在廈門(mén)大學(xué)金融系客座教授余云輝看來(lái)，3.4萬(wàn)億美元外匯儲(chǔ)備中,，屬于熱錢(qián)性質(zhì)的資金預(yù)計(jì)不低于2萬(wàn)億美元,。如果以加權(quán)平均7.2元人民幣兌1美元估算，2萬(wàn)億以上美元熱錢(qián)對(duì)應(yīng)的基礎(chǔ)貨幣投放量是14.4萬(wàn)億以上人民幣,。這類資金的特點(diǎn)是不進(jìn)入中國(guó)的實(shí)體經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域，而是停留于貨幣市場(chǎng),、債券市場(chǎng),、期貨市場(chǎng)和股票市場(chǎng)進(jìn)行高流動(dòng)性的套利活動(dòng)。
央行的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示,，截至今年5月末,，中國(guó)M2余額高達(dá)104.21萬(wàn)億元。如此充裕的資金流動(dòng)性,，卻并未讓實(shí)體經(jīng)濟(jì)感受到“如沐春風(fēng)”,。
巨量流動(dòng)性，究竟流向了何方,？
房地產(chǎn)強(qiáng)勢(shì)“吞噬”金融資源
房地產(chǎn)市場(chǎng)的調(diào)控只是在短時(shí)間內(nèi)打壓了市場(chǎng)對(duì)房?jī)r(jià)上漲的預(yù)期,，但長(zhǎng)期來(lái)看,，房?jī)r(jià)進(jìn)一步上漲的市場(chǎng)預(yù)期依然存在，這就不斷吸引著新的購(gòu)房者投入資金,，隨著抱有獲取高收益心態(tài)的投資資金持續(xù)增加,，市場(chǎng)明顯已經(jīng)感受到房地產(chǎn)價(jià)格遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于與之對(duì)應(yīng)的實(shí)體價(jià)格，已經(jīng)感受到了泡沫還在吹大,。
坐落在北京西南二環(huán)的一個(gè)樓盤(pán)項(xiàng)目,，其二手房6月成交均價(jià)同比上漲了45.66%�,！敖衲甏汗�(jié)前我看時(shí)一平方米還5萬(wàn)多,，兩三個(gè)月時(shí)間漲了1萬(wàn)，匪夷所思,�,！币晃淮蛩阗�(gòu)買該地段二手房的李先生對(duì)《經(jīng)濟(jì)參考報(bào)》記者感慨道，“大家對(duì)房?jī)r(jià)上漲的預(yù)期依然存在,，尤其是學(xué)區(qū)房,、交通方便的，上漲空間更大,�,！鄙系馗浇环课葜薪闄C(jī)構(gòu)的置業(yè)顧問(wèn)表示。
由此可見(jiàn),，房地產(chǎn)依然是民間資金投資的“避難所”,。與此同時(shí)，在房地產(chǎn)市場(chǎng)回暖后,，銀行信貸資金也紛紛涌入其中,，房企占據(jù)了相當(dāng)一部分信貸資源。
據(jù)央行統(tǒng)計(jì),，截至今年3月末,，主要金融機(jī)構(gòu)及小型農(nóng)村金融機(jī)構(gòu)、外資銀行人民幣房地產(chǎn)貸款余額12.98萬(wàn)億元,，同比增長(zhǎng)16.4%,，增速比上年末高3.6個(gè)百分點(diǎn)；一季度房地產(chǎn)貸款增加7103億元,，同比多增4667億元,，增量占同期各項(xiàng)貸款增量的27%,。
有研究表明,，北京市場(chǎng)對(duì)房?jī)r(jià)的預(yù)期是每年要漲5.9%，一旦維持住這種預(yù)期,，就可以保持價(jià)格不跌甚至上漲,。
從房?jī)r(jià)與工資收入之比來(lái)看,，2010年北京人均可支配收入29073元，當(dāng)年的房?jī)r(jià)是工資收入的24倍,；2012年人均可支配收入為36469元,，房?jī)r(jià)是工資收入的31倍。而國(guó)際上這一比例通常是3倍至6倍較為合理,。
大多數(shù)研究機(jī)構(gòu)認(rèn)為,，在中國(guó)的房地產(chǎn)調(diào)控政策下，投機(jī)資金得到抑制,，房地產(chǎn)泡沫膨脹的態(tài)勢(shì)在一定程度上受到了擠壓,，不過(guò)，局部地區(qū)的房地產(chǎn)泡沫依然明顯,。
