可以不搞財(cái)政刺激，但要想方設(shè)法保證經(jīng)濟(jì)增長速度達(dá)到一個(gè)最低的標(biāo)準(zhǔn),。因?yàn)橹袊?jīng)濟(jì)是一個(gè)“自行車經(jīng)濟(jì)”,，要保持一定速度才能不倒。如果靜止下來,，任何問題都會被放大,。
中國的經(jīng)濟(jì)正處于新的調(diào)整期，今年經(jīng)濟(jì)走勢最有可能是一個(gè)U型的走勢,，而5月至7月是最艱苦的時(shí)候,。
過去十年所依賴的增長動力出現(xiàn)枯竭
首先,，我們對現(xiàn)在的中國經(jīng)濟(jì)怎么理解？目前中國經(jīng)濟(jì)正在發(fā)生什么,？我的核心觀點(diǎn)是中國經(jīng)濟(jì)正在經(jīng)歷一個(gè)兩到三年的艱苦調(diào)整期,。跟汽車爬坡一樣，從高擋換成了低擋,，處于一個(gè)艱苦的調(diào)整期。
之所以這么判斷,，有兩個(gè)主要原因：第一,，我們過去十年長期所依賴的增長動力和機(jī)制已經(jīng)逐步枯竭；第二,，過去六年以來為了應(yīng)對全球金融危機(jī)出臺了一些政策,，這些政策留下了一定的后遺癥。這兩大原因?qū)е轮袊?jīng)濟(jì)出現(xiàn)換擋期,。
為什么說過去十年所依賴的增長動力或者機(jī)制已經(jīng)出現(xiàn)枯竭了,？過去十年，中國經(jīng)濟(jì)增長的動力主要有兩個(gè)：第一個(gè)增長的動力是房地產(chǎn),，我覺得沒必要有任何隱晦,，房地產(chǎn)經(jīng)濟(jì)就是過去十年經(jīng)濟(jì)增長第一大動力，過去十年房地產(chǎn)平均在整個(gè)固定資產(chǎn)投資中占20%,，房地產(chǎn)帶來的產(chǎn)業(yè)占整個(gè)中國經(jīng)濟(jì)的10%,。十分之一的中國經(jīng)濟(jì)是房地產(chǎn)，這是過去十年最大的增長動力,。從嚴(yán)格意義上說,，房地產(chǎn)不是一個(gè)產(chǎn)業(yè)，它聚集了整個(gè)經(jīng)濟(jì)的元?dú)�,。所有的�?jīng)濟(jì)發(fā)展都會反映在房地產(chǎn)上,，房地產(chǎn)是一個(gè)綜合指數(shù)。
第二個(gè)增長的動力是出口的全球化,。過去十年,，我國出口每年的平均增長速度15%到20%，增速非常之快,，也帶來了一大批產(chǎn)業(yè)的興旺發(fā)達(dá),。但這兩個(gè)增長動力到現(xiàn)在都出現(xiàn)了重大的問題。先說出口,，道理很簡單,，中國經(jīng)濟(jì)已經(jīng)是9萬多億美元的大經(jīng)濟(jì)體，美國是17萬億美元,。當(dāng)中國自身經(jīng)濟(jì)體量非常大的時(shí)候,，如果依然依靠出口來拉動經(jīng)濟(jì)發(fā)展,，這個(gè)相對的力量就會越來越消減。好比過去是個(gè)小水池,，里面掉一個(gè)小皮球,，能把水池的水位提高一大截；現(xiàn)在是一個(gè)大游泳池,，扔個(gè)皮球,，水位上漲相對比較慢了。所以,，如果中國經(jīng)濟(jì)要繼續(xù)往出口走,，靠這個(gè)方式拉動中國經(jīng)濟(jì)增長，基本上沒戲,，路會越走越窄,。
其實(shí)，當(dāng)今世界制造業(yè)是極其過剩的,。衣服,、鞋子、帽子,，幾千人基本上就可以滿足一個(gè)國家的需要,。而人們真正需要的是服務(wù)，這個(gè)服務(wù)需要大量的企業(yè),、大量的人去提供,。未來世界經(jīng)濟(jì)發(fā)展的潛力不是狹義的制造業(yè)，應(yīng)該是廣義的制造業(yè),，包括服務(wù),、研發(fā)等。所以僅僅依靠出口拉動很難了,，今年出口的形勢估計(jì)勉強(qiáng)達(dá)到9%的增長,，可能10%都很難。
