作為一個新興市場，中國債券市場正經(jīng)歷前所未有的高速增長時期，《亞洲債券監(jiān)測》報告顯示,，中國已發(fā)行債券占到新興東亞市場債券規(guī)模的一半以上,，而中國的企業(yè)發(fā)債市場更是異常繁榮，然而,，在繁榮的背后,，風險也在一步步地臨近。
根據(jù)亞洲開發(fā)銀行發(fā)布的《亞洲債券監(jiān)測報告》,，截至今年9月底,，報告覆蓋的地區(qū)本幣債券市場規(guī)模達到6.2萬億美元，中國已發(fā)行債券3.7萬億美元,，占到了新興東亞地區(qū)總規(guī)模的50%以上,，其中，政府債券為17萬億元人民幣（約2.7萬億美元）,，企業(yè)債為近6萬億元人民幣（約1萬億美元）,。在最大的30家企業(yè)債發(fā)行機構(gòu)中，23家為國有企業(yè),，其中前十大企業(yè)債發(fā)行機構(gòu)均為國有企業(yè),，成為發(fā)債的主力。
應該講,，中國債券市場增長發(fā)展得如此迅猛,，當然與發(fā)達國家債務危機導致其債券市場發(fā)債困難（除美日外），而新興市場債券回報率高,，全球資金涌向新興經(jīng)濟體債券市場尋求穩(wěn)定的資本回報這一大背景相關(guān),。根據(jù)摩根大通數(shù)據(jù)顯示，新興債券市場回報率為14%,，遠高于美國國債同期平均回報率的2.4%,，因此，近幾年包括中國在內(nèi)的新興東亞本幣債券市場規(guī)模持續(xù)擴大已經(jīng)成為全球債券市場的新趨勢,。然而,，在中國債券受到全球資金追捧的背后,，中國債務率快速升高所引發(fā)的經(jīng)濟和金融風險更值得關(guān)注。
從資產(chǎn)負債表的角度看,，近十年來中國全社會的債務率（杠桿率）已經(jīng)上升了40個百分點,，包括政府、居民,、企業(yè)以及金融機構(gòu)在內(nèi)的不同部門債務率都處于上升階段,，而這其中企業(yè)債務率上升速度非常快,，并構(gòu)成了中國資產(chǎn)負債表的顯著特色,。
2008年，面對國際金融危機加劇和國內(nèi)經(jīng)濟增長下行壓力,，中國出臺了一系列經(jīng)濟刺激計劃,，隨著銀行信貸規(guī)模擴張以及投資加速，經(jīng)濟出現(xiàn)了強勁反彈,，但由此引發(fā)的企業(yè)杠桿率（債務率）也開始持續(xù)上升,，特別是今年以來，經(jīng)濟處于下行區(qū)間,，企業(yè)利潤增速全面下滑,，以及虧損面不斷擴大導致企業(yè)賬款拖欠現(xiàn)象嚴重、賬款構(gòu)成比例上升,、賬款周轉(zhuǎn)率下降等風險開始顯露,。截至9月末，規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)應收賬款81595億元,，同比增長16.5%,，應收賬款回收和資金回籠困難，許多企業(yè)不得不通過增加負債來彌補資金缺口,，這又使得企業(yè)債務率出現(xiàn)進一步上升,。
目前，中國企業(yè)負債問題已經(jīng)變得尤為突出,。根據(jù)GK
Dragonomics數(shù)據(jù)統(tǒng)計,，中國企業(yè)債務從去年占GDP的108%上升至2012年的122%，創(chuàng)出近15年新高,。而社科院發(fā)布的《中國主權(quán)資產(chǎn)負債表及其風險評估》也表明,，中國非金融企業(yè)整體負債率已經(jīng)處于過高水平，企業(yè)負債占GDP的比例高達105%,，不僅高于日本,、美國、意大利，甚至接近于英國,、法國,，而經(jīng)濟合作與發(fā)展組織國家的經(jīng)驗顯示，這一比例達到90%就會積聚較大的風險,。
企業(yè)高負債率猶如在“鋼絲上行走”,，特別是在宏觀經(jīng)濟波動時期，企業(yè)的償債困難將導致銀行不良資產(chǎn)出現(xiàn)問題,，甚至波及整個金融體系和國民經(jīng)濟,。根據(jù)Wind資訊的統(tǒng)計顯示，第三季度上市公司實現(xiàn)營業(yè)收入約6萬億元,，同比增長6.2%,；實現(xiàn)凈利潤約4760.1億元，同比下降2.6%,。環(huán)比數(shù)據(jù)顯示，凈利潤更是環(huán)比大幅下降8.2%,。在全部2493家公司中,，在第三季度出現(xiàn)虧損的公司有423家，占比為17%,，而去年同期這一比例為13.7%,；出現(xiàn)業(yè)績同比下降的公司有1165家，占比49.1%,，比去年同期的36.7%上升了12.4個百分點,。如果分行業(yè)看，房產(chǎn)企業(yè)的資產(chǎn)負債率大概是70%,，五大電力集團的負債率現(xiàn)在超過80%,，鐵道部的負債率超過60%，光伏制造企業(yè)負債率都超過90%,。由于銀行會計提更多的壞賬準備來應對企業(yè)可能收不回的應收賬款,，而其中，一向貸款大戶的鋼鐵,、電力,、制造、地產(chǎn)相關(guān)產(chǎn)業(yè)恰恰是此次壞賬準備增加的“重災區(qū)”,，這勢必影響銀行的資產(chǎn)質(zhì)量和長期的撥備覆蓋,。事實上，銀監(jiān)會數(shù)據(jù)已經(jīng)顯示,，目前不良余額已較年初同比增長16.4%,，不良貸款率出現(xiàn)擴散態(tài)勢。
盡管當前我國企業(yè)負債風險還未到不可控制的邊緣，但我們更需警示的是未來可能發(fā)生的風險隱患,。央行數(shù)據(jù)顯示,，今年前10月社會融資規(guī)模為13.02萬億元人民幣，比上年同期多出2.42萬億元,，企業(yè)債券凈融資2992億元,，同比多1353億元，特別是國有企業(yè)資信程度高,，又往往是地方政府融資平臺的先頭部隊,，因此成為債務融資的主力。
然而,，問題在于,，國有企業(yè)大部分上馬的都是“大項目”、“大工程”,，投資回報的周期相對較長,，而銀行信貸的期限較短，存在期限不匹配的問題,，近兩年快速增長的信貸,，未來很快迎來償債的高峰，部分高負債的企業(yè)可能面臨資金鏈緊張甚至斷裂的風險,。此外,，由于部分國企存在政府擔保，這意味著一旦企業(yè)出現(xiàn)償付問題就不可避免地直接推升政府的實際債務水平,。
我們必須認識到,，債務的本質(zhì)是對信用的過度透支，高債務無論對于哪一個國家都是跨不過去的“懸崖”,。因此,，降低投資和信貸沖動，加快企業(yè)和產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型,，防控和規(guī)避各類金融風險變得尤為緊迫,。