自2009年以來(lái),，大量投機(jī)資金涌入樓市，除了一線城市外,，在鄂爾多斯,、溫州、太原等民間資金充裕的城市,，通過(guò)借貸炒房的現(xiàn)象屢見(jiàn)不鮮,。
且不談土地價(jià)格上漲對(duì)開(kāi)發(fā)商買地成本的影響，現(xiàn)實(shí)就是,，“房地產(chǎn)市場(chǎng)的調(diào)控只是在短時(shí)間內(nèi)打壓了市場(chǎng)對(duì)房?jī)r(jià)上漲的預(yù)期,，但長(zhǎng)期來(lái)看，房?jī)r(jià)進(jìn)一步上漲的市場(chǎng)預(yù)期依然存在,，這就不斷吸引著新的購(gòu)房者投入資金,，隨著抱有獲取高收益心態(tài)的投資資金持續(xù)增加，市場(chǎng)明顯已經(jīng)感受到房地產(chǎn)價(jià)格遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于與之對(duì)應(yīng)的實(shí)體價(jià)格,，泡沫還在吹大,。”多位接受《經(jīng)濟(jì)參考報(bào)》記者采訪的業(yè)內(nèi)分析人士認(rèn)為,。
央行研究局研究員鄒平座認(rèn)為,，“房?jī)r(jià)上漲是中國(guó)發(fā)展所經(jīng)歷的正常時(shí)期，在土地資本化的過(guò)程中,，政府也都會(huì)享受到資源紅利,，不過(guò)，近年來(lái)確實(shí)有部分地區(qū)房地產(chǎn)發(fā)展過(guò)度,，資金追逐高利,，融資資源也向房地產(chǎn)傾斜，在房?jī)r(jià)上漲的高預(yù)期下，加劇了泡沫的形成,�,！�
地方融資平臺(tái)負(fù)債加速“吸金”
一些地方政府正處在一種惡性循環(huán)中：地方政府賣土地，搞基建,，地價(jià)高漲,，房?jī)r(jià)下不去，高房?jī)r(jià)套牢了購(gòu)房者,，其他消費(fèi)無(wú)法釋放,，進(jìn)而愈發(fā)依靠投資拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，而實(shí)體經(jīng)濟(jì)卻難有起色,，稅收上不來(lái),，地方又想辦法賣地，再搞基建……這種惡性循環(huán)最終導(dǎo)致的結(jié)果就是地越來(lái)越少,，最后無(wú)地可賣,。
除了房地產(chǎn)市場(chǎng)外，地方政府融資平臺(tái)的債務(wù)泡沫也不斷聚集,、膨脹,。外資投行機(jī)構(gòu)的金融行業(yè)分析師普遍認(rèn)為，地方債大多為地方政府擔(dān)保,�,！爸袊�(guó)的理財(cái)產(chǎn)品、信托市場(chǎng)和債券市場(chǎng)都沒(méi)有允許違約的先例,，所以這些融資產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)幾乎是零,，而用這些方式融資的地方政府、房地產(chǎn),，他們面臨相對(duì)較低的成本,，所以，過(guò)度擠占融資資源的沖動(dòng)一直存在,�,！被ㄆ旒瘓F(tuán)中國(guó)研究主管、大中華區(qū)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家沈明高說(shuō),。
這也意味著,，大量資金投入到地方政府融資平臺(tái)以及政府公共部門(mén)主導(dǎo)的基建項(xiàng)目，市場(chǎng)普遍判斷是無(wú)風(fēng)險(xiǎn)的,，因此,，地方政府融資平臺(tái)領(lǐng)域利用高杠桿撬動(dòng)投資，累積債務(wù)的同時(shí)向金融機(jī)構(gòu)不斷“吸金”,，債務(wù)泡沫膨脹,。
公開(kāi)數(shù)據(jù)顯示,，今年前5個(gè)月，地方政府融資平臺(tái)新增債券發(fā)行規(guī)模達(dá)3030.70億元,，這其中相當(dāng)一部分資金是用來(lái)償還債務(wù)和銀行貸款。
