央企長(zhǎng)油的退市只是一個(gè)序幕。《經(jīng)濟(jì)參考報(bào)》記者獲悉,，醞釀多時(shí)的退市制度改革即將出臺(tái),，將構(gòu)建多元化的退市機(jī)制，強(qiáng)化企業(yè)重大違法行為引發(fā)的剛性退市條款,，理順場(chǎng)內(nèi)場(chǎng)外轉(zhuǎn)板機(jī)制,，維護(hù)投資者利益。
動(dòng)態(tài) 退市改革方案即將出臺(tái)
6月4日,，央企退市長(zhǎng)油最后一個(gè)交易日,。經(jīng)過(guò)30個(gè)交易日的退市整理板交易后，退市長(zhǎng)油在A股長(zhǎng)達(dá)17年之久的時(shí)光終于宣告終結(jié),，周三是其最后一個(gè)交易日,，以0.83元的價(jià)格收盤，當(dāng)日成交9579萬(wàn)元,。按照上交所的計(jì)劃,，長(zhǎng)油將于6月5日起正式摘牌，并以“央企退市第一股”的身份離開(kāi)A股主板市場(chǎng),。在退市整理期屆滿之日后的45個(gè)交易日,，退市長(zhǎng)油將于8月8日左右登陸新三板。根據(jù)規(guī)定,，長(zhǎng)油最早可在2016年向上交所提出重新上市申請(qǐng),。也就是說(shuō)，長(zhǎng)油能否重返A(chǔ)股市場(chǎng),，將在兩年后見(jiàn)分曉,。
至此，長(zhǎng)油成為滬深兩市2012年新退市制度實(shí)施后第一家因財(cái)務(wù)指標(biāo)不滿足條件而“被動(dòng)”退市的上市企業(yè),。
《經(jīng)濟(jì)參考報(bào)》記者了解到,，在市場(chǎng)的千呼萬(wàn)喚之后，包括主板,、中小板,、創(chuàng)業(yè)板在內(nèi)的退市制度改革即將出臺(tái),。相對(duì)與此前飽受詬病、形同虛設(shè)的退市制度,，本次退市制度改革在制度設(shè)計(jì)上重在形成多元化的退市機(jī)制,，強(qiáng)化剛性退市，規(guī)范主動(dòng)退市,。
此外,，記者初步了解到，新的退市制度改革的主要方向是退市制度的市場(chǎng)化,、法制化和常態(tài)化,。健全場(chǎng)內(nèi)市場(chǎng)和場(chǎng)外市場(chǎng)的對(duì)接機(jī)制，疏通轉(zhuǎn)板掛牌交易渠道,，妥善安排投資者,；強(qiáng)化剛性退市條件，規(guī)范和推動(dòng)企業(yè)主動(dòng)退市,。
一方面,，此次退市制度改革設(shè)置了更多的“剛性條款”即強(qiáng)制退市條款。根據(jù)新“國(guó)九條”的精神,，無(wú)論是主板,、中小板還是創(chuàng)業(yè)板，當(dāng)企業(yè)出現(xiàn)欺詐上市等重大違法行為時(shí),，將被勒令強(qiáng)制退市,。此次出臺(tái)的退市制度改革將明確“重大違法行為”的定義，并使之具有可執(zhí)行性,。同時(shí),，新退市制度還可能對(duì)在強(qiáng)制退市的情況下對(duì)于投資者損失的賠償問(wèn)題，發(fā)行人及其中介所要承擔(dān)的責(zé)任予以明確,。
另一方面,，此次退市制度改革將明確場(chǎng)內(nèi)場(chǎng)外市場(chǎng)之間的互動(dòng)機(jī)制。不同市場(chǎng)之間的上市企業(yè)可以在不同退市標(biāo)準(zhǔn)的約束下實(shí)現(xiàn)轉(zhuǎn)板或退市,，當(dāng)企業(yè)不滿足當(dāng)前市場(chǎng)的上市條件時(shí),，將能夠順暢轉(zhuǎn)到下一個(gè)層次的市場(chǎng)中進(jìn)行交易。這種場(chǎng)內(nèi)外市場(chǎng)之間的對(duì)接將更為順暢,。
