進出口和跨境資本等支撐一季度上行的外部動力,,二季度是否能夠繼續(xù)給大家?guī)硪馔庵玻?BR> 相對于資本流動,,外貿(mào)形勢可能更易于判斷。主流機構(gòu)的觀點認為,,由于全球經(jīng)濟仍處于溫和復蘇態(tài)勢,,出口可能無法保持前兩個月那樣的強勁反彈步伐。一些統(tǒng)計數(shù)據(jù)也能夠有所輔證:雖然今年前兩個月的出口同比增速均超過20%,,但前兩個月工業(yè)品出口交貨值和輕工業(yè)用電量增速仍處于10%以下的較低水平,。 判斷資本流動趨勢,需要考慮更多外部環(huán)境變量,。 首先,,歐洲經(jīng)濟下行風險加大,風險事件仍可能爆發(fā),。歐洲是中國第一大貿(mào)易伙伴,,二次衰退風險加大我國外貿(mào)壓力。瑞銀判斷,,先行指標顯示法國在一季度會出現(xiàn)二次衰退,。意大利、西班牙及其他邊緣國家仍深陷財政緊縮和去杠桿泥潭,,預計普遍出現(xiàn)衰退,。穆迪認為,即便解決了當前危機,,塞浦路斯仍存在違約和退出歐元區(qū)的風險,。同時,塞浦路斯事件的深遠影響值得回味,。塞浦路斯的解決方案,,可能意味著歐盟傾向通過“內(nèi)部承擔損失(bail in)”,而非ESM撥款來重組銀行,,這意味著私人部門債權(quán)人無法免于損失,,這將嚴重打擊外國投資者對歐元的風險偏好。 其次,,日本央行的激進寬松政策,不僅帶來了強烈的日元貶值壓力,,也將對中國經(jīng)常賬戶帶來沖擊,。雖然日元貶值的影響目前并不明顯,但其對東亞區(qū)內(nèi)各國貿(mào)易的影響存在滯后效應,未來幾個月內(nèi)東亞國家貿(mào)易收支很可能惡化,,不排除出現(xiàn)東亞貨幣集體貶值的情形,,但對中國而言,無疑不適用明顯的匯率調(diào)整,。 第三,,美國經(jīng)濟強勁的復蘇勢頭是否會導致美元階段性走強?一方面,,美聯(lián)儲不斷釋放政策調(diào)整預期,,有樂觀的看法估計QE可能在年底結(jié)束;另一方面,,美國經(jīng)濟的內(nèi)生動力日漸增強,。事實上,過去幾個月,,美國的重要經(jīng)濟數(shù)據(jù)表現(xiàn)大都好于市場預期,。如果美國維持強勢復蘇,美元中期走強確立,,全球資金回流美國,,那么目前的高估值資產(chǎn),包括以房地產(chǎn)為代表的人民幣資產(chǎn),,或許將面臨較大沖擊,。大宗商品和貴金屬近期的疲軟或許就是預警。 以上這些因素都將對中國未來經(jīng)濟走勢產(chǎn)生顯著影響,。其中,,歐洲的形勢變化將更多影響貿(mào)易領(lǐng)域,美元的變化將更多影響資本流動,,日元則兩方面兼而有之,。國家外匯局也在日前發(fā)布的報告中指出,多種因素將加劇中國跨境資本流動波動,,甚至不排除引發(fā)階段性資本集中流出,。 歐美日出現(xiàn)上述趨勢變化的可能較高,目前應該更多考慮這些沖擊的深度將有多大,,這將對我們的政策取向帶來較大影響,。 尤其是在匯率方面,中國央行面臨兩難選擇,。一方面,,要維持國內(nèi)的資產(chǎn)價格和產(chǎn)能,人民幣需要保持一定的強勢,,這也是推進人民幣國際化的要求,;另一方面,,穩(wěn)定外需可能需要適度貶值。 人民幣是上是下,,可能要取決于哪個變量的沖擊更大,。如果東亞貨幣競爭性貶值,人民幣即便不主動貶值,,也會控制不被動升值,。如果美元強勢反彈,人民幣也應該保持一定上行,。
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