房地產(chǎn)轉(zhuǎn)入緩慢調(diào)整期
中國的房地產(chǎn)市場確實(shí)出現(xiàn)了一個(gè)轉(zhuǎn)折或者說正在出現(xiàn)轉(zhuǎn)折,，從過去的高歌猛進(jìn)轉(zhuǎn)到緩慢的調(diào)整或者溫和的增長,。究其原因，主要是因?yàn)檫^去十年房地產(chǎn)的發(fā)展已經(jīng)超出了百姓的生活需要以及實(shí)體經(jīng)濟(jì)所能支撐的限度,，需要出現(xiàn)一定的調(diào)整期,。
我不認(rèn)為房地產(chǎn)會崩盤，因?yàn)榇蟛糠种袊速I房子基本上錢都付清了,，或者是付了很高的首付,，這部分人不會恐慌性地拋售。這跟美國的情形完全不一樣,，2007年,、2008年美國人是零首付買房子,，沒有工作之后付不起貸款了，房子就退給銀行,。
至于新開發(fā)的房子價(jià)格會不會大規(guī)模下降,，我認(rèn)為不會�,？傮w來講,，老百姓的儲蓄率比較高，有40多萬億的儲蓄,。如果房價(jià)合適,，還有一部分人去買改善型住房。所以,，我認(rèn)為房地產(chǎn)最有可能出現(xiàn)的情況是銷售量放緩，是價(jià)格緩慢的調(diào)整,。價(jià)格緩慢的調(diào)整帶來的問題是連累了經(jīng)濟(jì),，會造成建材市場等方面的銷售萎縮。
應(yīng)保證最低標(biāo)準(zhǔn)的經(jīng)濟(jì)增速
在本輪經(jīng)濟(jì)的調(diào)整過程中,，政府有一個(gè)牢牢的底線,，就是中國經(jīng)濟(jì)增長速度適當(dāng)放緩，但是不應(yīng)該過分地放緩,，這是我的核心觀點(diǎn),。
換句話講，可以不搞財(cái)政刺激,，可以不搞四萬億,，但要想方設(shè)法保證經(jīng)濟(jì)增長速度達(dá)到一個(gè)最低的標(biāo)準(zhǔn)。因?yàn)橹袊?jīng)濟(jì)是一個(gè)“自行車經(jīng)濟(jì)”,，要保持一定速度才能不倒,，如果靜止下來，任何問題都會被放大,。
我有一個(gè)說法,，如果民營經(jīng)濟(jì)GDP增長能夠保持兩位數(shù)，那么地方債務(wù)問題,、影子銀行問題,、房地產(chǎn)問題、房價(jià)過高問題都會逐步地化解,。因?yàn)樗械膯栴}都有一個(gè)分母,，所有的問題都是分子，分母是GDP,，如果GDP在增長,，在往上走,，那么這些問題都能逐步化解。如果GDP放緩到5%,，通脹控制在2%,，兩者之合7%，然后用降低速度來緩解問題,，那么我用一句話形容叫“泥沙俱下”,，所有的問題都被放大了。
今天的中國經(jīng)濟(jì)是杠桿率極高的經(jīng)濟(jì),，是借了很多錢的經(jīng)濟(jì),，當(dāng)經(jīng)濟(jì)增長速度過低是很危險(xiǎn)的。因?yàn)楫?dāng)經(jīng)濟(jì)增長速度放緩的時(shí)候,，對鋼材水泥等原材料的需求會放緩,，鋼貿(mào)企業(yè)的困難會進(jìn)一步暴露出來，演化為銀行的不良債務(wù),，房地產(chǎn)形勢會趨于嚴(yán)峻,，土地出讓的速度會放緩，地方財(cái)政和投資平臺的問題會放大,。凡此種種,，一系列問題都會出現(xiàn)。
今年經(jīng)濟(jì)最有可能是U型走勢