明確投資者對(duì)于企業(yè)的退市預(yù)期,，保護(hù)投資者的利益則是此次退市制度改革的另一個(gè)重點(diǎn),。為了保護(hù)投資者的利益,，此次退市制度改革將對(duì)發(fā)生退市風(fēng)險(xiǎn)的企業(yè)設(shè)置更為嚴(yán)格的信息披露要求，為其提供足夠的緩沖期,，充分揭示企業(yè)的退市風(fēng)險(xiǎn),，并在“買者自負(fù)”的前提下,，讓投資者充分認(rèn)識(shí)到企業(yè)退市的風(fēng)險(xiǎn)。
在退市的具體財(cái)務(wù)指標(biāo)方面,，此次退市制度改革則不會(huì)出現(xiàn)太大的變化,，仍然是以營(yíng)業(yè)收入、凈利潤(rùn)以及流通量等一系列指標(biāo)為核心,。但是考慮到此前南紡股份連續(xù)5年造假未能退市的困局,，此次退市制度改革對(duì)于企業(yè)由于追溯重述導(dǎo)致連續(xù)三年及三年以上連續(xù)虧損是否作為退市的條件可能會(huì)有一個(gè)明確的說(shuō)法。
此前公布的新“國(guó)九條”明確,，構(gòu)建符合我國(guó)實(shí)際并有利于投資者保護(hù)的退市制度,，建立健全市場(chǎng)化、多元化退市指標(biāo)體系并嚴(yán)格執(zhí)行,。支持上市公司根據(jù)自身發(fā)展戰(zhàn)略,，在確保公眾投資者權(quán)益的前提下以吸收合并、股東收購(gòu),、轉(zhuǎn)板等形式實(shí)施主動(dòng)退市,。
證監(jiān)會(huì)新聞發(fā)言人鄧舸此前表示，本次退市制度改革的主要目標(biāo),，一是豐富退市的內(nèi)涵,，為依據(jù)自身發(fā)展戰(zhàn)略、利益等考慮,，有自主退市需求的公司提供多樣化,、可操作的路徑選擇；二是針對(duì)欺詐上市的重大違法行為,，明確《證券法》關(guān)于重大違法暫停上市規(guī)定的操作性安排,，將“害群之馬”清除出場(chǎng)；三是保持退市制度的嚴(yán)肅性,，進(jìn)一步抑制績(jī)差股炒作,，增強(qiáng)市場(chǎng)的有效性；四是改善退市的內(nèi)外部制度環(huán)境,，維護(hù)公司穩(wěn)定,、投資者穩(wěn)定、市場(chǎng)穩(wěn)定和社會(huì)穩(wěn)定,。
窘境 25年退市企業(yè)不足百家
由于涉及上市公司,、地方政府以及數(shù)量龐大的股民，退市制度的改革始終是A股制度改革中最具有挑戰(zhàn)性的難題之一,。WIND統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示,，自中國(guó)股市建立以來(lái)，共有99家上市公司終止上市,，剔除私有化,、吸收合并和轉(zhuǎn)板上市的情況后,，真正因?yàn)檫B續(xù)虧損而退市的企業(yè)僅有51家，相對(duì)于目前2621只上市股票總數(shù)而言,，其占比僅為1.9%,，遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于其他成熟市場(chǎng)的水平。據(jù)了解,，美國(guó)納斯達(dá)克每年大約有8%的公司退市,，美國(guó)紐約證券交易所的退市率為6%。2009年紐約交易所新上市公司94家,，退市212家,。
退市難在哪里？深交所總經(jīng)理宋麗萍表示,，上市公司的退市,，不僅涉及職工和債權(quán)人事項(xiàng)，也涉及地方政府,，更涉及成千上萬(wàn)投資者切身利益,，利益關(guān)系復(fù)雜�,！癆股的退市難,，關(guān)鍵不在于退市制度，而在于退市對(duì)地方政府,、大量的普通投資者的影響,。”北京大學(xué)金融與證券研究中心主任曹鳳岐對(duì)《經(jīng)濟(jì)參考報(bào)》記者表示,，企業(yè)退市之后,，投資者手中的股票變成了廢紙一張，正是為了規(guī)避退市可能帶來(lái)的重大影響,，A股借殼等現(xiàn)象才會(huì)比較嚴(yán)重,。