對(duì)于地方政府而言,，不少地區(qū)過(guò)去幾年的城建資金支出大部分來(lái)自土地出讓金,，而房地產(chǎn)市場(chǎng)的發(fā)展也與當(dāng)?shù)谿DP增長(zhǎng)高度相關(guān)。有市場(chǎng)人士分析認(rèn)為,，“一些地方政府正處在一種惡性循環(huán)中：地方政府賣土地,，搞基建，地價(jià)高漲,，房?jī)r(jià)下不去,，高房?jī)r(jià)套牢了購(gòu)房者，其他消費(fèi)無(wú)法釋放,，進(jìn)而愈發(fā)依靠投資拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng),，而實(shí)體經(jīng)濟(jì)卻難有起色，稅收上不來(lái),，地方又想辦法賣地,，再搞基建……這種惡性循環(huán)最終導(dǎo)致的結(jié)果就是地越來(lái)越少，最后無(wú)地可賣,，到那時(shí),，依賴于土地財(cái)政和房地產(chǎn)收入的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)泡沫就會(huì)破滅�,！�
如此惡性循環(huán)所帶來(lái)的債務(wù)泡沫也在審計(jì)署的報(bào)告中得到證實(shí),。并且，市場(chǎng)普遍擔(dān)憂地方政府的債務(wù)泡沫風(fēng)險(xiǎn)已超過(guò)了房地產(chǎn),。
審計(jì)署前不久公布了對(duì)部分地方政府債務(wù)的審計(jì)結(jié)果表明,，36個(gè)地方政府債務(wù)余額38475.81億元，兩年來(lái)增長(zhǎng)了12.94%,。在2010年的統(tǒng)計(jì)中,，這36個(gè)地方政府的債務(wù)余額便已占全國(guó)地方政府性債務(wù)總額(10.72萬(wàn)億元)的31.79%。以此推算,，全國(guó)的地方債務(wù)總量已達(dá)約13萬(wàn)億元,。
然而，部分地方以土地出讓收入為償債來(lái)源的債務(wù)余額增長(zhǎng),，但土地出讓收入增幅下降,，償債壓力加大，一些地區(qū)當(dāng)年的還本付息額超出了可支配土地出讓收入,。
今年前5個(gè)月,，社會(huì)融資總規(guī)模有9.1萬(wàn)億元。“這么多的社會(huì)融資總規(guī)模中,，銀行貸款主要還是流向了國(guó)企和地方政府,，盡管這些部門(mén)尤其是地方政府的經(jīng)營(yíng)性收入并不多，債務(wù)在高企,，債務(wù)余額在增加,，還本付息越來(lái)越多，但是,，有一部分信貸投放卻構(gòu)成了這些企業(yè)和政府還本付息的來(lái)源,，這對(duì)市場(chǎng)融資資金的占用非常可觀,�,！苯鹑趩�(wèn)題專家趙慶明說(shuō)。
趙慶明還表示,，“有些地方融資平臺(tái)發(fā)行信托產(chǎn)品融資,，就是為了還銀行的本息，這在一定程度上也推高了銀行貸款之外的社會(huì)融資規(guī)模,。這其中必然是存在泡沫的,。”
利潤(rùn)回報(bào)率低勒緊資金瓶頸
倒三角的信用體系讓貨幣政策左右搖擺,，同時(shí)在貨幣政策緊縮期,，金融反而向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)抽血。兩次信貸調(diào)控在加大信貸投放時(shí)客觀上都強(qiáng)化了鐵公基的投入,，收縮時(shí),，大項(xiàng)目大企業(yè)資金收不回來(lái)，客觀上就收縮了實(shí)體經(jīng)濟(jì),，很多中小企業(yè)錢(qián)出去了回不來(lái),，資金鏈被打斷了。
從企業(yè)微觀層面看,，實(shí)體企業(yè)目前也面臨著融資難和高負(fù)債的兩難局面,，金融機(jī)構(gòu)若繼續(xù)加大對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的信貸投放，也將承受著壞賬風(fēng)險(xiǎn)的壓力,。
中國(guó)社會(huì)科學(xué)院金融重點(diǎn)實(shí)驗(yàn)室主任劉煜輝測(cè)算,，2012年底，中國(guó)經(jīng)濟(jì)中非金融部門(mén)(政府,、企業(yè)和居民)的整體債務(wù)規(guī)模為114.8萬(wàn)億元人民幣,，這相當(dāng)于2012年GDP(51.9萬(wàn)億元)的221%。非金融企業(yè)部門(mén)債務(wù)在65萬(wàn)億元左右,，相當(dāng)于GDP的125%左右,。如果減去居民部門(mén)債務(wù)和政府部門(mén)債務(wù),，那么，2012年末,，非金融企業(yè)的債務(wù)則為65萬(wàn)億元左右,，相當(dāng)于GDP約125%。這高出目前OECD(經(jīng)濟(jì)合作與發(fā)展組織)國(guó)家的最高水平,，并且是成熟經(jīng)濟(jì)體企業(yè)債務(wù)與GDP比例一般水平(50%至70%)的2倍,。
