編者按
當(dāng)所有人都對某一項(xiàng)改革形成共識,，那么達(dá)成目標(biāo)的距離也就不遠(yuǎn)了。A股市場IPO注冊制無疑正是這樣一項(xiàng)改革內(nèi)容,。
事實(shí)上,，改革對于A股投資者而言并不陌生，A股市場誕生23年來,，僅大規(guī)模的新股發(fā)行制度改革有近十次之多,，與之相關(guān)的IPO暫停多達(dá)八次。
但頻繁改革并未讓飽受詬病的IPO“三高”稍有緩解,，垃圾股備受追捧而藍(lán)籌股乏人問津的畸形局面也一直存在,。問題根源蓋因過往改革只改皮毛未觸發(fā)行審核根本。
注冊制對于這一切將是個(gè)嶄新的答案,。對此,，市場又會有怎樣的解讀，無疑值得關(guān)注,。
撥云見日,。
404天的“史上最長IPO停擺”下，似乎預(yù)示著新一輪“大刀闊斧”的改革即將開始,。
據(jù)一位接近監(jiān)管層人士透露,，在10月一次證監(jiān)會閉門會議中，肖鋼主席即已明確表態(tài),，“新股發(fā)行體制改革方向就是IPO注冊制度,。”
頗受爭議的是,，在市場人士看來,，注冊制的成功落地，需要較高的市場化程度,、規(guī)范市場運(yùn)作機(jī)制,、有較完善的法律法規(guī)作為保障,、發(fā)行人和承銷商等中介機(jī)構(gòu)有較強(qiáng)的自律能力、投資者需具備比較成熟的投資理念,、管理層的市場化監(jiān)管手段比較成熟等,，相比之下，目前A股市場情況顯然相差較遠(yuǎn),。
“任何政策的出臺,、推動都不是水到渠成的，推行注冊制,，是新股發(fā)行體制改革接近尾聲的臨門一腳,。”11月18日,，武漢科技大學(xué)金融證券研究所所長董登新對記者指出,，“從我國資本市場20多年發(fā)展演變來看,，充分學(xué)習(xí)西方先進(jìn)市場運(yùn)作經(jīng)驗(yàn)是發(fā)展主流,，目前注冊制已經(jīng)不存在任何制度上的障礙�,！�
注冊制醞釀
在本屆政府簡化行政監(jiān)管的改革背景下,，“去行政化”已成為當(dāng)前中國股市最重大的改革任務(wù)。在董登新看來,，一級市場IPO是過度行政干預(yù)的重災(zāi)區(qū),，因此，推行IPO注冊制將是唯一選項(xiàng),。
從前期監(jiān)管層改革路徑來看,，“注冊制”推出或并不意外。今年9月份券商高層會議中,，肖鋼主席就曾透露,，2015年IPO過渡到注冊制。
而此后不久的一次媒體通氣會上,，監(jiān)管層亦坦承“必須對過去IPO的辦法進(jìn)行較大的改革,，重啟IPO必須與體制機(jī)制改革相結(jié)合，重在改革,，重在理順新股發(fā)行體制中政府和市場的關(guān)系,，促進(jìn)市場參與各方歸位盡責(zé)”。
種種跡象顯示,，在IPO404天的超長停擺中,，監(jiān)管層已經(jīng)著手為后續(xù)改革作出鋪墊。作為新制度推出的立法基礎(chǔ),，證券法修改已經(jīng)被列入全國人大立法規(guī)劃,。
此前,，證監(jiān)會新聞發(fā)言人亦表示，證監(jiān)會將在分析匯總各方建議意見的基礎(chǔ)上,，研究提出關(guān)于證券法修改草案建議稿,，報(bào)送立法機(jī)關(guān)，爭取將證券法修改納入2014年度立法工作計(jì)劃,。
“可以說,，以中央報(bào)告方式倒逼了IPO注冊制度的推出，作為注冊制度施行的兩項(xiàng)基礎(chǔ),，目前以信息披露為中心的改革監(jiān)管體制已經(jīng)建立得較為成熟,；另一項(xiàng)立法修改，則需要明年人大正式啟動,�,！倍切轮赋觥�
另一邊,，肖鋼主席上任以來,，著力進(jìn)行的證監(jiān)會的內(nèi)部整合，或?yàn)槲磥砀母锓较蛳刃凶龀霰O(jiān)管準(zhǔn)備,。此前有傳聞指出,，證監(jiān)會內(nèi)部會議確定了機(jī)構(gòu)調(diào)整的方案：發(fā)行部和創(chuàng)業(yè)板部合并；上市一部和二部合并,；基金部,、機(jī)構(gòu)部和期貨二部合并。此外再新設(shè)再融資監(jiān)管辦,、債券監(jiān)管辦,、私募基金監(jiān)管辦和產(chǎn)品創(chuàng)新監(jiān)管辦。
