重新定位A股市場 鋪路注冊制改革
國務院5月9日發(fā)布了《關(guān)于進一步促進資本市場健康發(fā)展的若干意見》國發(fā)(2014)17號(以下簡稱《意見》),，市場關(guān)注已久的“國九條”終于正式出臺,。在業(yè)內(nèi)人士看來,，中國證券市場經(jīng)過20多年的發(fā)展,，已經(jīng)到了一個關(guān)鍵節(jié)點，新生事物不斷出現(xiàn),，包括新股發(fā)行,、退市,、投資者保護在內(nèi)的矛盾則逐漸尖銳化，迫切需要在具有全局性意義的制度層面進行頂層再設(shè)計,，這也是時隔十年之后新“國九條”出臺的真正原因。
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| 趙乃育/繪 |
核心 明確改革六大方向
實際上,，早在2004年1月31日,，國務院就曾發(fā)布《關(guān)于推進資本市場改革開放和穩(wěn)定發(fā)展的若干意見》，將發(fā)展資本市場提升到國家戰(zhàn)略任務的高度,，并提出了九個方面的綱領(lǐng)性意見即“國九條”,，為資本市場的改革與發(fā)展奠定基礎(chǔ)。在“國九條”出臺之后,，A股市場的股權(quán)分置改革隨之進行,。而時隔十年之后新“國九條”的出臺，在不少業(yè)內(nèi)人士看來,，其意義不亞于當年,。
《意見》明確，要加快建設(shè)多渠道,、廣覆蓋,、嚴監(jiān)管、高效率的股權(quán)市場,，規(guī)范發(fā)展債券市場,，拓展期貨市場，著力優(yōu)化市場體系結(jié)構(gòu),、運行機制,、基礎(chǔ)設(shè)施和外部環(huán)境，實現(xiàn)發(fā)行交易方式多樣,、投融資工具豐富,、風險管理功能完備、場內(nèi)場外和公募私募協(xié)調(diào)發(fā)展,。到2020年,，基本形成結(jié)構(gòu)合理、功能完善,、規(guī)范透明,、穩(wěn)健高效、開放包容的多層次資本市場體系,。
從具體內(nèi)容上看,，此次《意見》核心內(nèi)容有六條，包括：發(fā)展多層次股票市場,、規(guī)范發(fā)展債券市場,、培育私募市場,、推進期貨市場建設(shè)、提高證券期貨服務業(yè)競爭力,、擴大資本市場開放,。重點內(nèi)容則包括：積極穩(wěn)妥推進股票發(fā)行注冊制改革、加快多層次股權(quán)市場建設(shè),；強化債券市場信用約束,、深化債券市場互聯(lián)互通；建立健全私募發(fā)行制度,、發(fā)展私募投資基金,；發(fā)展商品期貨市場、建設(shè)金融期貨市場,；放寬業(yè)務準入,、促進中介機構(gòu)創(chuàng)新發(fā)展、壯大專業(yè)機構(gòu)投資者,、引導證券期貨互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務有序發(fā)展,；便利境內(nèi)外主體跨境投融資。
北京大學金融與證券研究中心主任曹鳳岐對《經(jīng)濟參考報》記者表示,，原來的“國九條”重點是在發(fā)展多層次資本市場,，規(guī)范證券市場，此次《意見》在信息披露,、進一步改革發(fā)行體制,、擴大開放等方面，有了進一步細化,�,？偟膩砜矗隆皣艞l”在制度建設(shè),、法律建設(shè)上有了更大進步,，在保護投資者方面更加明確，在信息披露,、退市方面也有提及,。“關(guān)鍵問題還在于如何落實到位,，過去這些全都提過,，并沒有更新的東西�,！辈茗P岐認為,，作為國務院發(fā)的文件，在重新振興市場方面，可能還需要做更多努力,。
長城基金宏觀策略研究總監(jiān)向威達則對《經(jīng)濟參考報》記者表示,，新“國九條”出臺的背景是中央提出要發(fā)揮市場決定性作用。在他看來,，證券市場的宗旨,、定位和理念將發(fā)生重大變化。過去,，從上到下,，整個國家對資本市場沒有責任感，將其當成一個圈錢的平臺,，對資本市場在現(xiàn)代金融體系中的地位和戰(zhàn)略意義缺乏足夠認識。現(xiàn)在,，監(jiān)管部門和有關(guān)領(lǐng)導明確發(fā)展資本市場最核心的問題是保護投資者利益,，而不是去圈錢，這對整個證券市場的法制建設(shè),，上市公司的治理結(jié)構(gòu)優(yōu)化都會有重大的推進和提升,。
指向 為注冊制改革鋪路
