導讀
國家統(tǒng)計局公布2014年首季GDP增速為7.4%，比我們預(yù)計的要高。從投資,、消費和凈出口的數(shù)據(jù)看，傳統(tǒng)的“三駕馬車”數(shù)據(jù)仍顯示了經(jīng)濟增速下行的壓力,。
投資轉(zhuǎn)型已經(jīng)開始，二三產(chǎn)業(yè)投資占比優(yōu)勢的更替變化非常明顯,，行業(yè)分化的趨勢性特點也非常明顯,。從全球看，這符合全球產(chǎn)業(yè)變化的規(guī)律,。
結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型意味著宏觀經(jīng)濟運行的健康狀態(tài)將不能再簡單地以GDP增速或投資增速為主要指標,，而符合未來發(fā)展方向的新興產(chǎn)業(yè)和三產(chǎn)發(fā)展應(yīng)成為宏觀經(jīng)濟運行監(jiān)控的重要內(nèi)容。
一季度經(jīng)濟增速凸顯結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型之功
國家統(tǒng)計局公布2014年首季GDP增速為7.4%,，比我們預(yù)計的要高,。從投資、消費和凈出口的數(shù)據(jù)看,，傳統(tǒng)的“三駕馬車”數(shù)據(jù)仍顯示出受到經(jīng)濟增速下行的壓力,。因此，一季度GDP增速平穩(wěn)的重要理由在于結(jié)構(gòu)變化,。
一季度,，固定資產(chǎn)投資增速繼續(xù)小幅下滑，同比名義增長17.6%,，比上期降0.3個百分點,，比去年底下降2個百分點,。制造業(yè)投資增速繼續(xù)小幅回落,，房地產(chǎn)開發(fā)投資的增速回落較大。投資增速與GDP增速之比降至2.38,，而過去兩年的平均值在2.55-2.69之間,。假設(shè)其他情況未變，一季度投資與GDP增速關(guān)系指示了一個結(jié)果,，即投資效率有了大幅提高,。
1-3月份，社會消費品零售總額同比名義增長12.0%,。增速仍處于低位,，與去年月度平均增速比,，低了1個百分點。
1-3月份,，外貿(mào)出口累計同比增速為1.6%,，3月份當月同比為負增長6.6%。1-3月份,，外貿(mào)進口同比增速為-3.4%,，3月份當月增速為-11.3%。月度和季度增速均說明我國內(nèi)需外需仍很弱,。
從工業(yè)增加值增速看,，一季度，規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長8.7%,。3月份,，規(guī)模以上工業(yè)增加值同比實際增長8.8%，比1-2月份加快0.2個百分點,，但比2013年逐月增速都要低,。3月份的發(fā)電量增速為6.2%，增速比1-2月略微提高,。
1-3月份社會融資增加規(guī)模為歷史次高點,，但將它與GDP增速進行對比，社會融資效率卻并不高,，這說明融資體系效率仍有待改進,。從社會融資的結(jié)構(gòu)看，銀行貸款比重增加,，而委托貸款,、企業(yè)債券等明顯下降，預(yù)示了二季度社會融資規(guī)模將會下降,。
除了我們前面提及的投資增速與GDP增速數(shù)據(jù)有明顯變化之外,，GDP的構(gòu)成有一個明顯的變化。一,、二,、三產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)變化最為突出。今年一季度的GDP結(jié)構(gòu)中,，第三產(chǎn)業(yè)的比重繼續(xù)領(lǐng)先二產(chǎn),，而且第三產(chǎn)業(yè)比重表現(xiàn)為持續(xù)提高的趨勢。
數(shù)據(jù)顯示,，我國經(jīng)濟正面臨重要的轉(zhuǎn)折時期,，結(jié)構(gòu)變化取得了積極的變化。在宏觀經(jīng)濟的運行上判斷，我們需要從關(guān)注傳統(tǒng)的投資-消費-出口增速的數(shù)據(jù),，轉(zhuǎn)向關(guān)注結(jié)構(gòu)的變化,。
結(jié)構(gòu)變革的大門已經(jīng)打開
市場上對于經(jīng)濟刺激政策的預(yù)期基本是延續(xù)了總量調(diào)控的思路，即經(jīng)濟下行靠總需求刺激來穩(wěn)住,。然而,，我們必須看到總量政策的局限性。在經(jīng)濟結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型,、原來結(jié)構(gòu)失衡較嚴重的條件下,，總量政策有效性往往大打折扣。
我們之前是從外需不可依賴,、高投資低消費,、金融服務(wù)效率不足和地方債務(wù)的角度來論述我國結(jié)構(gòu)的失衡的。
