增速是快還是慢 存量是多還是少 投資是賺還是賠
三問3.5萬億美元外儲
一個新鮮出爐的數(shù)據(jù),，把中國的外匯儲備再次推到聚光燈下,。
央行最新統(tǒng)計顯示,，6月末我國外匯儲備余額為3.5萬億美元。這一數(shù)字仍高居世界第一,，是排名第二的日本外匯儲備的近3倍,。
雖然總量龐大，但外匯儲備已經(jīng)走上了一條“減速之路”
盡管中國外匯儲備的總量龐大,，但如果從增速的視角去考量,，其實外匯儲備已經(jīng)走上了一條“減速之路”。
10年前,，我國外匯儲備增長步入了“快車道”,，每年增加額在1000億美元以上。特別是2007年至2010年,，每年增加4000多億美元,。自2011年年中起，外匯儲備增速開始放緩,，當年增加3338億美元,，2012年更是僅增加1304億美元，創(chuàng)下2004年以來的最低水平,。
“今年一季度,，外匯儲備增速有所反彈，增加了1300億美元,，然而二季度很快收窄至600億美元左右,。我們預計到年底外匯儲備余額也就在3.5萬—3.6萬億美元，仍處于增速回落的狀態(tài),�,！敝袊ㄔO(shè)銀行高級研究員趙慶明說。
探究外匯儲備增長為何“踩剎車”,，就要搞清外匯儲備是怎么來的,。中國的企業(yè)和個人出口商品或勞務(wù)，掙回美元等外匯,，然后將這些外匯的一部分或全部賣給銀行獲得人民幣,。外商對中國直接投資、國際資本投資境內(nèi)證券市場等,，也需要將手中的部分或全部外匯換成人民幣,，也得將外匯賣給銀行,。銀行在保留一定額度外匯用于日常業(yè)務(wù)后，將其余外匯在銀行間外匯市場上賣出,。外匯一旦被央行購買就成為國家外匯儲備。
專家認為,，多個因素導致外匯儲備增速放緩：
——美國經(jīng)濟有所回暖,，美聯(lián)儲考慮逐步退出量化寬松政策，使部分資本開始從包括中國在內(nèi)的新興市場國家回流美國,。
——中國經(jīng)濟既有增長動力,，也有下行壓力，使一些國際資本的流動方向發(fā)生一定變化,。
——對房地產(chǎn)行業(yè)和地方融資平臺監(jiān)管的加強,，使流入這些“熱點”領(lǐng)域的國際資本減少。
——人民幣升值預期減弱,，甚至出現(xiàn)人民幣升值到位應(yīng)當貶值的觀點,，使一些意在逐利的國際資本流入中國的動力不足。
——今年5月以來,，國家外匯管理局出臺了一系列措施打擊以套利為目的的虛假貿(mào)易和異常結(jié)售匯,，對異常資金的流入也產(chǎn)生了明顯的震懾作用。
“中國的外匯儲備已經(jīng)結(jié)束了持續(xù)高速增長的歷史,，將進入增速放緩,、總量波動的階段，這一階段可能將持續(xù)3年以上,，其后將走出一個新的趨勢,。在這一新趨勢中，外匯儲備總量下降的可能性要高于上升的可能性”,，交通銀行首席經(jīng)濟學家連平這樣判斷,。
現(xiàn)有外匯儲備比較充裕，但究竟多少合適,，目前沒有定論
現(xiàn)有的3.5萬億美元外匯儲備,，是多還是少？
一國持有多少外匯儲備算適度,，在理論和實踐中沒有統(tǒng)一標準,。國際上也只是定義了外儲的低限，高限則沒有共識,�,！皞鹘y(tǒng)觀點認為，外匯儲備不得少于3—6個月的進口額及未來一年內(nèi)到期的外債,。按照這一觀點,，我國外匯儲備的低限約為1.5萬億美元左右。由此可見，我國現(xiàn)有的外匯儲備比較充裕,，但究竟多少合適,，目前沒有定論，需要綜合考慮我國的宏觀經(jīng)濟條件,、經(jīng)濟開放程度,、利用外資和國際融資能力、經(jīng)濟金融體系的成熟程度等多方面因素,�,！壁w慶明說。
比如,，我國外匯儲備現(xiàn)狀是“藏匯于國”,，與3.5萬億美元外匯儲備相比，企業(yè)和居民的外匯存款僅4400億美元左右,，絕大部分外匯資產(chǎn)在政府手里,。而發(fā)達國家大多“藏匯于民”，2010年,，日本,、德國、英國,、美國的民間外匯資產(chǎn)分別高達4.99萬,、6.91萬、12.78萬和15.4萬億美元,。雖然這些國家的官方外匯儲備不及我國,，但加上民間這一塊，其外匯資產(chǎn)均遠遠超過我國,。