與此同時(shí)，中國(guó)工業(yè)企業(yè)盈利能力(利潤(rùn)/銷售收入)只有5%至6%,，僅為全球平均利潤(rùn)水平的一半，這意味著中國(guó)企業(yè)的債務(wù)負(fù)擔(dān)是全球平均水平的3倍至4倍,。
公開(kāi)數(shù)據(jù)顯示,，今年4月，工業(yè)企業(yè)實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)4366.8億元,，比去年同期增長(zhǎng)9.3%,，增速雖比3月份提高了4個(gè)百分點(diǎn)，但主要原因是較低的基數(shù),。1至4月全國(guó)規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)同比去年增長(zhǎng)11.4%,，增速較一季度回落0.7個(gè)百分點(diǎn)。受需求不足影響,，2013年工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)將維持個(gè)位數(shù)增長(zhǎng),。從A股上市公司的資產(chǎn)凈利潤(rùn)來(lái)看，資本的盈利能力也尚未得到改善,。
鄒平座分析稱,，“去年，全國(guó)50萬(wàn)億元的GDP根本無(wú)法支持11萬(wàn)億元稅收,，企業(yè)承擔(dān)著幾萬(wàn)億元的社會(huì)負(fù)擔(dān),，銀行再拿走幾萬(wàn)億元利息，加起來(lái)能有20多萬(wàn)億元,，占據(jù)了GDP的一半,，也就是說(shuō)，企業(yè)創(chuàng)造價(jià)值的一半被利稅被給拿走了,，實(shí)體經(jīng)濟(jì)資本利潤(rùn)回報(bào)率低顯而易見(jiàn),。”
負(fù)債率高,、利潤(rùn)率低,，金融機(jī)構(gòu)對(duì)實(shí)體企業(yè)增加信貸供給左右為難，這就逼迫一些小企業(yè)不得不轉(zhuǎn)向民間借貸或者通過(guò)其他融資渠道,。
“倒三角的信用體系讓貨幣政策左右搖擺,，同時(shí)在貨幣政策緊縮期,，金融反而向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)抽血。兩次信貸調(diào)控在加大信貸投放時(shí)客觀上都強(qiáng)化了鐵公基的投入,，收縮時(shí),，大項(xiàng)目大企業(yè)資金收不回來(lái)，客觀上就收縮了實(shí)體經(jīng)濟(jì),，很多中小企業(yè)錢(qián)出去了回不來(lái),，資金鏈被打斷了。歸根結(jié)底,，中國(guó)金融市場(chǎng)的信用體系也存在著問(wèn)題,。”鄒平座進(jìn)一步分析稱,。
他說(shuō)：“中國(guó)的信用基礎(chǔ)是以資產(chǎn)作為基礎(chǔ)的,，而中國(guó)的產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)當(dāng)中，我們所有的土地,、礦山等資源集中于國(guó)家,，那么，農(nóng)民,、個(gè)體戶,，包括中小企業(yè)沒(méi)有土地資產(chǎn)，這就難以評(píng)估其信用,，這就是為什么銀行貸款貸不出去,。相反，央企,、國(guó)企擁有大量的土地等資產(chǎn),，貸款利率低，融資成本低,，但民營(yíng)拿什么作抵押呢,？農(nóng)民的土地和房產(chǎn)也沒(méi)法抵押，融資難,，企業(yè)越小信用也越小,。造成實(shí)體經(jīng)濟(jì)資金緊張其中一重要的原因就是中國(guó)金融市場(chǎng)的信用配置失衡。中國(guó)經(jīng)濟(jì)要改變這種金融結(jié)構(gòu),，除了金融體制改革,，進(jìn)行各方面深化外，就是要加速改革信用結(jié)構(gòu),�,！�
大量資金流向背離實(shí)體經(jīng)濟(jì)
