2013年,，美國(guó)股市屢創(chuàng)新高,，年初至今，標(biāo)普500指數(shù)累計(jì)漲幅為19.89%,，道指累計(jì)上漲17.91%,。蹊蹺的是美國(guó)股民似乎不肯輕易跟風(fēng),，金融大亨也將大量資金悄然撤離牛市，一些美國(guó)著名投資者毫不掩飾對(duì)后市的擔(dān)憂(yōu),，認(rèn)為當(dāng)下美股存在超買(mǎi)狀況,，崩盤(pán)的可能性提升。值得注意的是,，股市指數(shù)上漲突破某些數(shù)值,，并不意味著對(duì)市場(chǎng)方向會(huì)有真實(shí)的影響，估值水平,、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和企業(yè)利潤(rùn)增速才是核心決定性要素,。美股持續(xù)高漲的背后，究竟是真正的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇,，還是暗藏脆弱態(tài)勢(shì),？如若崩盤(pán)不可避免地存在，投資者更應(yīng)該在投資組合層面做好相應(yīng)準(zhǔn)備,。
美聯(lián)儲(chǔ)無(wú)意縮減QE的決定,，令原本預(yù)期縮減購(gòu)債計(jì)劃的投資人頗感意外，美股應(yīng)聲大漲,，道指與標(biāo)普500指數(shù)再次奔出歷史新高,，十大行業(yè)板塊全部實(shí)現(xiàn)上漲,。事實(shí)上，今年6月以來(lái),，鴿派和鷹派關(guān)于QE3的爭(zhēng)論不斷,，美聯(lián)儲(chǔ)主席伯南克的講話使得近期一直被美聯(lián)儲(chǔ)政策調(diào)整問(wèn)題困擾的投資者得到安撫，美國(guó)股市整體保持堅(jiān)挺,，K線背后，究竟隱藏著怎樣的密碼—
最大“玩家”
是什么力量推動(dòng)道指接近歷史高點(diǎn),？權(quán)重股的上漲或許對(duì)大盤(pán)指數(shù)有著“四兩撥千斤”的作用,，銀河證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家潘向東認(rèn)為，消費(fèi)類(lèi),、TMT（科技,、媒體、通信）和金融類(lèi)股票正是這波牛市的領(lǐng)漲板塊,，醫(yī)藥類(lèi)與汽車(chē)類(lèi)近期也表現(xiàn)較好,，隨著經(jīng)濟(jì)好轉(zhuǎn)，其需求開(kāi)始加速上升,。
以道瓊斯工業(yè)指數(shù)為例,，其覆蓋飲料、化工,、計(jì)算機(jī),、食品制造等多個(gè)行業(yè)，包含了最能代表美國(guó)經(jīng)濟(jì)的29只成份股,。wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì),，從2011年10月3日至2013年9月20日期間，道瓊斯工業(yè)指數(shù)累計(jì)上漲了41.58%,，期間跑贏指數(shù)的成份股有16只,，排名前10的依次是美國(guó)銀行（135.95%）、家得寶（134.26%）,、華特迪士尼（115.55%）,、波音（92.75%）、旅行者集團(tuán)（76.61%）,、摩根大通（75.30%）,、美國(guó)運(yùn)通（72.20%）、3M（67.17%）,、輝瑞制藥（63.86%）,、思科（58.13%）。其中,，權(quán)重最大的來(lái)自金融股,，表現(xiàn)出色的家得寶則是全球最大的家具零售商,，屬大消費(fèi)范疇。
如果將統(tǒng)計(jì)的時(shí)間略微調(diào)整下,，可以發(fā)現(xiàn),，今年以來(lái)道指累計(jì)上漲17.91%，期間有14只股票跑贏指數(shù),。排名前10的依次是波音（54.76%）,、美國(guó)運(yùn)通（34.52%）、聯(lián)合技術(shù)（33.62%）,、杜邦（32.11%）,、華特迪士尼（30.57%）、聯(lián)合健康（30.11%）,、3M（29.25%）,、強(qiáng)生（27.93%）、思科（24.74%）和家得寶（24.49%）,。
“從估值水平一直不高,，但盈利增速很快的情況看，美國(guó)股市上漲還是有經(jīng)濟(jì)基本面支撐的,�,！迸讼驏|認(rèn)為，一方面,，估值水平相對(duì)穩(wěn)定,，2012年QE3和QE4接連推出之后，市盈率（PE）快速上升,，但仍在15倍左右,；另一方面，企業(yè)凈利率的攀升帶動(dòng)美股的每股盈余（EPS）節(jié)節(jié)攀升,，2009年1季度至今,，美國(guó)上市公司盈利平均增幅達(dá)21.99%，成為推動(dòng)美股連創(chuàng)新高的主要原因,。
