在28日舉行的第十屆上海衍生品市場論壇上，中國證監(jiān)會(huì)副主席姜洋表示，2013年將力爭推出國債期貨,。他表示,，國債期貨的推出不僅僅是對(duì)證券期貨市場和人民幣國際化帶來重要影響，對(duì)于完善金融市場體系,、推進(jìn)利率市場化改革,、促進(jìn)國債市場更好地服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)都具有重要意義。
時(shí)隔18年之后,，因“327”事件而聞名于中國的國債期貨,，在監(jiān)管部門的力促之下有望在年內(nèi)正式推出。在業(yè)內(nèi)人士看來,，此舉不僅將對(duì)中國利率市場化產(chǎn)生巨大推動(dòng)作用,，在對(duì)沖和杠桿機(jī)制作用之下，也將給資管市場帶來一場變革,。
表態(tài) 證監(jiān)會(huì)力挺國債期貨
在業(yè)內(nèi)人士看來,，姜洋的表態(tài)意味著，在時(shí)隔18年之后,，在仿真交易啟動(dòng)超過一年之后,，國債期貨已經(jīng)無限的接近中國資本市場。實(shí)際上,，除了相關(guān)負(fù)責(zé)人在各類場合頻頻吹風(fēng)是其佐證外,，制度安排上看，監(jiān)管層在推進(jìn)期貨新品種方面也顯得更加積極主動(dòng),。證監(jiān)會(huì)在此前發(fā)布的《期貨公司風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管指標(biāo)管理辦法》及《關(guān)于期貨公司風(fēng)險(xiǎn)資本準(zhǔn)備計(jì)算標(biāo)準(zhǔn)的規(guī)定》,，為不久將啟動(dòng)的期貨公司配合銀行等機(jī)構(gòu)參與國債期貨交易做出準(zhǔn)備。而國務(wù)院近日批準(zhǔn)的發(fā)展改革委《關(guān)于2013年深化經(jīng)濟(jì)體制改革重點(diǎn)工作的意見》中也要求,，推進(jìn)煤炭,、鐵礦石、原油等大宗商品期貨和國債期貨市場建設(shè),。
在今年“兩會(huì)”期間,，全國人大代表,、上海期貨交易所理事長楊邁軍曾表示，由于國債期貨不涉及對(duì)外開放問題,，主要面對(duì)國內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者,，在各方協(xié)調(diào)下能夠比較快推出。據(jù)悉,，期貨新品上市一般要經(jīng)歷交易所內(nèi)測,、仿真交易再到正式交易。從2011年開始,，國債期貨的相關(guān)研究便已啟動(dòng),，在經(jīng)過了交易所內(nèi)部測試之后，于去年2月13日上線仿真交易,。目前,，中金所已經(jīng)完成國債期貨合約及規(guī)則設(shè)計(jì)，設(shè)計(jì)了5年期國債期貨合約,，并設(shè)計(jì)了一整套的交易規(guī)則,。此外，交易系統(tǒng)也已準(zhǔn)備完畢,，中金所,、中債登、中證登以及外匯交易中心等部門已建立聯(lián)合監(jiān)控機(jī)制,，在信息交換,、聯(lián)合監(jiān)管、跨市場托管以及交割業(yè)務(wù)方面達(dá)成共識(shí),。
此外,，期貨公司也為新品種的上市做了充分籌備工作，多數(shù)期貨公司從去年年初就開始招兵買馬,，組建國債期貨研究團(tuán)隊(duì),，開展基礎(chǔ)性研究和各項(xiàng)專題研究，并將研究成果用于投資者教育,，為培育未來的國債期貨市場奠定基礎(chǔ),。不僅如此，多數(shù)期貨公司通過參與國債期貨仿真交易,，已經(jīng)逐步形成和完善了自己的風(fēng)控體系和交易模型,，為將來能以投資顧問的模式與其他機(jī)構(gòu)進(jìn)行合作努力做好了準(zhǔn)備。
重啟 萬事俱備只欠東風(fēng)