對上述四大結(jié)構(gòu)失衡的應(yīng)對,，是本輪經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整的主題詞,。這意味著高投資、粗放的發(fā)展已不可持續(xù),，制造業(yè)投資需求減少,，地方政府盲目追求GDP勢頭被遏止，以及高寬松貨幣政策的終止,，這也就意味著GDP增速的趨勢性下降,。而內(nèi)生消費需求開拓的不足以及服務(wù)業(yè)第三產(chǎn)業(yè)的發(fā)展無法在短期內(nèi)替換投資的增長輪，成為了本次結(jié)構(gòu)調(diào)整的最大難點,，也成為觀察結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型是否完成的重要標志,。
從投資結(jié)構(gòu)看，投資的轉(zhuǎn)型已經(jīng)開始,，二三產(chǎn)業(yè)投資占比的變化非常明顯,。1992年以來的數(shù)據(jù)顯示，第三產(chǎn)業(yè),、地產(chǎn)開發(fā)投資的占比上升,，而二產(chǎn)、基建投資,、城市市政公用設(shè)施建設(shè)占全社會固定資產(chǎn)投資比重卻在下降,。1992年，固定資產(chǎn)投資中,，第三產(chǎn)業(yè)的投資占比為38.2%,，到2014年2月，第三產(chǎn)業(yè)的投資占比上升為60%,，提高幅度達21.8個百分點。地產(chǎn)開發(fā)投資占比從2005年的21.2%上升至2014年2月的25%。1992年,，以制造業(yè)為代表的第二產(chǎn)業(yè)投資占比為58.9%,，2014年2月份降為38.7%，下降幅度達20個百分點,。
從PMI檢測的數(shù)據(jù)來看,，行業(yè)分化的趨勢性特點非常明顯，符合上述結(jié)構(gòu)變化的基本特征,。根據(jù)中采咨詢宏觀月度報告,，從3月份的PMI數(shù)據(jù)看，本月制造業(yè)中表現(xiàn)較好的行業(yè)包括,，電氣,、化學、化纖,、計算機,、專用設(shè)備行業(yè)。本月制造業(yè)PMI季節(jié)性回升,，其中黑色雖有回升,，但存在最嚴重的產(chǎn)能過剩。紡織,、電氣,、非金屬，沒有出現(xiàn)以往的大幅回升,，回升力度較弱,。合并新興產(chǎn)業(yè)數(shù)據(jù)看，是行業(yè)內(nèi)去產(chǎn)能和新興崛起并存的過程,。
從全球產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的變化來看,，經(jīng)濟轉(zhuǎn)型的一個重要方面是產(chǎn)業(yè)升級，即擴大服務(wù)業(yè)的比重,，降低制造業(yè)在GDP中的比重,。麥肯錫的研究表明，制造業(yè)在經(jīng)濟發(fā)展中遵循了倒U型的變化規(guī)律,，即當經(jīng)濟變得富裕且走向中等收入時,，制造業(yè)在GDP中的份額就達到頂峰(約40%)；而過了這點之后,，制造業(yè)在GDP中份額下降,，并沿著倒U型曲線變化。從我國人均GDP已接近7000美元,，按PPP計算,，已達中等收入國家水平的情況看,，我國結(jié)構(gòu)變革的大門已被打開。從已經(jīng)出現(xiàn)的第三產(chǎn)業(yè)占GDP比例超越第二產(chǎn)業(yè)的事實而言,，結(jié)構(gòu)變革的航程事實上已經(jīng)啟動了,。
結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型意味著我們未來宏觀運行動態(tài)會發(fā)生重要的轉(zhuǎn)變，一個重要的轉(zhuǎn)變即宏觀經(jīng)濟運行的健康狀態(tài)將不再簡單以GDP增速或投資增速為主,，符合未來發(fā)展方向的新興產(chǎn)業(yè)和三產(chǎn)發(fā)展狀態(tài)應(yīng)成為宏觀經(jīng)濟運行監(jiān)控的重要內(nèi)容,。第二個相應(yīng)的變化是衡量結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型的指標將以效益和質(zhì)量指標為重，檢測粗放,、只求速度的總量指標的意義變?nèi)�,。而我們現(xiàn)有的可靠統(tǒng)計方法基本是適用于數(shù)量型的調(diào)控體系，對于效益和質(zhì)量指標的控制尚缺乏可靠的檢測體系,。第三個變化就是將在下面部分闡述的結(jié)構(gòu)性宏觀政策的意義及面臨的政策挑戰(zhàn),。
轉(zhuǎn)型期宏觀政策的復雜性
轉(zhuǎn)型期的宏觀政策面臨了諸多復雜性和挑戰(zhàn)，結(jié)構(gòu)性政策及關(guān)心以效益和質(zhì)量為重點的調(diào)控手段應(yīng)成為未來的重點,。我們列出以下幾個方面的挑戰(zhàn)：
