5月的A股可謂多事之秋,，無論是IPO重新開閘的傳聞,，還是多家投行暫停保薦業(yè)務(wù),、上海家化的內(nèi)斗風(fēng)波、券商創(chuàng)新大會的風(fēng)險(xiǎn)控制等,，都制約了趨勢性行情的繼續(xù)演繹。創(chuàng)業(yè)板時(shí)隔兩年再次站上千點(diǎn)大關(guān),，但更多的是估值泡沫，其背后更多是存量資金預(yù)期炒作后的隱憂,。所謂盛極而衰,、物極必反,，雖然創(chuàng)業(yè)板中會誕生“tenbagger”,，但缺乏實(shí)質(zhì)業(yè)績支撐的預(yù)期炒作不會持久，低估值與高估值之間博弈的拐點(diǎn)正在臨近,。
資金博弈出的“中國夢”或暫告一段落
近期盤面上走牛的文化傳媒,、3D打印、數(shù)字娛樂,、生物基因等創(chuàng)業(yè)板概念股很大程度得益于結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型對于新興產(chǎn)業(yè)的預(yù)期,，這種預(yù)期與三年前七大戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)的炒作極為相似,。目前創(chuàng)業(yè)板的靜態(tài)估值已經(jīng)接近50倍，相對于主板的溢價(jià)接近3.5倍,，幾乎達(dá)到一個歷史巔峰水平,。
三年前，創(chuàng)業(yè)板與主板市場溢價(jià)水平見頂時(shí),，其業(yè)績增速超過30%，而去年底創(chuàng)業(yè)板的業(yè)績卻同比回落8%,。不難看出,，二季度以來，創(chuàng)業(yè)板的上漲很大程度得益于市場預(yù)期以及經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)疲軟下的資金博弈,。在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇顯現(xiàn)疲態(tài)的背景下，以周期股為主的主板市場雖然估值低廉,，但卻缺乏盈利向上的預(yù)期及催化劑,，處于上下兩難的境地,。相比之下，創(chuàng)業(yè)板等小盤股恰恰切合了“中國夢”的詮釋,，全新的業(yè)態(tài)及盈利模式甚至是前所未有的想象空間,，都是其股價(jià)短期異動的導(dǎo)火索,。
市場格局在變、外部環(huán)境和政策導(dǎo)向也在變,，然而A股歷來有的炒作之風(fēng)卻沒有改變。正如20世紀(jì)末對科技股,、網(wǎng)絡(luò)概念股進(jìn)行的集中炒作一樣,，現(xiàn)在對于文化傳媒,、數(shù)字傳媒等概念的炒作邏輯與14年前無明顯差異：挖掘主題——尋找政策支撐——構(gòu)筑高成長預(yù)期——資金集中炒作的模式基本類似,。
不同的是，全流通后產(chǎn)業(yè)資本對這種估值泡沫的敏感度給投資者提供了一個更客觀的參考,。5月份的前半個月,，產(chǎn)業(yè)資本在中小板和創(chuàng)業(yè)板的億元級別減持陡增,，特銳德、�,？低�,、聯(lián)發(fā)股份、杰瑞股份,、碧水源,、數(shù)碼視訊,、樂視網(wǎng)、遠(yuǎn)光軟件,、掌趣科技等個股減持額度都超過1億元,。其中海康威視和掌趣科技的減持額度分別高達(dá)4.32億元和3.41億元,。仔細(xì)分析上述公司，行業(yè)屬性基本就是近期最熱門的數(shù)字科技,、綠色環(huán)保等,。產(chǎn)業(yè)資本在股價(jià)大幅上漲后選擇重磅減持，至少說明股價(jià)相比業(yè)績和公司實(shí)際的盈利走得太快,，偏離了價(jià)值軌道。
