專家表示,，“T+0”并非毫無(wú)顧忌地當(dāng)日買當(dāng)日賣，需要配套措施和約束條件
上交所近日呼吁在藍(lán)籌股推行“T+0”制度。那么,，推行此項(xiàng)制度是否已經(jīng)成熟?國(guó)外成熟市場(chǎng)的經(jīng)驗(yàn),，對(duì)我國(guó)有何借鑒之處?就此問(wèn)題《證券日?qǐng)?bào)》記者走訪了專家,。
改變“滬弱深強(qiáng)”格局
日前,，首發(fā)企業(yè)可自主選擇上市地的話題一石激起千層浪,，由此引發(fā)關(guān)于滬深交易所地位平衡的討論,。其實(shí),，此前上交所有關(guān)推出藍(lán)籌股“T+0”交易機(jī)制的呼吁,，也與此有直接的關(guān)聯(lián),。
“上交所之所以呼吁推出藍(lán)籌股‘T+0’交易機(jī)制，是因?yàn)槟壳吧辖凰幱谌鮿?shì),，與提振交易活躍度和交易效率有直接關(guān)系�,！�
北京大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院金融系副主任呂隨啟在接受《證券日?qǐng)?bào)》記者采訪時(shí)表示,。
據(jù)記者了解,，自滬深兩個(gè)交易所成立以來(lái),，在很長(zhǎng)一段時(shí)間內(nèi),，一直保持著“滬強(qiáng)深弱”的格局,。后來(lái)國(guó)家為了進(jìn)一步平衡二者,，把中小板和創(chuàng)業(yè)板放在了深交所,，深交所的地位開始上升,，在以國(guó)企為主導(dǎo)的大盤藍(lán)籌股紛紛上市之后，上交所的優(yōu)勢(shì)已經(jīng)逐漸模糊,。尤其是在“十二五”明確進(jìn)行產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)之后，中小板和創(chuàng)業(yè)板中上市的公司逐漸增多,，而大藍(lán)籌交投的日漸不活躍造成了“滬弱深強(qiáng)”的格局,。
呂隨啟表示,，上交所之前呼吁成立“國(guó)際板”,，乃至日前的“戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)板”,，目的都是為了扭轉(zhuǎn)頹勢(shì)。但是上海自貿(mào)區(qū)的成立造成了“國(guó)際板”的“流產(chǎn)”,，而創(chuàng)業(yè)板,、“新三板”的定位又和“戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)板”有雷同之處,，所以上交所才轉(zhuǎn)向推出大盤藍(lán)籌股“T+0”的交易機(jī)制,。
“T+0”不存在法律障礙
今年“兩會(huì)”期間，上交所理事長(zhǎng)桂敏杰表示,，上交所是一個(gè)以多層級(jí)藍(lán)籌股為主的市場(chǎng),，交易所一直在努力使藍(lán)籌股更有吸引力�,！瓣P(guān)于藍(lán)籌股實(shí)行T+0的交易制度,，上交所正在努力推進(jìn)�,！�
所謂“T+0”交易機(jī)制,，即日內(nèi)回轉(zhuǎn)交易,，通俗來(lái)講,，就是投資者在當(dāng)日買進(jìn)后能當(dāng)日賣出。
對(duì)此,，英大證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家李大霄告訴《證券日?qǐng)?bào)》記者：“全面推行‘T+0’
交易制度，條件并不成熟,，對(duì)于局部的嘗試,，也要加以謹(jǐn)慎,。目前，大盤藍(lán)籌股普遍估值較低,，年均換手率為50%,，所以在這方面推行T+0交易機(jī)制,，對(duì)于活躍市場(chǎng)有一定的積極意義�,！�
最新數(shù)據(jù)顯示,，截至4月1日收盤,，上證綜指的市盈率為9.25倍,，市凈率為1.28倍;上證50指數(shù)的市盈率和市凈率則分別為7.14倍和1.13倍;滬深300指數(shù)的市盈率和市凈率分別為8.28倍和1.24倍,。由此可見,，A股藍(lán)籌股已經(jīng)處在歷史最低估值水平,。
上世紀(jì)90年代初,，我國(guó)A股市場(chǎng)曾經(jīng)實(shí)行過(guò)T+0交易，但由于當(dāng)時(shí)股市投機(jī)過(guò)度,，T+0交易被認(rèn)為助長(zhǎng)了市場(chǎng)炒作的風(fēng)險(xiǎn),，于1995年被禁止并讓“T+1”一直活躍在歷史舞臺(tái)。此后,，2005年《證券法》修訂時(shí),，取消了有關(guān)“當(dāng)日買入的股票，不得當(dāng)日賣出”的規(guī)定,，A股推行“T+0”交易制度已經(jīng)不存在法律障礙,。
證監(jiān)會(huì)新聞發(fā)言人張曉軍曾表示，“T+0”交易對(duì)于市場(chǎng)發(fā)展有一定的積極意義：一是有利于釋放交易需求,，提升市場(chǎng)活躍度,，增強(qiáng)市場(chǎng)流動(dòng)性;二是有利于提高市場(chǎng)定價(jià)效率，改善市場(chǎng)配置資源的效率;三是有利于投資者規(guī)避隔日股價(jià)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn),，或及時(shí)了結(jié)獲利,。對(duì)于不能通過(guò)ETF申贖組合操作或通過(guò)股指期貨對(duì)沖等手段管理風(fēng)險(xiǎn)的中小投資者而言，進(jìn)一步增加了交易渠道;四是有利于拓展投資者交易模式,，推動(dòng)證券行業(yè)和基金管理行業(yè)產(chǎn)品及交易方式創(chuàng)新,。