就整個(gè)A股市場(chǎng)層面而言，上市公司退市難,、退市少也給整個(gè)市場(chǎng)的定價(jià)能力和效率帶來(lái)了嚴(yán)重影響,。眾多投資者對(duì)上市公司退市風(fēng)險(xiǎn)無(wú)動(dòng)于衷，對(duì)一些業(yè)績(jī)表現(xiàn)差甚至存在嚴(yán)重違法違規(guī)行為的上市公司反而“青睞有加”,，甚至在上市公司瀕臨退市的時(shí)候也敢于豪賭其重組可能帶來(lái)的巨大收益,，而一些業(yè)績(jī)表現(xiàn)優(yōu)秀的藍(lán)籌類上市公司卻無(wú)人問(wèn)津，交投極為清淡,。在業(yè)內(nèi)人士看來(lái),，A股市場(chǎng)的造假成本低廉、垃圾股難以退市，本質(zhì)上形成了投資者對(duì)此類股票繼續(xù)在場(chǎng)內(nèi)留存交易的剛性預(yù)期,，對(duì)垃圾股的風(fēng)險(xiǎn)視而不見(jiàn)，扭曲了整個(gè)市場(chǎng)的估值體系和定價(jià)功能,。
《經(jīng)濟(jì)參考報(bào)》記者注意到,，即使是退市長(zhǎng)油，在其退市整理期間,，仍然有大量的投資者對(duì)其趨之若鶩,。5月16日到6月4日的13個(gè)交易日中，退市長(zhǎng)油的股價(jià)仍然逆勢(shì)上漲,，漲幅高達(dá)16.90%,。部分投資者在股吧上表示，退市長(zhǎng)油值得一搏,，目前正是介入機(jī)會(huì),，更有人認(rèn)為長(zhǎng)油即便退市了日后也有重新上市的機(jī)會(huì)。
湘財(cái)證券首席投資顧問(wèn)徐廣福認(rèn)為,，退市長(zhǎng)油的走勢(shì)顯著反映了市場(chǎng)各參與主體的特征,，多年以后也許會(huì)成為一個(gè)證券市場(chǎng)上的經(jīng)典案例。近期該股的強(qiáng)勢(shì)表現(xiàn),，表明各路資金的賭性爆發(fā),。
前景 有望重塑A股價(jià)值體系
在業(yè)內(nèi)人士看來(lái)，作為為注冊(cè)制推行進(jìn)行鋪墊的退市制度改革,，在真正有效實(shí)行之后,，將給A股市場(chǎng)帶來(lái)深刻的變化。
WIND統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示,，截至目前,，滬深兩市的風(fēng)險(xiǎn)警示股票(ST、*ST類股票)共有54只,。從最近一期財(cái)務(wù)報(bào)表的數(shù)據(jù)來(lái)看(2014年第一季度),，上述54家企業(yè)中，仍然有36家今年一季度出現(xiàn)了虧損,。其中,，*ST儀化、*ST二重,、*ST新材等數(shù)家企業(yè)的單季度虧損金額都在一億元以上,。業(yè)內(nèi)人士分析，一旦未來(lái)退市真正的實(shí)現(xiàn)常態(tài)化,，這些企業(yè)有可能迅速面臨被市場(chǎng)和被投資者拋棄的風(fēng)險(xiǎn),。
英大證券研究所所長(zhǎng)李大霄表示，從過(guò)去看，真正退市的公司不多,，但隨著新退市制度的推進(jìn),，今后退市將成常態(tài)化。此外,，注冊(cè)制的導(dǎo)入,，殼資源價(jià)格下降，以后炒作垃圾股,、題材股的風(fēng)險(xiǎn)會(huì)大大增加,。
在更深層次的意義上，退市的常態(tài)化除了會(huì)給投資者帶來(lái)投資理念的變化外,，還有望使得A股的估值體系,、定價(jià)功能得到徹底重塑。
武漢科技大學(xué)金融證券研究所所長(zhǎng)董登新對(duì)《經(jīng)濟(jì)參考報(bào)》記者表示,，長(zhǎng)期以來(lái),，A股主板的退市制度形同虛設(shè)，而正是由于沒(méi)有淘汰機(jī)制,，為投機(jī)提供了溫床,，使得包括機(jī)構(gòu)和散戶在內(nèi)的市場(chǎng)參與者無(wú)所顧忌地對(duì)垃圾股、績(jī)差股進(jìn)行炒作,。他認(rèn)為,，全新的退市制度將顛覆投資者的傳統(tǒng)觀念與陳舊思維，這種觀念的革命必將恢復(fù)股市估值理性,，還原股價(jià)信號(hào),，并將重新激活股市優(yōu)勝劣汰、資源配置功能,。