在業(yè)內(nèi)人士看來,，肖鋼上任證監(jiān)會后的一系列簡政放權(quán)和轉(zhuǎn)變行政職能的措施背后,，是將監(jiān)管重心從事前審核向事中、事后監(jiān)管轉(zhuǎn)移的重要舉措,。
“注冊制度施行后,，監(jiān)管層主要精力由IPO審核轉(zhuǎn)移到完善市場監(jiān)管上來，執(zhí)法重心轉(zhuǎn)移到事后監(jiān)督和信息披露上,。注冊制度將降低IPO門檻,，有利于新股發(fā)行效率的提高，這一切跟國務(wù)院去行政化,、取消審批制的改革思路是相符合的,。”董登新進(jìn)一步對記者指出。
需完善配套立法
盡管新股改革方向逐漸明朗,，但現(xiàn)行體制下,，“新股業(yè)績造假、上市圈錢”是業(yè)內(nèi)人士對放開注冊制度最大擔(dān)憂,。
“在原來審批制的嚴(yán)格審核下尚有大量變臉公司,，更別說制度放開后依靠自律遏制業(yè)績造假�,！鄙钲谝患夜蓟鸾�(jīng)理頗為擔(dān)憂地向記者表示,。
此外，發(fā)行定價(jià)環(huán)節(jié)也成為市場人士擔(dān)憂重點(diǎn),，一位投行人士對記者表示,，目前國內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者投機(jī)性太強(qiáng)，做價(jià)值投資的機(jī)構(gòu)寥寥無幾,，注冊制是基于成熟市場,、成熟機(jī)構(gòu)投資者來定價(jià)的，但市場環(huán)境和投資者素質(zhì)普遍低于國外水平,，所以現(xiàn)階段搞注冊制,，說不定弊大于利。
“公開透明的信息披露是注冊制度最核心保證,。為保證注冊制推行,，監(jiān)管層一定要配合嚴(yán)格市場監(jiān)管,、健全事后監(jiān)督機(jī)制,，修改立法以明確違法違規(guī)處置�,！倍切聦τ浾咧赋�,。
不過在前述基金經(jīng)理看來，推行注冊制不能太快,，要等配套的法律法規(guī)完善,，對業(yè)績變臉公司管理層和相關(guān)責(zé)任人嚴(yán)厲處罰，觸及刑法要依法處理,，才能起到震懾作用,。
事實(shí)上，近期監(jiān)管層對證券違法犯罪打擊愈發(fā)嚴(yán)厲,。其中,，在加大執(zhí)法打擊力度下，稽查案件數(shù)量已呈井噴式增長,。證監(jiān)會官方網(wǎng)站披露,，2013年9月，單月新啟動案件調(diào)查39件,，為前8個(gè)月月平均值的1.5倍,。若以此粗略推測,，則2013年前九個(gè)月，新啟動調(diào)查案件約247件,。已接近證監(jiān)會稽查執(zhí)法案件最多的2012年,，當(dāng)年新增調(diào)查案件256起。
而與之配套的稽查人員擴(kuò)編,，亦為監(jiān)管向后端轉(zhuǎn)移作出準(zhǔn)備,。根據(jù)肖鋼主席此前透露，新增600名稽查執(zhí)法人員,，實(shí)現(xiàn)全系統(tǒng)稽查執(zhí)法隊(duì)伍在現(xiàn)有基礎(chǔ)上翻一番,。而且這些新增人員將會進(jìn)入6個(gè)證券期貨交易所與中證登公司以及滬深支隊(duì)等相關(guān)執(zhí)法部門。
與此同時(shí),，上市公司為主體的違法違規(guī)案件成為監(jiān)管層關(guān)注重點(diǎn),，證監(jiān)會稽查局負(fù)責(zé)人曾指出，近期對于欺詐上市,、信息披露違規(guī)的立案稽查力度明顯加強(qiáng),。從勝景山河、萬福生科等事件處罰結(jié)果來看,，對保薦等中介機(jī)構(gòu)處罰力度進(jìn)一步提高,。
不過，在前述公募基金經(jīng)理看來,，盡管監(jiān)管層在信息披露和事后監(jiān)管上已經(jīng)愈加完善,，但綜合A股各方面情況來看，短期推出注冊制度可能性并不大,，“注冊制推動應(yīng)該是逐步漸進(jìn)的,，極有可能采取折中方式，如采取注冊制但會控制每月上市融資額等,�,！