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本周，全球財經(jīng)界進入“伯南克時刻”,，全球市場屏息等候美聯(lián)儲季度貨幣政策決議,。今年5月份以來，對于美聯(lián)儲貨幣政策收緊(從超寬松回歸常態(tài))的市場預期不斷強化,�,？梢哉f,，美聯(lián)儲政策的轉(zhuǎn)向?qū)θ蚪鹑谑袌觥⑷蛄鲃有砸约敖?jīng)濟復蘇而言都是最大的風險因素,，將產(chǎn)生深遠影響,。
筆者認為，此次季度會議美聯(lián)儲可能不會非常明確地做出裁決,，美聯(lián)儲貨幣政策仍然處于觀察期,，未來美聯(lián)儲貨幣政策是否轉(zhuǎn)向取決于長期維持低利率的必要性和成本。當前美國經(jīng)濟復蘇不能算是強勁,，然而,，美國房地產(chǎn)市場率先走出危機、制造業(yè)生產(chǎn)效率提高,、就業(yè)市場溫和復蘇,、家庭去杠桿化進程趨于結(jié)束，以及貿(mào)易收支改善使美國經(jīng)濟逐步走上了可持續(xù)復蘇之路,�,？梢哉f，與發(fā)達國家經(jīng)濟復蘇繼續(xù)分化,、新興經(jīng)濟體面臨諸多結(jié)構(gòu)性難題,，以及其他諸多不確定性相比，美國經(jīng)濟復蘇的態(tài)勢相對是確定的,。
正是在這樣的國際國內(nèi)大背景下，美聯(lián)儲選擇政策退出相當謹慎,。從過往經(jīng)驗來看,，美聯(lián)儲退出債券購買計劃的路途可能不會像市場預料的那樣清晰和平坦。從美聯(lián)儲退出“量化寬松”政策的路線圖看,，美聯(lián)儲很可能采取與實施量化寬松時不同的逆向操作,，即先“退出量化(減少債券購買)”，后“退出寬松(啟動加息進程)”,。具體而言,，首先將縮小直至停止資產(chǎn)購買計劃規(guī)模，然而不再將已經(jīng)到期債券本金用于投資,，此后,，將通過調(diào)整超額準備金利率等方式吸收流動性，最后才會提高聯(lián)邦基金利率,，直至通過出售債券等方式來逐步縮小美聯(lián)儲的資產(chǎn)負債表規(guī)模,。
從關(guān)鍵時間節(jié)點上看，過早退出和過晚退出對美國經(jīng)濟都不利,�,？紤]到美國經(jīng)濟復蘇仍具有較大的波動性，政策過早退出可能讓經(jīng)濟遭遇意想不到的“逆風”。政策過晚退出則可能推遲家庭和金融機構(gòu)資產(chǎn)負債表的必要調(diào)整,，助長金融失衡,，如過度杠桿化和過度投機等風險可能逐步積累，進而給美國金融系統(tǒng)平添新風險,。
美聯(lián)儲量化寬松退出很可能在2013年四季度至2014年初,，而第一次加息將出現(xiàn)在2015年第二季度，加息將成為美聯(lián)儲調(diào)整貨幣政策的主要手段,。此后,，在首次加息后開始出售所持有的證券資產(chǎn)，預計這一過程需要3至5年,。
不過,，美聯(lián)儲政策的調(diào)整和力度會視經(jīng)濟復蘇具體情況而定，由于美國通脹預期比較穩(wěn)定,，在財政去杠桿化進程繼續(xù),、居民收入和消費增長遲緩，以及全球經(jīng)濟復蘇遲緩等不確定性因素的作用下,，為了避免對美國經(jīng)濟造成二次沖擊,，美聯(lián)儲并不排除動用新的政策工具，退出之路或出現(xiàn)反復,。在政策工具選擇上美央行會選擇對美國最有利的工具,，并將目前超低利率穩(wěn)步回調(diào)至理想化的“中性水平”，既不再產(chǎn)生刺激作用,，又不妨礙經(jīng)濟繼續(xù)增長,。
展望未來前景，美聯(lián)儲在未來至多一年內(nèi)退出量化寬松是大概率事件,。不過,，對于新興市場而言，不僅要為發(fā)達國家量化寬松的實施埋單,，還要為量化寬松的退出埋單,。由于自身結(jié)構(gòu)性問題，新興市場增長動能趨于放緩,，與發(fā)達國家的增長率差縮窄,，對國際資本的吸引力還是減小，特別是那些經(jīng)濟增長乏力,、“雙赤字”情形嚴峻,、金融體系較為脆弱且又對外部需求和外部資本過度依賴的國家。一旦國際資本撤退,，新興經(jīng)濟體本幣貶值,，償債壓力增大,，并不排除爆發(fā)局部性金融危機的可能。
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