除了房地產(chǎn)銷售和投資明顯回升之外，復(fù)蘇的氛圍并沒(méi)有傳導(dǎo)至更廣泛的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中,，經(jīng)濟(jì)內(nèi)生增長(zhǎng)動(dòng)能仍然較弱,。因此,，今年二季度乃至今后一段時(shí)間，結(jié)構(gòu)改革的迫切性加大,。
今年以來(lái),，各地陸續(xù)公布了大規(guī)模的投資計(jì)劃，包括四川4.3萬(wàn)億元,、貴州1.7萬(wàn)億元,、浙江未來(lái)五年投資超10萬(wàn)億元、廣西1.5萬(wàn)億元,、江西6694億元,、廣東7869億元、云南3770.55億元等,，保守估計(jì),，全國(guó)各省直轄市自治區(qū)的固定資產(chǎn)投資總額已逾20萬(wàn)億元。這些都需要銀行信貸和各種融資渠道為其“輸血”,。
“從貨幣運(yùn)用來(lái)看,，今年絕大部分資金還是投向了制造業(yè),、基建,、房地產(chǎn)領(lǐng)域。不過(guò),，在投資增量上,，今年流向制造業(yè)的資金減少了，流向房地產(chǎn)的資金反而有所增多,，還有地方基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)等,，這也是市場(chǎng)投資回報(bào)率所決定的�,！焙ＭㄗC券副總裁,、首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家李迅雷對(duì)《經(jīng)濟(jì)參考報(bào)》記者分析稱，“制造業(yè)不景氣,，投資回報(bào)率下降,，而房地產(chǎn)依然擁有較高的回報(bào)率，地方政府融資平臺(tái)雖然在信貸渠道有所收緊,，但其他融資渠道依然打開(kāi),，更重要的是它們依仗著政府擔(dān)保的背景�,！�
數(shù)據(jù)同樣表明,，今年一季度，社會(huì)融資總規(guī)模共有6.16萬(wàn)億元,，莫尼塔研究機(jī)構(gòu)認(rèn)為,，在這大量的融資資金中比較實(shí)在的部分包括人民幣貸款,、信托貸款和債券的融資，總額為4.33萬(wàn)億元,，相比去年一季度的3.03萬(wàn)億元增加了1.3萬(wàn)億元,。而值得注意的是，增量部分有1萬(wàn)億元都投向了地產(chǎn)與基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè),。
“固定資產(chǎn)相關(guān)的融資包括房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)貸款,、房地產(chǎn)信托、其他固定資產(chǎn)類的貸款,、基建信托和債券融資,，這占據(jù)了社會(huì)融資總規(guī)模的47%�,！蹦崴芯繖C(jī)構(gòu)的馬昀博士分析稱,，“從增量角度看，今年第一季度,，基建信托及債券比去年多增了4541億元,，房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)貸款及信托同比多增2061億元。這也就是說(shuō),，基建和地產(chǎn)融資的增量部分占社會(huì)融資總規(guī)模增量部分高達(dá)77%,。”
“可以肯定的是,，一方面基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域雖然需求仍然巨大,，但在現(xiàn)有投融資體制下，存在諸多重復(fù)建設(shè),、面子工程,、可能導(dǎo)致債務(wù)鏈條斷裂的項(xiàng)目等，另一方面,，房地產(chǎn)部門(mén)建立在扭曲的土地和開(kāi)發(fā)市場(chǎng)之上,，要促使房?jī)r(jià)回歸理性，只能依靠政府跳出利益鏈條,、放棄行政干預(yù),、防止供與求調(diào)控效果沖突等�,！鄙缈圃航鹑谘芯克鶙顫诮邮堋督�(jīng)濟(jì)參考報(bào)》記者采訪時(shí)表示,。