第一,，結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型的新需求挑戰(zhàn)。如前面所說,，未來結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型的確定方向是新興產(chǎn)業(yè)和三產(chǎn)服務(wù)業(yè)的提高,。但是，新業(yè)態(tài)在轉(zhuǎn)型期仍具有嬰兒般的脆弱特征,，其含義是說,，在應(yīng)對我國傳統(tǒng)的制造業(yè)需求上，我們可以利用現(xiàn)有的存量投資,、從現(xiàn)存企業(yè)業(yè)態(tài)中找到供應(yīng)者,，甚至在國企里找到響應(yīng)。在應(yīng)對新業(yè)態(tài)的需求上,，由于新產(chǎn)業(yè)需求個性化,、要求靈活反應(yīng)的供應(yīng)系統(tǒng)，更分散,、自下而上的自由創(chuàng)新,、更強化的品牌、分銷渠道和以客戶需求為導向的企業(yè)系統(tǒng),，在現(xiàn)有的投資存量,、企業(yè)業(yè)態(tài)中難以找到合適的供應(yīng)者，國企體制甚至更難與這一波需求浪潮相適應(yīng),。目前,，政府在取消行政審批、營改增,、政府服務(wù)社會購買,、引導民間投資參與社會投資等方面對于轉(zhuǎn)型提供了有力的支持,，但在融資需求上，傳統(tǒng)的商業(yè)信用難以滿足其需要,，由于新需求的特點,，新興產(chǎn)業(yè)和三產(chǎn)更需要直接融資(資本市場)的扶持,。
第二,，舊結(jié)構(gòu)中產(chǎn)業(yè)調(diào)整的挑戰(zhàn)。舊結(jié)構(gòu)的產(chǎn)業(yè)調(diào)整,，主要涉及制造業(yè),，特別是中上游行業(yè)的產(chǎn)能調(diào)整和產(chǎn)業(yè)升級。產(chǎn)能嚴重過剩的行業(yè)仍在能源和資源消耗密集的領(lǐng)域,，如黑色金屬礦及冶煉加工,、煤碳等，能源和資源密集的產(chǎn)業(yè)無論從哪個角度看都顯示了偏高的狀態(tài),。因此,，這組產(chǎn)業(yè)中不符合未來環(huán)保需要和偏離我國能源發(fā)展趨勢和政策的企業(yè)，無論如何面臨著被壓縮和整頓的命運,。而具備核心競爭力,、符合未來清潔能源結(jié)構(gòu)需要、基于新技術(shù)路線和低成本的企業(yè)則將脫穎而出,，成為我國能源/資源企業(yè)的明星,。而電氣、化學,、化纖,、計算機、專用設(shè)備,、裝備制造行業(yè)仍有潛力可挖,，但核心是在于提高自主研發(fā)能力、提升基礎(chǔ)制造工藝和向中高端產(chǎn)業(yè)鏈轉(zhuǎn)移和布局,。
第三,，結(jié)構(gòu)化政策聚焦效益和質(zhì)量的挑戰(zhàn)。轉(zhuǎn)型期,，貨幣政策遇到很大的挑戰(zhàn),。我們目前的貨幣政策還是以總量需求調(diào)控為主，例如降準,、降息,、縮長放短、再貸款政策等,。但是,，應(yīng)對目前的結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型,，更重要的是要靠價格信號和市場機制。政府的產(chǎn)業(yè)政策能起到一些引導作用,，但也只能是數(shù)量上增減的引導,。根本上，結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型要靠市場機制,，只有市場機制才能將效益好,、質(zhì)量高、符合未來需求的企業(yè)發(fā)展起來,，將落后的產(chǎn)能淘汰,。這必須要靠改革的推進，包括國企改革,，包括創(chuàng)造企業(yè)家的創(chuàng)新環(huán)境和國家層面的公平競爭政策框架,。貨幣政策要起到促進效益和質(zhì)量的經(jīng)濟發(fā)展的需要，最要緊的還是要靠資金價格(市場信號),，即加快實現(xiàn)利率市場化,。
一季度GDP的數(shù)據(jù)將推遲近期出臺刺激政策的需要，但投資,、消費,、出口等數(shù)據(jù)仍顯示經(jīng)濟走勢的弱態(tài)，后期宏觀政策調(diào)控仍有必要,。我們認為,，在經(jīng)濟結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)變的大門打開之后，改革深化和市場機制培育的任務(wù)更加繁重,，除了結(jié)構(gòu)向新興產(chǎn)業(yè)和三產(chǎn)加快發(fā)展以外,，國企的改革也將成為資本市場可長期關(guān)注的一個大題材。在結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型,、深化改革的背景下,，加快完成聚焦效益和質(zhì)量的結(jié)構(gòu)化政策成為了當務(wù)之急。