中央財(cái)經(jīng)大學(xué)證券期貨研究所所長(zhǎng)賀強(qiáng)則表示，現(xiàn)在“T+0”交易機(jī)制可以恢復(fù),，推出“T+0”可以規(guī)避風(fēng)險(xiǎn),，活躍市場(chǎng)，增加交易量，有助于增加券商的交易傭金,。同時(shí),，“T+0”還將會(huì)對(duì)股市的暴漲暴跌起到一個(gè)抹平的作用。
招商證券一位分析師告訴記者,，對(duì)大藍(lán)籌實(shí)行“T+0”交易，就開啟了做多資金當(dāng)日平倉(cāng)的機(jī)會(huì),，同時(shí)降低了隔夜持倉(cāng)的風(fēng)險(xiǎn),。如此，多頭便敢于投入更多的資金入場(chǎng),，市場(chǎng)做多的意愿將增強(qiáng),，也會(huì)促進(jìn)大盤“走牛”,。
全面推行“T+0”尚需時(shí)日
“需要注意的是,，交易機(jī)制只是一個(gè)形式，就現(xiàn)在而言,，推行了‘T+1’制度這么長(zhǎng)時(shí)間,，但我國(guó)A股市場(chǎng)仍然屬于融資市，投機(jī)氛圍仍然濃重,，所以全面推行
‘T+0’條件尚不成熟,。”呂隨啟表示,，“此外，當(dāng)今中小投資者普遍都是做多思維,，而做空的思維并不完善,，而且和機(jī)構(gòu)相比，中小投資者的專業(yè)能力顯然不能企及,，所以推出T+0對(duì)于中小投資者不一定是絕對(duì)的利好,�,！�
據(jù)記者了解,，去年8月光大烏龍指事件中,，在早盤被大幅拉升之后,，為數(shù)眾多的中小投資者在“羊群效應(yīng)”的驅(qū)使下,，爭(zhēng)先恐后地于高位買進(jìn)被套，從而蒙受無(wú)能為力的損失,。
張曉軍此前表示，目前全面實(shí)行“T+0”有多方面的風(fēng)險(xiǎn)：一是A股的換手率已居世界前列,，實(shí)行“T+0”交易改善市場(chǎng)流動(dòng)性的必要性不足;二是“T+0”交易可能加劇市場(chǎng)炒作,，增加市場(chǎng)大幅波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn);三是經(jīng)驗(yàn)豐富、規(guī)模較大的投資者采用高頻交易和算法策略,，這會(huì)導(dǎo)致中小投資者在交易中處于劣勢(shì),，造成事實(shí)上的不公平;四是存在潛在的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。
華東師范大學(xué)的一項(xiàng)研究表明,，實(shí)行“T+1”交易后,，股市波動(dòng)性有減小的趨勢(shì),。同時(shí)還有研究表明,，交易越頻繁,，收益越小,。以2012年市場(chǎng)數(shù)據(jù)為例,，專業(yè)機(jī)構(gòu),、自然人的平均持股期限分別為143個(gè)交易日和44個(gè)交易日,，其相應(yīng)的收益率分別為7.71%和2.44%,。持股時(shí)間越長(zhǎng)的自然人,，其收益率越高,。
“從境外經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，美國(guó)和我國(guó)臺(tái)灣都將日內(nèi)回轉(zhuǎn)交易限定在信用賬戶內(nèi)進(jìn)行,。同時(shí)為避免風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)能力不足的中小投資者過(guò)于頻繁地從事回轉(zhuǎn)交易,，各市場(chǎng)還都會(huì)對(duì)回轉(zhuǎn)交易進(jìn)行嚴(yán)格監(jiān)管并設(shè)置一定的投資者門檻�,！睆垥攒姳硎尽�
記者在紐約證券交易所網(wǎng)站上的“現(xiàn)金賬戶交易規(guī)則”中得知,，投資者必須確保其賬戶內(nèi)自有權(quán)益符合25000美元的最低要求,，才能夠在連續(xù)5個(gè)交易日內(nèi)發(fā)生4筆以上日內(nèi)回轉(zhuǎn)交易，如果一個(gè)余額小于25000美元的賬戶被標(biāo)記為“即日交易賬戶”,，這個(gè)賬戶必須被凍結(jié)90天,，以防止新的交易,。此外,，現(xiàn)金帳戶買賣交易,，通常需要三個(gè)工作日時(shí)間進(jìn)行交割手續(xù),，依據(jù)規(guī)定,，賣出股票所得金額,，在第三個(gè)工作日后才能使用。
“很多中小投資者所設(shè)想的‘T+0’制度,，覺(jué)得就是毫無(wú)顧忌地當(dāng)日買當(dāng)日賣,，其實(shí)沒(méi)那么簡(jiǎn)單,。在國(guó)外‘T+0’沒(méi)有那么寬松,，而是有著相當(dāng)多的配套措施和約束條件，而這也是我國(guó)目前實(shí)行‘T+0’所不具備的,�,！鄙鲜龇治鰩煾嬖V記者,。
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