面對新的一年,，向日葵寧愿輕裝上陣,。
2012年12月26日，向日葵發(fā)布2012年度業(yè)績預告，預計全年實現(xiàn)歸屬于上市公司凈利潤將虧損2-3億,，而2011年這一數(shù)字為3484萬,，上市當年2010年為25131萬,，上市前2009年為10334萬,。
對此，向日葵歸因于“雙反”和產能過剩造成,，光伏產品價格持續(xù)下跌,；產品價格下跌進而導致存貨計提的跌價準備大幅提升；歐洲市場的持續(xù)低迷，部分客戶開始出現(xiàn)違約情況,，壞賬開始攀升,。
如此巨量的虧損卻并沒有超出市場的預期，受此影響向日葵次日盤中最大跌幅為2.76%,，最終收平,，二級市場上風平浪靜。
一名北京的證券研究員告訴理財周報記者,，對于這樣一體化的光伏企業(yè)來說,，這個虧損數(shù)字大家還是比較認可，需要擔心的還是它的未來,。
截至2012年12月31日,，向日葵總市值僅29.57億元，上市兩年市值蒸發(fā)93億元,。
主營產品毛利驟減407%
高成長的故事經常暗藏謊言,。
向日葵于2010年8月IPO上市，主營業(yè)務為生產和銷售大規(guī)格的高效晶體硅光伏電池片及組件,。上市前三年,，其歸屬母公司凈利潤復合增長率達74%。上市當年,，同比大增165.54%,。
2011年第三季度，公司首現(xiàn)季度虧損,，虧損額達3464萬元,；隨后的一個季度，虧損額度加大,。但全年依然實現(xiàn)3484.02萬元的凈利潤,。
在2012年一季報中，公司曾做過預測,，認為2012年中期業(yè)績應該比2011年同比下滑50%以上,，但不至于虧損。然而2012年半年報則顯示,，向日葵實現(xiàn)營業(yè)收入6.13億元,，同比下降50.90%,；凈利潤-1.68億元,，同比下滑227.47%。
2012年中報數(shù)據(jù)顯示,，向日葵主營產品電池組件及電池片的毛利率僅為0.04%,，同比驟減406.5%。
對此，向日葵解釋稱,，組件銷售價格大幅下跌,，較去年同期下降53.57%，使得營業(yè)收入大幅下降55.6%,；同時由于相關營業(yè)成本沒有同比下降,，使得電池片及電池組件的銷售平均毛利率從去年同期的16.29%，下降至0.04%,，毛利額大幅下跌,。
事實上，上市以后,，向日葵該產品的毛利率一直不穩(wěn)定,，整體呈下滑趨勢。2010年和2011年,，該產品毛利率分別為21.24%和15.06%,。
如此夸張的變臉，讓市場不斷質疑其上市前的過度包裝,。
“主要是他選了一個最好的上市時點,。”一名上海的投行人士告訴理財周報記者,，對于向日葵這種傳統(tǒng)制造業(yè)公司,，想要財務造假包裝的余地并不大，所以包裝往往是放在業(yè)務技術上和行業(yè)地位上,。但是財務方面來講,，它上市的時點非常好，被過度包裝的是這個行業(yè),�,！�
作為2005年成立的光伏產業(yè)后起者，向日葵處于產能擴張期,，主營業(yè)務收入亦保持較高增速,。公司產品主銷德國市場，2010年上半年海外市場收入占比達88.31%,，其中德國市場收入占海外市場的78.05%,。
向日葵招股說明書顯示中提到“隨著全球光伏市場的快速發(fā)展，我國光伏行業(yè)增長勢頭迅猛,，2007年起超越歐洲,、日本，成為世界太陽能電池生產的第一大國,。2009年全國光伏電池產量超4000MW,，占全球總產量的40%以上”,。
然而，仔細分析其財報不難發(fā)現(xiàn),，高成長的形象完全要歸功于海外市場的光伏補貼政策,。