不過(guò),，美國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)性問(wèn)題依然存在。西南證券首席策略師張剛表示,，由于在技術(shù),、人才、資金等方面占有壟斷性?xún)?yōu)勢(shì),，目前金融類(lèi)和醫(yī)藥類(lèi)股票估值較為合理,，其今年以來(lái)的漲勢(shì)均超過(guò)20%，高于同期標(biāo)普500指數(shù),。如果美聯(lián)儲(chǔ)有任何出人意料之舉,，這些板塊遭受的沖擊將最大,。“對(duì)于科技股而言,，市場(chǎng)占有率尚難言樂(lè)觀,，仍需警惕概念性炒作下的高估值風(fēng)險(xiǎn)�,！�
伯南克式困境
對(duì)照美聯(lián)儲(chǔ)政策時(shí)間表不難發(fā)現(xiàn),，從2009年至今4年半時(shí)間里，每一波股市新高都與量化寬松政策推出的時(shí)間非常契合,。
所謂“量化寬松”,，主要是指中央銀行在實(shí)行零利率或近似零利率政策后，通過(guò)購(gòu)買(mǎi)國(guó)債等中長(zhǎng)期債券,，增加基礎(chǔ)貨幣供給,，向市場(chǎng)注入大量流動(dòng)性資金的干預(yù)方式,，以鼓勵(lì)開(kāi)支和借貸,。
2008年11月至2010年3月，美聯(lián)儲(chǔ)推出QE1（第一輪量化寬松）,，期間共購(gòu)買(mǎi)了1.725萬(wàn)億美元資產(chǎn),，道瓊斯工業(yè)指數(shù)也從8479.47點(diǎn)升至10856.63點(diǎn)，上漲
28.03%,。2010年8月至2011年6月,，QE2實(shí)施期間，美聯(lián)儲(chǔ)購(gòu)買(mǎi)了6000億美元的美國(guó)長(zhǎng)期國(guó)債,，道瓊斯工業(yè)指數(shù)從11215.13點(diǎn)升至12414.34點(diǎn),，階段漲幅為10.69%。
2012年9月至12月,，美聯(lián)儲(chǔ)相繼啟動(dòng)QE3及QE4,，每月除了繼續(xù)購(gòu)買(mǎi)400億美元抵押貸款支持證券外，還將額外購(gòu)買(mǎi)約450億美元長(zhǎng)期國(guó)債,。道瓊斯工業(yè)指數(shù)從13539.86點(diǎn)升至2013年5月22日的最高點(diǎn)15542.40點(diǎn),，區(qū)間最大漲幅達(dá)24.61%。如此看來(lái),，伴隨著QE的推出,，美國(guó)經(jīng)濟(jì)實(shí)現(xiàn)了恢復(fù)性增長(zhǎng)。根據(jù)美國(guó)財(cái)政部今年6月份公布的數(shù)據(jù),，截至2013年一季度,，美國(guó)經(jīng)濟(jì)已連續(xù)15個(gè)季度增長(zhǎng)，即從2009年下半年開(kāi)始,，美國(guó)經(jīng)濟(jì)逐步走出低谷,。
不過(guò),，政策推出并不總是朝著一個(gè)方向，退出的來(lái)臨,，讓情況變得復(fù)雜起來(lái),。2013年5月22日，伯南克暗示減少資產(chǎn)購(gòu)買(mǎi)規(guī)模的言論一出,，加之6月19日退出量化寬松時(shí)間表的勾勒,，一度導(dǎo)致全球資本市場(chǎng)遭遇恐慌式拋盤(pán)。道指,、標(biāo)普指數(shù),、納斯達(dá)克綜合指數(shù)當(dāng)月分別下跌1.4%、1.5%,、1.5%,。
“為了穩(wěn)定持債國(guó)的信心，今年美聯(lián)儲(chǔ)退出QE的可能性不大,。然而為了降低資金成本,，緩解金融危機(jī)，美聯(lián)儲(chǔ)不得不作出姿態(tài),，但每次都是雷聲大,、雨點(diǎn)小，伯南克已沒(méi)有新花樣可出,�,！睆垊偡治稣J(rèn)為，美國(guó)日益持久的財(cái)政赤字使政府積累了巨額的國(guó)債,，滾雪球式的發(fā)新債還舊債必然使市場(chǎng)上利息上升的壓力越來(lái)越大,，而且近一半政府債務(wù)掌握在外國(guó)投資者手中，一旦這些投資者對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)或政府失去信心而拋售債券,，利息將急劇上升,，金融危機(jī)一觸即發(fā)。
疑云重重
里程碑點(diǎn)數(shù)的出現(xiàn)再次激發(fā)市場(chǎng)做多熱情,，不過(guò),，就在華爾街還在對(duì)股票市值的估價(jià)喋喋不休，并擔(dān)憂(yōu)美國(guó)股市是否反彈過(guò)頭時(shí),，金融大亨們已有趁高出貨之勢(shì),。
根據(jù)美國(guó)證交會(huì)的監(jiān)管文件，索羅斯早在今年一季度就開(kāi)始出清銀行股,，包括摩根士丹利,、摩根大通、高盛等著名銀行的股票,，美國(guó)對(duì)沖基金大鱷保爾森也正悄悄出手美國(guó)工商業(yè),、金融業(yè)股票做空股市,。另外Dealogic統(tǒng)計(jì)顯示，今年以來(lái),，私募股權(quán)投資公司變現(xiàn)的資金達(dá)到了578億美元,，遠(yuǎn)高于2007年同期的350億美元（危機(jī)前的峰值）以及2011年創(chuàng)下的430億美元紀(jì)錄水平。
或許資金轉(zhuǎn)向并不意味著股市一定會(huì)回落,，因?yàn)橹灰缆?lián)儲(chǔ)決意在市場(chǎng)面臨壓力時(shí)通過(guò)干預(yù)來(lái)支持市場(chǎng),，股市還可能反彈。業(yè)內(nèi)人士多數(shù)樂(lè)觀地認(rèn)為,，受美聯(lián)儲(chǔ)“緊箍咒”效應(yīng)及外圍市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)影響,，后期美股還會(huì)出現(xiàn)波動(dòng)，但考慮到美國(guó)經(jīng)濟(jì)持續(xù)復(fù)蘇態(tài)勢(shì),，公司盈利水平增強(qiáng),，年底前美股仍有上漲空間。
然而,，狂熱的華爾街還是讓多年來(lái)屢屢上當(dāng)并吸取教訓(xùn)的美國(guó)股民心有余悸,，1929年10月29日、1987年10月19日美國(guó)歷史上的兩次大崩盤(pán)為亢奮的牛市敲響了警鐘,。兩次危機(jī)爆發(fā)前,，股市都是一派繁榮景象,，這種繁榮吸引了大量游資,，逐利而來(lái)的游資瘋狂抬高股價(jià)，一個(gè)個(gè)虛假泡沫被制造起來(lái),。
投資者們?nèi)栽趯徤鞯卦u(píng)估著貨幣政策對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響,，過(guò)去一年，美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)乏力,，上市公司利潤(rùn)增長(zhǎng)緩慢,，薪資水平僅有微幅增長(zhǎng)，但美國(guó)股市卻出現(xiàn)了令人矚目的大幅上漲,。
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Securities的一份研究報(bào)告顯示,，2012年6月至2013年6月期間，標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)上漲了21%,，而在此期間,，上市公司的每股利潤(rùn)較上年同期的25.85美元增長(zhǎng)約3.9%，遠(yuǎn)低于長(zhǎng)期平均增速,，同期美國(guó)國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）增長(zhǎng)1.4%,，工資上升0.4%。而事實(shí)上,，企業(yè)利潤(rùn)的增速通常應(yīng)與股市走勢(shì)同步,。
“如果未來(lái)上市公司的盈利增速能維持在20%左右,，美聯(lián)儲(chǔ)能解決貨幣政策正常化問(wèn)題,，防止高通脹對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響,，未來(lái)美國(guó)股市再創(chuàng)新高或可預(yù)期�,！迸讼驏|表示,，如果能在退出QE或者財(cái)政上限引發(fā)市場(chǎng)大規(guī)模拋售，市場(chǎng)進(jìn)行調(diào)整時(shí)入場(chǎng),，應(yīng)該是規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的較好選擇,。
張剛認(rèn)為，美聯(lián)儲(chǔ)重申將繼續(xù)關(guān)注市場(chǎng)數(shù)據(jù),，表明美國(guó)經(jīng)濟(jì)中仍存在不確定性,，包括就業(yè)環(huán)境改善緩慢、就業(yè)參與率較低,，抵押貸款利率上升,，以及債務(wù)上限等問(wèn)題�,！爸虚L(zhǎng)期來(lái)看,，美股仍面臨下行壓力，而且美股的波動(dòng)將持續(xù),，直至美聯(lián)儲(chǔ)退出量化寬松及提高利率的策略變得確切,。”