畢竟,，創(chuàng)業(yè)板中真正能夠不斷做大從黑馬變成白馬的公司不會很多,，而概念股集中升天、補(bǔ)漲后,，接下來無疑是長期的價(jià)值回歸之路，三年前漢王科技,、海普瑞的案例還歷歷在目,。相比業(yè)績,，預(yù)期和概念來得快、去得也快,，并且會隨著炒作時(shí)間邊際效應(yīng)遞減,。眼下,，市場所面對的是創(chuàng)業(yè)板針對主板的溢價(jià)創(chuàng)出新高、業(yè)績增速創(chuàng)出新低,、估值和平均股價(jià)接近歷史高位,，而相關(guān)上市公司所處的微觀環(huán)境仍處于掙扎階段，僅僅依靠預(yù)期和憧憬的故事也自然進(jìn)入尾聲,。
主板已度過最艱難的時(shí)候
相比創(chuàng)業(yè)板的瘋狂，以權(quán)重股為代表的主板市場無疑是經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇疲軟的最大受害者,。貨幣政策由寬松逐步回歸中性，經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)更是低于預(yù)期,。4月份,，工業(yè)增加值同比增長9.3%,，已然回落至個位數(shù)，以工業(yè)用電量和鐵路貨運(yùn)量為核心構(gòu)成的“克強(qiáng)指數(shù)”出現(xiàn)隱憂,；社會消費(fèi)品零售總額與扣除價(jià)格因素同比增長11.8%,，1-4月增速仍較去四季度出現(xiàn)大幅回落；而債務(wù)總額卻較2008年底翻倍,。
在經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)低于預(yù)期的背后,，市場所預(yù)期的政策放松卻并未兌現(xiàn)；相反,，李克強(qiáng)總理提出靠刺激政策,、政府直接投資的空間已不大，必須依靠市場機(jī)制,。如果過多地依靠政府主導(dǎo)和政策拉動來刺激增長,，不僅難以為繼,，甚至還會產(chǎn)生新的矛盾和風(fēng)險(xiǎn)。高層的講話基本封殺了啟動投資刺激經(jīng)濟(jì)的傳統(tǒng)途徑。相比過去幾年,，至少今后一段時(shí)間的經(jīng)濟(jì)疲弱需要市場和企業(yè)自己去“熬”,。
從上述幾點(diǎn)來看，資金對于主板的擔(dān)憂和避而遠(yuǎn)之無可厚非。此外,，美聯(lián)儲籌劃量化寬松“退出路線圖”使得美元指數(shù)連續(xù)大漲,，對大宗商品造成“殺傷”,，對于資源類占比較大的主板市場無疑是雪上加霜,。
而最悲觀的時(shí)候，往往也是市場拐點(diǎn)最容易產(chǎn)生的時(shí)候,。雖然傳統(tǒng)行業(yè)在新周期中受到擠壓,、盈利下滑在所難免，但在行業(yè)景氣下滑的背景下,，過剩產(chǎn)能的淘汰、低于重置價(jià)格的收購兼并對于處于行業(yè)龍頭地位的上市公司而言并非利空,。2011年底以來,，草甘膦龍頭江山股份最大漲幅超過5倍,，之前草甘膦是一個集中度低、技術(shù)壁壘低的雙低行業(yè),，供大于求造成產(chǎn)品價(jià)格暴跌,，當(dāng)時(shí)草甘膦被視為一個典型的夕陽行業(yè)，看不到任何出路,。但經(jīng)過兩年的產(chǎn)能淘汰和重新洗牌,，今年一季度草甘膦甚至出現(xiàn)供不應(yīng)求的局面。從股價(jià)來看,，江山股份的起漲點(diǎn)恰恰是業(yè)績最差的2012年二季度。今年一個典型的例子就是汽車行業(yè),，產(chǎn)能過剩、擁堵和空氣污染是過去兩年縈繞行業(yè)的夢魘,。而今年隨著公車采購采用自主品牌的落實(shí),，相關(guān)自主品牌相關(guān)的車企股價(jià)連續(xù)飆漲。在大環(huán)境最差的時(shí)候，夕陽行業(yè)未必就沒有機(jī)會,，而目前主板中看似積弱難返的公司中，不排除會重演汽車,、草甘膦盈利復(fù)蘇的一幕,。