在業(yè)內(nèi)人士看來，盡管內(nèi)容豐富,，但新“國九條”的核心仍然指向發(fā)行體制的注冊制改革,。以后監(jiān)管部門關(guān)注的將不再是擬上市公司的財務和業(yè)績，而是信息披露,。
《意見》明確,，要建立和完善以信息披露為中心的股票發(fā)行制度。發(fā)行人是信息披露第一責任人,，必須做到言行與信息披露內(nèi)容一致,。發(fā)行人、中介機構(gòu)對信息披露的真實性,、準確性,、完整性、充分性和及時性承擔法律責任,。投資者自行判斷發(fā)行人的盈利能力和投資價值,，自擔投資風險。逐步探索符合我國實際的股票發(fā)行條件,、上市標準和審核方式,。證券監(jiān)管部門依法監(jiān)管發(fā)行和上市活動，嚴厲查處違法違規(guī)行為,。
在市場退出機制層面,，《意見》明確，構(gòu)建符合我國實際并有利于投資者保護的退市制度,，建立健全市場化,、多元化退市指標體系并嚴格執(zhí)行,。支持上市公司根據(jù)自身發(fā)展戰(zhàn)略，在確保公眾投資者權(quán)益的前提下以吸收合并,、股東收購,、轉(zhuǎn)板等形式實施主動退市。對欺詐發(fā)行的上市公司實行強制退市,。明確退市公司重新上市的標準和程序,。逐步形成公司進退有序、市場轉(zhuǎn)板順暢的良性循環(huán)機制,。
“此次意見的發(fā)布,，對資本市場制度的變革提出了一系列具體目標，其中影響最大的是IPO發(fā)行的注冊制改革和資本市場的對外開放,�,！鄙虾Ｖ仃柾顿Y管理有限公司總裁王慶表示，IPO發(fā)行的注冊制改革將在很大程度上改變目前A股市場的供求關(guān)系,，進而對由于供應不足而產(chǎn)生的極度扭曲的板塊估值分化進行一定程度的修正,。
實際上，此前有消息稱,，新股發(fā)行注冊制改革路線已基本落地,，IPO注冊制將通過三步曲最終實現(xiàn)。第一步,，2014年內(nèi)推出注冊制改革方案,；第二步，2015年5至6月修改后的新《證券法》面世,；第三步,，2015年末前正式推行注冊制。一位券商業(yè)人士對《經(jīng)濟參考報》記者表示,，從國務院的文件內(nèi)容來看,，實施注冊制已經(jīng)無可動搖，在未來兩年內(nèi),，注冊制改革的迅速推進和最終實現(xiàn)將是大概率事件,。
效應 短期市場影響有限
新“國九條”的發(fā)布，適逢A股長期低迷并在2000點左右徘徊,。在多數(shù)市場人士和投資者看來,，新“國九條”更多將從制度設(shè)計的層面對A股產(chǎn)生長遠的利好影響，但對于短期市場的影響可能有限,。
向威達表示,，從長期來看，新“國九條”有利于市場健康發(fā)展。在發(fā)行制度改革方面,，將來可能要加快立法推進,。在投資者保護層面，也更加明確,。增加交易所內(nèi)部市場層次,，將推進資本市場對外開放和國際化。目前的中國資本市場還是“新興+轉(zhuǎn)軌”的市場,，等到正式實施注冊制和資本市場全方位開放之后,，才能變成一個成熟的國際化資本市場。
但從短期來看,，他認為,，證券市場的表現(xiàn)更多取決于投資者對經(jīng)濟前景、上市公司盈利能力的預期,，而包括銀行資產(chǎn)質(zhì)量,、房價、地方債務等長期問題對股市表現(xiàn)起到很大抑制作用,。在流動性方面，資金正在持續(xù)流出,，與此同時,，IPO也給投資者帶來了很大的信心壓力。因此,，盡管新“國九條”是一個長期利好,，但短期對市場效果有限。
星石投資則認為,，新“國九條”表明國務院對發(fā)展資本市場的重點支持,，預計未來有關(guān)資本市場的紅利將源源不斷推出，有利于股票市場長期健康發(fā)展,，為今后牛市的到來奠定很好的制度基礎(chǔ),。但從短期看，新國九條對市場的利好并不會馬上體現(xiàn),，受CPI創(chuàng)新低以及IPO要重啟等短期因素影響,，預計市場還將以震蕩為主。
方正證券則表示,，即便是老“國九條”這樣對股票市場高屋建瓴的文件,，出臺之后市場也只是沿原有方向上漲了12%，隨后市場出現(xiàn)了1年多的調(diào)整,。因此并不能過高期望新“國九條”發(fā)布后資本市場能夠快速扭轉(zhuǎn)頹勢,。值得期望的應當是新“國九條”定下的中長期規(guī)劃能夠落到實處，市場的穩(wěn)定機制能夠落到實處。
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