美聯(lián)儲日前宣布,，將把每月購債規(guī)�,？s減100億美元,，這是本輪金融危機以來首次縮緊量化寬松(QE)規(guī)模,，意味著美國將逐步“退出”量化寬松政策。盡管美聯(lián)儲貨幣政策完全轉向仍需時日,，但量化寬松“退出”的負面影響會通過資本流動,、資產(chǎn)價格、貨幣匯率等多個渠道傳導至世界各國,，而中國等新興經(jīng)濟體最易受到?jīng)_擊,。
專家建議,，中國應利用量化寬松政策完全“退出”前的過渡期,，對跨境資本流動、短期資本開放等采取防范措施,，同時加快人民幣匯率,、外匯儲備等領域的中長期改革。
危機以來美國首次緊縮QE
美聯(lián)儲當天在結束貨幣政策例會后發(fā)表聲明說,，考慮到就業(yè)市場已取得的進展和前景的改善,，決定從2014年1月起小幅削減月度資產(chǎn)購買規(guī)模,，將長期國債的購買規(guī)模從450億美元降至400億美元，將抵押貸款支持證券的購買規(guī)模從400億美元降至350億美元,。這樣一來,，美聯(lián)儲月度資產(chǎn)購買規(guī)模將從原來的850億美元縮減至750億美元。
雖然購債規(guī)�,？s減幅度不大,，但這是美國自2008年金融危機以來首次緊縮量化寬松規(guī)模，具有標志性意義,。此前,，為應對危機，美聯(lián)儲連續(xù)推出了三輪量化寬松政策,，使得目前的資產(chǎn)負債表規(guī)模已突破3.9萬億美元,。
實際上，早在今年6月下旬,，美聯(lián)儲就已宣布將于2013年下半年開始逐步縮緊量化寬松貨幣政策,，并可能于2014年年中全面停止刺激措施。之后,，各方不斷釋放出美聯(lián)儲縮減債券購買規(guī)模的信號,，對量化寬松政策“退出”的擔憂一直籠罩著全球金融市場。
分析人士認為,，此前美聯(lián)儲之所以不斷釋放“退出”信號但不付諸實際行動,，主要出于兩個方面的考慮。一方面,，難以確定美國經(jīng)濟復蘇特別是就業(yè)市場等關鍵指標是否真正持續(xù)好轉,。另一方面，美聯(lián)儲希望以此測試市場和經(jīng)濟基本面對“退出”的承受能力,，提早讓各界對“退出”形成預期,，從而沖淡其對市場的打擊。
在隔夜美聯(lián)儲決議公布后,，市場的反應非�,；靵y。美聯(lián)儲的決定顯得很突然,，決議公布后的數(shù)秒內(nèi)匯市沒有任何波動,，隨后非美貨幣匯率才展開劇烈震蕩。不過,，華爾街似乎早已消化了減少購債的預期,，認為美聯(lián)儲此舉證明了美國經(jīng)濟向好，推動了美股上行,。
美聯(lián)儲表示,，該機構可能在未來的會議上繼續(xù)小幅削減資產(chǎn)購買規(guī)模,，不過未來具體將如何進一步削減量化寬松將取決于美國經(jīng)濟是否能達到美聯(lián)儲的預期，并非預設議程,。同時,，美聯(lián)儲重申在失業(yè)率高于6.5%、未來1年至2年通脹預期不超過2.5%的情況下,，將繼續(xù)維持零至0.25%的超低利率水平,。
市場人士認為，減少購債規(guī)模只是緊縮量化寬松政策的開端,，貨幣政策完全轉向需要一年或數(shù)年的時間,。綜合經(jīng)濟學家預測，美聯(lián)儲加息預計要在2015年第二季度,。NFJ投資集團投資總監(jiān)本·費舍爾表示,，在與市場溝通方面，美聯(lián)儲做的十分出色,，在宣布削減量化寬松之前,，美聯(lián)儲已經(jīng)多次強調(diào)將長期維持寬松貨幣政策的基調(diào)不變。
負面影響或多渠道傳導至中國
不管以何種方式和節(jié)奏“退出”,，美聯(lián)儲回收流動性的影響會不可避免地通過資本流動,、資產(chǎn)價格、貨幣匯率等渠道擴散至世界各國,，將對包括中國在內(nèi)的新興經(jīng)濟體,，產(chǎn)生沖擊。
一是短期資本外流風險增大,，加劇流動性緊張,。當掌握全球貨幣“總閥門”的美聯(lián)儲逐漸減少購債規(guī)模和收緊銀根，美元匯率將會上漲,，并使部分套利交易平倉,，從而導致國際資本回流美國。如果大量投機性資金撤出中國,，既會造成資產(chǎn)價格大幅波動,，也會讓我國流動性更加緊張。今年上半年的“錢荒”就有資本外流的影子,。
銀河證券研究所經(jīng)濟分析師周世一認為,，美聯(lián)儲量化寬松政策“退出”將會讓中國等新興經(jīng)濟體面臨資金外逃壓力，而我國流動性本來就緊張,。
二是拉低各類資產(chǎn)價格,，我國持有的美國國債會遭遇賬面損失,。美聯(lián)儲在“退出”量化寬松貨幣政策和回收流動性的過程中,，會較大規(guī)模地拋售美國的長期國債和機構債,，這會拉高美國國債收益率，導致價格下跌,。而10年期美國國債收益率是全球資產(chǎn)定價的基準,，其他各類資產(chǎn)特別是非股權類資產(chǎn)價格也不同程度下跌。
對外經(jīng)貿(mào)大學金融學院院長丁志杰表示,，盡管美元階段性升值能一定程度地緩解我國外匯儲備購買力縮水問題,，但是美國國債可能出現(xiàn)的技術性違約，會使外匯儲備中美國國債面臨價格下跌帶來的損失,。
三是人民幣匯率調(diào)整和管理陷入被動,。如果美元階段性走強，在現(xiàn)有匯率形成機制下人民幣會出現(xiàn)貶值預期,，這可能再度招致國際壓力,。如果恢復對美元匯率的穩(wěn)定，人民幣又不得不被動升值,。
中國外匯投資研究院院長譚雅玲表示,，美聯(lián)儲無論是出臺量化寬松政策還是“退出”這一政策，都會迫使其他國家被動調(diào)整貨幣政策,，這樣會使得我國維持人民幣匯率相對穩(wěn)定的努力更加困難,。
中國應利用過渡期做好防范應對
縱觀歷次金融和經(jīng)濟危機，美國都能通過放松貨幣政策轉嫁危機成本,，一旦貨幣政策轉向,，其負面影響會在世界其他地區(qū)引發(fā)金融動蕩，甚至爆發(fā)新一輪危機,。
20世紀90年代初期,，美國陷入經(jīng)濟衰退，美聯(lián)儲將利率從1990年的8.25%降至1993年的3%,，導致1991-1995年美元處于貶值通道,。當時亞洲國家的利率明顯高于美國，國際資本大量從美國流入亞洲,，推升了當?shù)刭Y產(chǎn)價格泡沫,。隨著美國在1994年初啟動加息周期，加之1996年美元走強,，資金開始大規(guī)模從亞洲出逃至美國,，最終致使亞洲金融危機爆發(fā)。
國際貨幣基金組織高級經(jīng)濟學家孫濤等專家表示,，新興市場國家需要在量化寬松政策沒有“退出”前的過渡期內(nèi),，加快關鍵領域改革，增強自身抵御能力,。
首先,，密切關注跨境資本流動的變化,，保持基礎貨幣投放渠道通暢和供應基本穩(wěn)定，避免流動性緊張的負面市場預期疊加,。周世一認為,，從防范的角度來看，要強化中國經(jīng)濟繼續(xù)穩(wěn)步增長的預期,，防止資金大規(guī)模外逃,。如果流動性緊張，必要時可使用下調(diào)存款準備金率及降息等數(shù)量型和價格型貨幣政策工具,。
第二,，審慎對待短期資本開放，特別是對短期資本流出的開放,。在美聯(lián)儲貨幣政策轉折期,，我國要避免過快開放短期資本流動，否則一旦轉向,，其對我國外匯,、貨幣和資本市場的壓力會急劇放大。
第三,，同其他新興經(jīng)濟體合作建立宏觀經(jīng)濟與金融市場監(jiān)測機制,，共同開發(fā)金融避險工具。我國要在跨境資本流動管理等方面加強同其他國家的協(xié)調(diào),，同時加快推進金磚五國聯(lián)合外匯儲備庫建設,，構筑外圍“金融防火墻”。
第四,，盡快推進人民幣匯率形成機制改革,，降低對美元的關聯(lián)強度。專家認為,，要盡快建立基本由市場供求主導,、政府適度干預的人民幣匯率形成機制，以有效地避免人民幣加權匯率過度波動,，打破持續(xù)而單邊的人民幣貶值或者升值預期,。
第五，從中長期來看,，要分散外匯儲備投資,，創(chuàng)新外匯儲備管理方式，設立外匯投資產(chǎn)業(yè)基金推動企業(yè)“走出去”,。丁志杰認為,，針對新興市場國家可能會出現(xiàn)國際流動性緊張，我國可以擇機調(diào)整外匯儲備政策，運用外匯儲備積極開展與他國的金融合作,，比如貨幣互換,、推進人民幣計價的各種金融產(chǎn)品，以在幫助對方抵御動蕩的同時實現(xiàn)自身經(jīng)濟利益,。