在政府主導(dǎo)的基礎(chǔ)設(shè)施投資帶動(dòng)下，中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)在去年第四季度反彈,。但是,，除了房地產(chǎn)銷售和投資明顯回升之外，復(fù)蘇的氛圍并沒(méi)有傳導(dǎo)至更廣泛的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中，經(jīng)濟(jì)內(nèi)生增長(zhǎng)動(dòng)能仍然較弱,。中金公司首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家彭文生指出,，去年末和今年初的經(jīng)濟(jì)走勢(shì)表明，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的反彈只是潛在增長(zhǎng)率下降過(guò)程中小幅上揚(yáng),，長(zhǎng)期的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)不平衡已經(jīng)影響到了短期的增長(zhǎng),。如果單純依賴政府?dāng)U大基礎(chǔ)設(shè)施投資來(lái)推動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，勢(shì)必導(dǎo)致結(jié)構(gòu)的進(jìn)一步失衡,；而繼續(xù)吹大房地產(chǎn)泡沫,，也只會(huì)增加宏觀經(jīng)濟(jì)的中長(zhǎng)期風(fēng)險(xiǎn)。因此,，今年二季度乃至今后一段時(shí)間,，結(jié)構(gòu)改革的迫切性加大。
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專家：疏導(dǎo)資金流向 去杠桿化應(yīng)成突破口 |
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記者 蔡穎/北京報(bào)道 |
目前中國(guó)的M2超過(guò)百萬(wàn)億元,，表面上看金融市場(chǎng)的流動(dòng)性相對(duì)過(guò)剩,，但從經(jīng)濟(jì)總量相對(duì)來(lái)講，大量的錢(qián)停留在銀行體系,，這是經(jīng)濟(jì)體系很不合理的地方,。當(dāng)前，存在著流動(dòng)性相對(duì)過(guò)剩和對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)相對(duì)約束的矛盾,。一方面流動(dòng)性相對(duì)過(guò)剩,，另一方面對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的資金供應(yīng)不足。
在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)弱反彈,、通脹溫和的背景下,，國(guó)內(nèi)政策始終保持著“寬財(cái)政,、穩(wěn)貨幣”的基調(diào)未變,，但財(cái)政政策在支持短期復(fù)蘇與弱化“國(guó)進(jìn)民退”的結(jié)構(gòu)性矛盾之間，貨幣政策也在扶持總需求與避免刺激房地產(chǎn)等領(lǐng)域的泡沫之間尋求平衡,。
有分析認(rèn)為,，企業(yè)部門(mén)的杠桿率過(guò)高表現(xiàn)為制造業(yè)產(chǎn)能過(guò)剩。銀河證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家潘向東指出,，“2008年以來(lái)由于政府刺激導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)整體杠桿率的進(jìn)一步提升,，從GDP的200%上升到270%，其中企業(yè)部門(mén)負(fù)債/GDP接近120%,�,！�
“產(chǎn)能過(guò)剩也是中國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整中面臨的一大難題�,！崩锇鹤C券內(nèi)地及香港策略研究部主管張耀昌認(rèn)為,，“中國(guó)目前的產(chǎn)能過(guò)剩大概是歷史最高水平的4倍，河北鋼鐵行業(yè)的產(chǎn)能比整個(gè)歐洲還多,，中國(guó)人均水泥消費(fèi)也是全世界最高的,，現(xiàn)在太陽(yáng)能行業(yè)的產(chǎn)能也足以滿足全世界的需求,。”