事實(shí)上,，國債期貨在中國并非新鮮事物,。公開資料顯示，早在1992年，國內(nèi)就曾推出過國債期貨交易,，但由于交易只面對(duì)上交所的會(huì)員機(jī)構(gòu)投資者開放,，成交并不活躍。1993年10月,，上交所進(jìn)一步向個(gè)人投資者開放國債期貨交易。然而,，由于彼時(shí)國債期貨在市場環(huán)境,、合約設(shè)計(jì)以及監(jiān)管機(jī)制等方面均存在先天不足，在交易逐漸火爆的同時(shí),，市場上的投機(jī)氣氛亦越加濃厚,，最終于1995年2月觸發(fā)了著名的“327”違規(guī)操作事件�,！�327”事件對(duì)國債市場造成了沉重的打擊,，國債期貨交易也在當(dāng)年的5月戛然而止。
但目前的時(shí)機(jī)與18年前已大為不同,。華泰證券的研究顯示,，國債期貨交易的順利開展需要有一個(gè)頗具規(guī)模的國債現(xiàn)券市場作為支撐。以海外市場為例,，在各國開展國債期貨交易之初,，其國債存量規(guī)模占GDP的比重均已達(dá)到15%或以上。根據(jù)中債最新的債券托管量統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù),，截至2012年底,，我國債券市場的國債托管規(guī)模已達(dá)7.42萬億元，其中記賬式國債7.07萬億元,，儲(chǔ)蓄國債0.35萬億元,。記賬式國債存量約占GDP的14%，是1992年國債存量的將近60倍,，國債現(xiàn)券的存量規(guī)模已達(dá)到了其他國家開展國債期貨交易的市場平均水平,。
另一方面，我國自2001年起開始采用貼現(xiàn)方式發(fā)行1年期以下的短期國債品種,，同時(shí)開始發(fā)行10年期以上的長期國債,，改變了之前國債發(fā)行只集中于3到5年期的中期品種的局面，國債的期限結(jié)構(gòu)和收益率曲線得到了進(jìn)一步的完善,；2012年全年銀行間市場的國債現(xiàn)券交易總額為9.14萬億元,，回購交易總額規(guī)模更甚，相比90年代初國債現(xiàn)券基本沉淀于個(gè)人和機(jī)構(gòu)單位手中的歷史事實(shí),，當(dāng)前國債的流動(dòng)性已大為改觀,。
而從監(jiān)管的角度來看，在吸取了“327”事件的教訓(xùn)以后，自1999年來,，監(jiān)管部門已相繼出臺(tái)了《期貨交易管理?xiàng)l例》,、《期貨交易所管理辦法》以及《期貨經(jīng)紀(jì)公司管理辦法》等一系列配套制度，我國期貨市場的監(jiān)管法規(guī)體系已日臻健全,。
著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家,、燕京華僑大學(xué)校長華生此前對(duì)《經(jīng)濟(jì)參考報(bào)》記者表示，現(xiàn)在國債的數(shù)量和規(guī)模與當(dāng)年不可同日而語,。參與的機(jī)構(gòu)也大大增加,，實(shí)力比較均勻，操縱的可能性很低,。再加上期貨市場這些年有了長足的發(fā)展,，期貨公司的數(shù)量不斷增多，相關(guān)監(jiān)管又比較完善,。推出國債期貨對(duì)于促進(jìn)債券市場的活躍,，進(jìn)一步發(fā)展直接融資都有積極作用。
影響 資管市場迎來對(duì)沖時(shí)代
接受《經(jīng)濟(jì)參考報(bào)》記者采訪的業(yè)內(nèi)人士普遍表示,，在時(shí)隔18年之后,，國債期貨的重新推出，不僅將有利于促進(jìn)利率市場化,，同時(shí)也將對(duì)整個(gè)資產(chǎn)管理行業(yè)產(chǎn)生極其重大的影響,。