本屆政府反復(fù)表示不刺激,，我預(yù)計(jì)也確實(shí)不會刺激,，但三件事政府會做，實(shí)際上也已經(jīng)在做了,。
第一件事是緊緊抓住與增長相關(guān)的種種改革,，以穩(wěn)增長的方式促增長。比如,，在石油天然氣和高鐵等領(lǐng)域向民營資本放開投資,，地方的一些股份制小銀行也可以引進(jìn)民營投資，即通過調(diào)動民營經(jīng)濟(jì)投資的方式來穩(wěn)增長,。之所以如此,，是因?yàn)槊駹I經(jīng)濟(jì)的杠桿率比國有經(jīng)濟(jì)要低，民營經(jīng)濟(jì)手中實(shí)際上有相當(dāng)?shù)馁Y金,，只不過找不到出路,。如果這件事情做到的話，增長能夠維系,，同時(shí)杠桿率不上去,，這就起到了降杠桿的作用。
第二件事是適當(dāng)?shù)卣{(diào)整宏觀政策，包括貨幣政策�,，F(xiàn)在中國經(jīng)濟(jì)債務(wù)水平較高,，大量的資金投在城市建設(shè)上。由于債務(wù)比較高,，就造成了新錢圍繞舊錢在轉(zhuǎn),，導(dǎo)致真正的新項(xiàng)目沒有錢。如果新項(xiàng)目沒有錢,，經(jīng)濟(jì)怎么發(fā)展,？產(chǎn)業(yè)怎么升級？結(jié)構(gòu)怎么調(diào)整,？我認(rèn)為,，恰恰是因?yàn)楝F(xiàn)在的杠桿率比較高，需要適當(dāng)?shù)卦黾右徊糠仲J款,，關(guān)鍵是新貸款要真正支持未來的新興產(chǎn)業(yè),，這個(gè)道理很清楚。
第三件事是中央財(cái)政必須擴(kuò)大它的債務(wù)水平,。中央債務(wù)是很低的,，我們的國債僅占GDP的16%，從各種角度來看都是太低了,。國際國內(nèi)有大量的需求，希望買國債,，卻買不到,，與此同時(shí)各個(gè)地方卻是財(cái)政緊張。所以,，我估計(jì)今年和明年會適當(dāng)?shù)財(cái)U(kuò)大國債發(fā)行水平,，發(fā)一批特別國債。
發(fā)特別國債之后,，拿了這個(gè)錢至少可以干兩件事情：第一,，促進(jìn)金融業(yè)的調(diào)整。金融業(yè)確實(shí)碰到了一些問題,，確實(shí)有一些理財(cái)產(chǎn)品,、一些影子銀行的產(chǎn)品會出現(xiàn)違約，這不是壞事,，捂著,、蓋著不能排毒。排毒的過程需要一定的資金,；第二,，對一些重點(diǎn)建設(shè)項(xiàng)目進(jìn)行資金支持，通過這種支持維系短期的增長,。
總之,，中國的經(jīng)濟(jì)正在處于新的調(diào)整期,，今年經(jīng)濟(jì)走勢最有可能是一個(gè)U型的走勢，5月至7月是最艱苦的時(shí)候,，各種各樣的宏觀數(shù)據(jù)將會產(chǎn)生沖擊性的新聞,。比如一季度增長速度降到了7.4%，這個(gè)7.4%的背后還隱含著更多的,、更加令人擔(dān)憂的一些數(shù)據(jù),。如果把各個(gè)省的增長速度做個(gè)加權(quán)平均的話，那么它的增幅遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過7.4%的降速,，這表明統(tǒng)計(jì)上可能并不夠準(zhǔn)確,，實(shí)際的經(jīng)濟(jì)降速可能還超過7.4%。
�,。ㄗ髡呦登迦A大學(xué)金融系主任,、博士生導(dǎo)師，央行貨幣政策委員會原委員）
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