基于此,，銀行壓縮產(chǎn)能過(guò)剩行業(yè)的信貸投放,，并且對(duì)于負(fù)債累累的企業(yè)，投放資金也相當(dāng)謹(jǐn)慎,，這些都在一定程度上影響了社會(huì)投資增速,，中國(guó)長(zhǎng)期依靠投資拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的模式顯然已不可持續(xù)。
不過(guò),，隨著國(guó)家對(duì)地方政府性債務(wù)管理的加強(qiáng)和銀行對(duì)地方政府及其融資平臺(tái)公司信貸投放的從緊,，一些地方通過(guò)各種方式變相舉債融資，比如信托貸款,、融資租賃,、售后回租和發(fā)行理財(cái)產(chǎn)品等等，這些融資方式隱蔽性強(qiáng),，且籌資成本普遍高于同期銀行貸款利率,，在一定程度上助推金融市場(chǎng)的資金流向追逐利潤(rùn)，進(jìn)一步背離實(shí)體經(jīng)濟(jì),。
“2009年以后,，中國(guó)的信用體系開(kāi)始膨脹。隨著利率市場(chǎng)化,，大量的貨幣在銀行體系內(nèi)空轉(zhuǎn),，投到實(shí)業(yè)不變成固定資產(chǎn)投資，反而變成銷售額的增加,，之后再回流到銀行體系,。銀行通過(guò)信用擴(kuò)張、杠桿去追求更高的回報(bào),。金融機(jī)構(gòu)都在玩錢(qián)生錢(qián)的游戲,，對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的支持愈發(fā)削弱�,！焙ＭㄗC券副總裁,、首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家李迅雷說(shuō)。
目前,，金融體系的整體負(fù)債占GDP的比重是90%左右,，銀行同業(yè)業(yè)務(wù)得到了非常大的發(fā)展，但買入返售業(yè)務(wù)在一定程度上把信貸業(yè)務(wù)變成資金業(yè)務(wù),，把用于同業(yè)拆借的資金變成影子資產(chǎn)鎖死,，這也讓充裕的流動(dòng)性資金愈發(fā)停留在銀行體系內(nèi)，拖住了資金流向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)的“后腿”。并且,，銀證,、銀信、銀保合作如火如荼,，由此,，銀行體系的影子資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)也在擴(kuò)大。
潘向東進(jìn)一步分析稱,，“未來(lái)主動(dòng)去杠桿的過(guò)程將通過(guò)縮小分母的方式阻止全社會(huì)資本利潤(rùn)率的下降,。只有先經(jīng)歷這樣一個(gè)去杠桿的過(guò)程，才能夠真正消化過(guò)去的風(fēng)險(xiǎn),。而若要迎來(lái)新一輪利潤(rùn)增長(zhǎng)帶動(dòng)下的新一輪資本擴(kuò)張,，還是需要通過(guò)改革激發(fā)新的增長(zhǎng)點(diǎn)和盈利模式�,！�
央行研究局研究員鄒平座說(shuō)：“中國(guó)目前要走出目前的危機(jī),，解決流動(dòng)性問(wèn)題，就必須啟動(dòng)資本市場(chǎng),，啟動(dòng)資本市場(chǎng)才能迅速解決信用不足的問(wèn)題,，推動(dòng)信用化、證券化,。資本市場(chǎng)是流動(dòng)的血液,，能夠把高端的生產(chǎn)力要素迅速傳導(dǎo)到實(shí)體經(jīng)濟(jì)，推動(dòng)企業(yè)的并購(gòu)重組,，緩解實(shí)體經(jīng)濟(jì)資金,、技術(shù)、人才的瓶頸,�,！�
另外，在金融市場(chǎng)的信用體系方面,，鄒平座建議,，“可以嘗試對(duì)土地等資產(chǎn)的使用權(quán)進(jìn)行明晰化和信用化,，通過(guò)證券化和契約化的形式,，形成一種合理的信用結(jié)構(gòu)。現(xiàn)在已經(jīng)有不少地方考慮建立農(nóng)村土地交易市場(chǎng),，將土地信用化,，讓農(nóng)民能夠拿土地去融資了，抵押貸款,。以改變征信結(jié)構(gòu)讓小企業(yè)可以進(jìn)行融資,，形成現(xiàn)金流，要讓收益權(quán)作為信用基礎(chǔ)，最終推動(dòng)中國(guó)的產(chǎn)權(quán)制度的改革,。不過(guò),，這將是一個(gè)漫長(zhǎng)的過(guò)程�,！�
