白紙上好作畫,。相對于積累了不少問題的主板和創(chuàng)業(yè)板市場,，新三板正是這樣一張“白紙”。
《第一財經(jīng)日報》記者從部分主辦券商獲悉,，新三板正在醞釀多項制度創(chuàng)新,，其中既包括已經(jīng)討論多時的做市商制度,，也有新近列入議程的股票質(zhì)押融資業(yè)務(wù),。由于新三板實行嚴(yán)格的投資者準(zhǔn)入制度,，對風(fēng)險的包容度更大，其各項創(chuàng)新比如優(yōu)先股,、股債結(jié)合的混合融資產(chǎn)品等也有望走到主板和創(chuàng)業(yè)板市場前面。
做市商制度漸近
今年年初,，新三板推出了整套的規(guī)則體系,，規(guī)定該市場可以采取競價交易、撮合交易以及做市商制度,。但是目前競價系統(tǒng)尚未建立,，做市商制度的細(xì)則也還沒有出臺。
一位知情人士向記者透露,，按照新三板交易所方面的計劃,，今年內(nèi)將同時實現(xiàn)試點范圍擴大和引入做市商制度，但并沒有最終確定時間表,。
目前新三板仍未改變中關(guān)村園區(qū)試點時期成交稀少的狀況,。做市商制度旨在通過券商的雙邊報價，為市場提供流動性,。券商也可以從做市商業(yè)務(wù)的買賣差價中獲得利潤,，從而一定程度上彌補新三板掛牌推薦業(yè)務(wù)收入的不足。
新三板交易所方面曾多次組織券商研討做市商制度,。按照目前確定的基本框架,，在做市商制度下,，證券公司將先期買入標(biāo)的公司股票作為未來提供做市服務(wù)的存量股票。這也意味著做市業(yè)務(wù)將消耗證券公司的資本金,，證監(jiān)會和證券業(yè)協(xié)會需要為此制定相應(yīng)的凈資本扣減比例,。
無論規(guī)則如何設(shè)計，做市商業(yè)務(wù)都將考驗證券公司的定價能力,。購入存量股票時就已經(jīng)需要對掛牌公司給出合理的估值,，隨著時間的推移，證券公司還需要不斷關(guān)注企業(yè)經(jīng)營的變化以及對估值造成的影響,，才能發(fā)現(xiàn)合理的價格,，并通過雙邊報價向市場傳遞價格信息。
新三板公司大多數(shù)還沒有脫離初創(chuàng)期,，股權(quán)機構(gòu)高度集中,，因此原始股東普遍存在惜售情緒，這給券商建立庫存股票池增加了難度,。因此一些券商呼吁做市商業(yè)務(wù)應(yīng)該與自營和直投業(yè)務(wù)有機結(jié)合起來,。但是，如何設(shè)置不同業(yè)務(wù)線間的“防火墻”,，則仍然需要進一步明確,。
股票質(zhì)押融資借力券商資管？
股票質(zhì)押融資并不是新鮮事物,。它類似于主板市場的股票質(zhì)押式回購,，可以為新三板公司控股股東、實際控制人提供更多的融資手段,�,？毓晒蓶|將公司股票質(zhì)押獲得的資金，可以用于對公司的資本投入,，也可以用作其他用途,。
事實上只要企業(yè)股份通過掛牌實現(xiàn)標(biāo)準(zhǔn)化和可流動之后，就已經(jīng)具備了向銀行申請質(zhì)押股票融資的條件,。目前在北京中關(guān)村,，就已經(jīng)有不少銀行為新三板掛牌企業(yè)提供此項業(yè)務(wù)。
但新三板交易所方面希望更進一步,，推動代辦券商參與到此項業(yè)務(wù)中來,。即新三板企業(yè)的大股東或?qū)嶋H控制人將持有的公司股票質(zhì)押給券商，從券商融入資金用于對公司追加投資,，或者也可以用作其他用途,。
券商參與的新三板股票質(zhì)押業(yè)務(wù)相比銀行有一定優(yōu)勢。一方面，代辦券商作為推薦企業(yè)掛牌的中介機構(gòu),，熟悉企業(yè)情況,，更容易辨識融資風(fēng)險；另一方面,，在新三板交易所,、登記結(jié)算公司以及監(jiān)管機構(gòu)的共同參與下，股票質(zhì)押與回購的流程將更清晰,，從而提高效率,、降低風(fēng)險。
在券商創(chuàng)新的大鏈條上,，新三板的股票質(zhì)押融資也可以與資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)結(jié)合起來,。證券公司為企業(yè)提供的資金并不一定要求是自有資金，也可以通過發(fā)行定向資產(chǎn)管理計劃向投資者募集,。如此一來,，券商資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)線也多了一項新的固定收益產(chǎn)品，而券商則可以減少該項業(yè)務(wù)對自身資本金的消耗,，同時提升股票質(zhì)押融資業(yè)務(wù)的規(guī)模,。