操作的路徑選擇,。
總體看，新一輪改革可以三類目標(biāo)概括：一是對符合退市條件的公司嚴(yán)格退市,，二是對欺詐發(fā)行的上市公司強(qiáng)制退市,，三是支持上市公司根據(jù)需要主動退市，最終提升上市公司的整體質(zhì)量,。
對于A股而言,，主動退市則是全新的提法。根據(jù)征求意見稿,，圍繞新國九條首次提出的鼓勵“主動退市”,，為上市公司提供了多種主動退市情形。
“實際上,，從我國海外上市互聯(lián)網(wǎng)公司在美股的‘私有化要約’來看,，各國資本市場既有強(qiáng)制退市也有主動退市，在國外主動退市的比例甚至超過強(qiáng)制退市,�,！鄙虾Ｒ患胰瘫Ｋ]人說。
然而,，上市蜂擁而退市艱難,，一直以來是A股的“代表性”特征。Wind數(shù)據(jù)顯示,，從2001年至今,，滬深交易所累計有78家公司退市，從年均看每年僅個位數(shù)股票退市,，仍遠(yuǎn)低于境外股市年均6%-8%的退市率,。
與此同時，新股上市卻依然蜂擁,。隨之帶來的是A股驚人的“殼”費現(xiàn)象,。
“上市公司借殼上市,，除了收購股票，還要付給原企業(yè)一筆不菲的‘殼費’,�,！鄙鲜霰Ｋ]人透露，早在2014年,，多家上市公司借殼成功付出的這一成本已攀上4億元,。而大部分“殼資源”均來自體量小、輕資產(chǎn)的中小板公司,。
據(jù)星美聯(lián)合2013年年報,，這家上市公司現(xiàn)僅有7名員工，包括銷售人員1人,，財務(wù)人員2人,，行政人員2人，其他人員2人,。然而,，類似這樣的公司卻因“殼資源”在手身價倍增。根據(jù)財報,，公司總股本為4.14億股,，總市值約達(dá)26億元。
據(jù)介紹,，“殼費”形式可采取溢價收購,、代為償債等——特別是在注冊制依然未實施的背景下，主動退市意味著白白放棄這一稀缺的“殼資源”,�,！坝捎诋�(dāng)前A股實行的是審批制而非注冊制，所以上市公司殼資源仍是稀缺資源,，退市,、乃至主動退市難以常態(tài)化,�,！蔽錆h科技大學(xué)金融證券研究所所長董登新認(rèn)為，只有當(dāng)注冊制有效推行,，“殼資源”貶值,，炒殼才會逐步消亡。
強(qiáng)制退市：罰責(zé)對等如何能落實
針對南紡股份,、綠大地等“罰而不退”個案,，《征求意見稿》中還提出將健全上市公司主動退市制度，建立重大違法公司強(qiáng)制退市制度,。在投資者權(quán)益保護(hù)上,，證券交易所將設(shè)置“退市整理期”,，并明確退市的民事賠償責(zé)任：上市公司存在相關(guān)重大違法行為，公司及其控股股東,、實際控制人及董,、監(jiān)、高等責(zé)任主體,，應(yīng)按規(guī)定或通過回購股份等方式,，賠償投資者損失。
比如,，存在欺詐發(fā)行或者重大信息披露違法,，被證監(jiān)會依法作出行政處罰決定，或因涉嫌犯罪被依法移送公安機(jī)關(guān)的,，證券交易所應(yīng)暫停其股票上市交易,。對于這類重大違法暫停上市公司，原則上交易所要一年內(nèi)作出終止上市決定,。
根據(jù)《征求意見稿》,，改革中退市的決定權(quán)將被授予證券交易所�,！案鶕�(jù)實踐需要,，上交所將把欺詐發(fā)行、重大信息披露違法兩類情況,，明確為退市情形,。”上海證券交易所相關(guān)負(fù)責(zé)人說,。
分析人士表示,，強(qiáng)制退市可謂是本輪改革的最大看點之一。一方面,，欺詐上市不退市,、保有“殼資源”飽受詬病,；另一方面,，也符合重監(jiān)管輕管制的改革思路。