在業(yè)內(nèi)人士看來，國債期貨推出的最大意義,，莫過于其對(duì)利率市場化的推進(jìn),。利率市場化成功的關(guān)鍵在于基準(zhǔn)利率體系的構(gòu)建，而一旦基準(zhǔn)利率體系確立之后,，一條穩(wěn)定的利率傳導(dǎo)鏈也將成形,。民生期貨市場發(fā)展部副總經(jīng)理屈曉寧對(duì)《經(jīng)濟(jì)參考報(bào)》記者表示，國債期貨推出之后,，國債利率作為基準(zhǔn)利率的地位將會(huì)得到進(jìn)一步確定,。從理論上講，銀行利率不能作為基準(zhǔn)利率,，因?yàn)樗炔荒莒`敏反映市場供求,，又不能公開決定，國債利率則不然,，由于國債是公開競價(jià),、敞開發(fā)行和連續(xù)交易的，在這個(gè)市場上形成的利率,，便能夠成為反映市場資金供求關(guān)系的基準(zhǔn)利率,，另外,，由于存在無風(fēng)險(xiǎn)的金邊國債，其他的金融衍生品才能在其基礎(chǔ)上構(gòu)造出來,。從利率市場化的角度來看,，國債市場調(diào)節(jié)功能、價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能的進(jìn)一步完善會(huì)對(duì)利率市場的成熟起到積極有效的推動(dòng)作用,。
長城證券研究總監(jiān)向威達(dá)對(duì)記者表示,，對(duì)于資產(chǎn)管理行業(yè)而言，國債期貨的正式推出至少有兩個(gè)意義：一方面能夠發(fā)現(xiàn)遠(yuǎn)期利率波動(dòng),，給機(jī)構(gòu)投資者提供了一個(gè)對(duì)沖的機(jī)制,；另一方面，由于采取保證金交易制度,，國債期貨同時(shí)也提供了一個(gè)杠桿機(jī)制，為基金等機(jī)構(gòu)投資者夸大杠桿提供了平臺(tái),。向威達(dá)說,，在國債期貨推出后，這些從事國債期貨交易的機(jī)構(gòu)將迎來分化,，那些對(duì)于宏觀經(jīng)濟(jì)把握較為準(zhǔn)確,、對(duì)利率波動(dòng)把握比較及時(shí)的機(jī)構(gòu)將能夠做大做強(qiáng)，反之則有可能陷入滅頂之災(zāi),。
南方基金首席策略分析師楊德龍對(duì)記者說,，作為一個(gè)新的投資品種和杠桿工具，國債期貨的正式推出,，將使得期貨公司產(chǎn)生巨大的變化,，一批大的期貨公司可能脫穎而出；另一方面,，這對(duì)于基金公司固定收益部門來說也是一個(gè)正面消息,。
在業(yè)內(nèi)人士看來，國債期貨在債券資產(chǎn)的管理中,，實(shí)際上提供了一個(gè)直接有效的指數(shù)對(duì)沖工具,，從而會(huì)在債券市場出現(xiàn)單邊趨勢的時(shí)期，能夠?yàn)橹笖?shù)化債券投資防范相應(yīng)的單邊波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn),，這對(duì)于債券市場的指數(shù)化投資將具有十分積極的穩(wěn)定作用,。
據(jù)了解，國債期貨在資產(chǎn)管理的交易策略,，包括套保策略,、套利策略、資產(chǎn)配置,、久期管理,、投機(jī)策略等。套保策略是利用國債期貨對(duì)沖國債市場的風(fēng)險(xiǎn)，其核心是套保比率的確定,。套利策略主要方式則是跨期套利,，通過在同一期貨品種的不同合約月份之間建立數(shù)量相等、方向相反的交易頭寸,，后續(xù)分別進(jìn)行平倉或交割,，以實(shí)現(xiàn)利潤。而通過持有國債期貨替代國債,，可以實(shí)現(xiàn)杠桿交易,，降低成本，為投資者提供資產(chǎn)配置工具,。較之現(xiàn)券,，運(yùn)用國債期貨調(diào)整債券久期成本低、操作便捷,。
上海一家基金公司的固定收益部門的負(fù)責(zé)人則對(duì)記者表示,，目前債券基金持有大量包括企業(yè)債、公司債在內(nèi)的信用債,，存在利率風(fēng)險(xiǎn),，參與國債期貨交易可以對(duì)沖部分風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí),，在產(chǎn)品設(shè)計(jì)上,，國債期貨也可以增加債券ETF的活躍度，專戶產(chǎn)品還可利用國債期貨做一些套利或方向性交易,，獲得博取絕對(duì)收益的機(jī)會(huì),。