12月2日,，央行《關于金融支持中國(上海)自由貿易試驗區(qū)建設的意見》與公眾見面,。由于前一階段社會上對自貿區(qū)金融改革內容期望很大,，因此,，央行《意見》出臺,，格外引人關注,。
《意見》總計30條,，涉及內容包括“總原則,、創(chuàng)新賬戶管理體系,、探索投融資匯兌便利,、擴大人民幣跨境使用、利率市場化,、外匯管理,、監(jiān)管”。在總原則中,，央行強調改革的先行先試,，為實體經濟服務，強調風險可控,，有序有組織地試點,。從《意見》內容來看，筆者認為,，真正屬于完全開放創(chuàng)新的部分是：允許自由貿易賬戶內本外幣資金自由兌換,，允許個人,、機構在境外從事證券、衍生品類投資,，允許區(qū)內機構從境外直接融入本外幣資金,、境內發(fā)行人民幣債券以及參與境內證券、期貨,、拆借市場的投資或交易,。
需要指出，央行發(fā)布的《意見》不是實施細則,，僅僅是“意見”,。其中任何一項內容，在操作上都需要制定管理辦法,，沒有具體管理辦法和操作細則,，就無法執(zhí)行。因此,，自貿區(qū)的金融改革操作政策需要假以時日,。比如允許個人跨境貸款，區(qū)內境外個人可以在境內進行證券投資等,，都需要制定詳細的管理辦法才能實施,。區(qū)內金融機構和企業(yè)在境內證券、期貨交易市場投資,，在幣種和規(guī)模上有什么條件,，《意見》未明確。很多項目的開放和市場化提出了要符合條件或待條件成熟時,，但條件是什么,，成熟條件指什么，有待未來政策明確,。
《意見》的未來效果如何很難看出,，但就賬戶來說，手續(xù)顯得有些繁雜,，不便利,，監(jiān)管上也不太方便。對資金進出通過賬戶標記的區(qū)分來進行管理,，甚至提出了分賬核算單元概念,，這在國際上少見。監(jiān)管深入到商業(yè)銀行賬戶的具體細節(jié),，不是中央銀行所擅長,，也會給銀行資金管理帶來很多不便利。
其實,，自貿區(qū)金融改革可以變得簡單,，即允許境外機構在境內開設人民幣賬戶,，這些人民幣資金可以享受國內同樣的待遇，人民幣資金進出可以不設規(guī)模,、余額,，因為出去的人民幣回到國內不會產生風險；而對外幣尤其是儲備貨幣進入需要設置余額或總量,，因為儲備貨幣的資產規(guī)模太大,，允許自由進入和自由兌換，風險不可控,。因此,，外幣資金實行余額或總額管理即可，不需要區(qū)分賬戶,，就可以控制風險,。本幣和外幣自由兌換，依然按照外匯管理的風險控制制度執(zhí)行即可,。這樣賬戶管理與現行政策不矛盾,，手續(xù)也簡單，銀行,、企業(yè)也熟悉,。
按照這個思路，政策出臺時間可以大大縮短,。
擴大人民幣的境外使用是金融改革的一個重要內容,。而人民幣境外使用的一個重要前提條件就是境內外資金價格的統(tǒng)一，允許境外人民幣資金直接回流,，允許境外機構境內開設人民幣賬戶。如果對境外人民幣資金做過多的進入限制,，境內外人民幣資金出現兩種價格,，其實就是運用試點特權和優(yōu)惠政策套利，這樣的改革試點不能為人民幣的利率市場化提供可復制,、可推廣的經驗,。可以預計,，允許區(qū)內企業(yè)從境外進行本幣資金融資,，短期內將沖擊試點區(qū)內人民幣利率定價，但也會抬高境外人民幣資金利率,，最后人民幣利率會趨向均衡,，人民幣資金的內外利率套利空間將逐漸消失。
總之,，上海自貿區(qū)的金融改革試點沒有那么復雜,，只要實行余額,、總量控制，一切資本項目的可兌換風險都可以控制,，也不需要設置那么多的管理細節(jié),。