以萬福生科為例,，其“績優(yōu)股”神話始于2008年,，依靠做假賬，在上市前三年,，虛增銷售收入累計4.6億元,；上市后依然惡性不改，圈得4.2億元,。剔除“水分”后,，這家本不符合上市條件的企業(yè)前后四年半虧損94萬元,。
在A股歷史上，企業(yè)為上市造假前仆后繼,，前有主板臭名昭著的銀廣夏,、藍(lán)田股份，近有中小板情節(jié)惡劣的綠大地,、南紡股份,。專家認(rèn)為，在罰責(zé)對等方面,，退市改革仍需要與修改中的《證券法》相配合,，才能真正落地。
“像南紡股份這樣的企業(yè)僅僅幾年就虛構(gòu)利潤3.5億元,，造假數(shù)量很大,，卻只罰款幾十萬元，根子還是在規(guī)范,、規(guī)條跟不上形勢,。”上海證券交易所首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家胡汝銀指出,，配合退市制度改革,，《證券法》首先需要加快修改，其次,，還要完善維權(quán)訴訟制度,，通過集體訴訟和風(fēng)險訴訟，為保護(hù)投資者相得益彰,。
嚴(yán)格退市：誰來杜絕垃圾股融資游戲
此前,，不乏一些公司利用報表重組的手法，大玩“一二一二”財務(wù)游戲,，兩年連虧后借補貼,、并購乃至理財產(chǎn)品，設(shè)法逃避連虧三年暫停上市的厄運,。僅僅是年尾各地政府財政補助,，已屢次讓處于退市邊緣的ST公司“絕處逢生”。
以2013年問鼎A股“補貼王”的*ST南化為例,，其以2.9億元財政補貼,，位居上市公司單次確認(rèn)財政補貼數(shù)量之首。這已是*ST南化2010年獲得補貼3.3億元后,，第二次靠補貼避免退市。每到年底,，上市公司就在會計操作上各顯其能,，部分ST公司更上演突擊“保殼”,。
對此，《征求意見稿》明確表示,，對于應(yīng)當(dāng)退市的公司,，必須采取有效措施，“出現(xiàn)一家,、退市一家”,，堅決維護(hù)退市制度的嚴(yán)肅性和權(quán)威性。
《經(jīng)濟(jì)參考報》記者了解到,，新規(guī)將允許證券交易所對部分指標(biāo)予以細(xì)化,。據(jù)上交所股票上市規(guī)則征求意見稿，證券交易所擬新增“20個交易日持股低于2000人”作為退市標(biāo)準(zhǔn),。
曾是亞太地區(qū)最具活力新興市場的A股,，如何擺脫“只進(jìn)不出”的低迷現(xiàn)象？
證監(jiān)會新聞發(fā)言人表示,，退市指標(biāo)的多元化,，是境外成熟市場退市制度的重要特點之一�,！爸袊C監(jiān)會在退市制度改革中,，也將促進(jìn)退市指標(biāo)多元化作為重要任務(wù)，不斷豐富,、完善各類退市指標(biāo),。”
事實上,，單純不戴帽,、不退市的財務(wù)性“保殼”難度偏低，也不利于理順上市機(jī)制,�,！百Y本市場是通過資源配置的市場化，讓企業(yè)獨立在市場上融資,，讓投資者獨立在資本市場上投資,，但這么多年來，A股變成了一個以融資為目標(biāo)的市場,。僅僅圍繞上市和退市,，就誕生了許多利益主體�,！北本┐髮W(xué)金融與證券研究中心主任曹鳳岐說,。
專家認(rèn)為，新一輪退市改革中,，迫切需要通過配套手段,，消除規(guī)避退市標(biāo)準(zhǔn)的上述變通之策,。
短期看，可將補貼等非經(jīng)常項目從退市計算標(biāo)準(zhǔn)中排除,；長遠(yuǎn)來說,，注冊制改革仍需提速�,！胺駝t,，仍將促使個別發(fā)行人為讓發(fā)審委相信其‘能力’，使勁做好上市前財報,，上市后放任業(yè)績透支,。”上海國家會計學(xué)院教授單喆敏說,。