“其實,，那種所謂的傳統(tǒng)觀點是在過去條件下得出來的，現(xiàn)在已經(jīng)過時了”,，連平坦言,，如今，國際收支中更為重要的因素是資本流動,。一些國際資本流動速度快,，會對股市樓市帶來大幅波動，且具有“羊群效應(yīng)”,，短期內(nèi)可能出現(xiàn)急劇爆發(fā)的局面,。“應(yīng)對這樣的國際資本流動需要多少外匯儲備,？事實上已很難用進口額,、外債等指標來衡量,。”
我國是一個發(fā)展中大國,，保持充足的外匯儲備對于確保國際清償能力,、提高風險應(yīng)對能力、維護國家經(jīng)濟金融安全等具有重大意義,。需要強調(diào)的是,，這么多外匯儲備并非我們刻意追求，而是傳統(tǒng)經(jīng)濟發(fā)展方式運行的結(jié)果,。
經(jīng)濟學中有一個國民收入恒等式：儲蓄－投資＝出口－進口。改革開放以來,，隨著我國消費率的不斷下滑,，儲蓄率不斷攀升，根據(jù)恒等式,，當儲蓄率超過投資率時,，出口必然會大于進口，從而形成貿(mào)易順差,，引發(fā)外匯源源涌入,。“外匯儲備激增,，根子就在于長期以來我國國內(nèi)需求特別是消費需求不足,、過度依賴出口，而要轉(zhuǎn)變這種經(jīng)濟發(fā)展方式仍需時日,�,！壁w慶明說。
此外,，長期以來,，我國在涉外經(jīng)濟政策上“獎出（出口）限入（進口）”、在外匯管理政策上“寬進（流入）嚴出（流出）”,，以及由于人民幣存在升值預期,，企業(yè)和居民普遍不愿持有和保留外匯等因素，也都助推了外匯儲備的快速增長,。
外匯局有關(guān)負責人表示,，
“十二五”期間，加快轉(zhuǎn)變經(jīng)濟發(fā)展方式是我國科學發(fā)展的主線,，將貫穿經(jīng)濟社會各個領(lǐng)域,。外匯局將采取綜合措施，推進經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整,，轉(zhuǎn)變經(jīng)濟發(fā)展方式,，從根本上減緩外匯資金流入壓力,，促進國際收支趨于基本平衡。
確保安全的情況下考慮收益,，應(yīng)不斷創(chuàng)新外匯儲備運用
有觀點認為,，如果不考慮匯率變化，全球主要國家外匯儲備投資收益率約為3%—5%,，由于美元的購買力每年大約縮水2%—3%,，加上央行持有外匯儲備的資金成本，外匯儲備如此運用似乎有點不“劃算”,。
“我國外匯儲備的性質(zhì)決定其要按照安全,、流動、增值的原則進行經(jīng)營管理,。安全是首要原則,。在確保安全的情況下，才能考慮收益問題,，追求較高的收益往往也要承擔較高的風險,。”連平說,。
趙慶明表示,，這只是外匯儲備運用的“賬面收益”，外儲還有許多無法計算的巨大的“隱性收益”,�,！巴鈪R儲備有利于防止國際收支危機和貨幣危機，維護金融穩(wěn)定,，這種收益是多大,？外匯儲備有利于保持匯率穩(wěn)定，促進企業(yè)出口和百姓就業(yè),，這種收益又是多大,？”
另一方面，專家也認為,，應(yīng)當不斷創(chuàng)新外匯儲備運用,，擴大其投資范圍與領(lǐng)域，進一步促進外匯儲備多元化經(jīng)營管理,。國務(wù)院辦公廳日前發(fā)布《關(guān)于金融支持經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整和轉(zhuǎn)型升級的指導意見》,，要求拓展外匯儲備委托貸款平臺和商業(yè)銀行轉(zhuǎn)貸款渠道，綜合運用多種方式為用匯主體提供融資支持,。這是創(chuàng)新外匯儲備運用,，支持金融機構(gòu)服務(wù)實體經(jīng)濟發(fā)展和“走出去”戰(zhàn)略的重要舉措，也有助于更好地實現(xiàn)外匯儲備保值增值,。