數(shù)據(jù)顯示，向日葵2007年-2009年收到的稅費返還分別為3863萬元,、1.25億元,、1億元，同期公司的凈利潤卻分別只有1088萬元,、7642萬元,、1.19億元。
“它屬于比較老實,，爆出來虧得比較少的反而有做賬嫌疑,，這是一個大家都認可虧損的程度�,！鄙鲜霰本┳C券研究員告訴理財周報記者,，現(xiàn)在行業(yè)發(fā)展的癥結在于必須淘汰部分過剩的產能，然而每家光伏企業(yè)都有自己的“背景”,，每家公司也都會死扛下去,。
昱輝陽光董事長李仙壽也表示，美國的“雙反”對中國企業(yè)的影響預計是短期的,，光伏行業(yè)最本質的問題還是供過于求,。
海外戰(zhàn)略躁進
行業(yè)產能的過剩更凸顯出了向日葵兩年來的躁進。
在創(chuàng)業(yè)板上市后,，向日葵立刻利用8.57億元的募集資金,，進行了大規(guī)模投資，其核心正是圍繞擴充產能以及向全產業(yè)鏈延伸,。
其中,，2.5億元的IPO募投項目“年產200MW太陽能電池生產線增資第二期項目(年產100MW太陽能電池及組件)”早在2011年4月就已達到預定可使用狀態(tài)日期。
事實上,，向日葵曾在2011年年報中承認：由于受歐債危機和產能急劇擴張等因素影響,，太陽能光伏企業(yè)遭遇到了前所未有的影響。產品價格急劇下滑,，行業(yè)獲利水平整體快速下降,。“光伏產品價格持續(xù)下調,，是行業(yè)發(fā)展趨勢”,。
此外，上市一個月左右,，向日葵就為自己的超募資金盤算好了去處,。在其2010年9月遞出的《年產1.6億片8英寸太陽能級多晶硅片項目可行性報告》中提到，由于受技術限制,，募投項目所需8
英寸硅片國內主要由行業(yè)大企業(yè)參股或控股,，市場供應量非常少；而且由于供應商數(shù)量的增多,，給原材料質量的一致性帶來較大困難,，進而直接影響公司產品質量。因此,，盡快實施硅片制造項目,，已迫在眉睫。
2012年中報顯示,，向日葵這項計劃總投資高達19.99億元的“年產1.6億片8英寸太陽能多晶硅片生產項目”已于2011年四季度進入試產,，計劃投資的4.64億超募資金已經全部投入，然而在2012年上半年卻僅獲得7474.25萬元的利潤,。
在光伏行業(yè)產能過剩的大背景下,，兩個項目均未能達到向日葵的預計效益。如此巨量的產能,，勢將給向日葵帶來更大的成本壓力產能過剩得厲害,，一名上海的光伏行業(yè)分析師告訴理財周報記者，向日葵很難做到以銷定產的,，在連續(xù)生產狀態(tài)下,，他只能漸漸降低生產速度，不能停產,。另外,，巨額的設備折舊費用這些固定成本是它很難控制的。
由于主營業(yè)務的疲弱,，許多光伏制造企業(yè)又有了一個“一石二鳥”的新玩法,，向日葵也樂此不疲。
對于許多光伏制造企業(yè)而言,，投資光伏電站的好處顯而易見,，既可以增加相應的組件銷售，又能夠獲得電站的投資收益,。
2011年5月,，向日葵以自有資金950萬美元投資成立了向日葵(盧森堡)光能科技有限公司[簡稱向日葵(盧森堡)]進行電站投資。對于投資電站這種新思路,，向日葵走到了行業(yè)的前列,。
2011年6月，向日葵各以自有資金10萬元投資成立了向日葵(美國)光能科技有限公司[簡稱向日葵(美國)]和向日葵(德國)光能科技有限公司[簡稱向日葵(德國)],。
但這些海外子公司并未能給它帶來收益,，反是業(yè)績上的拖累,。2012年上半年，向日葵(盧森堡),、向日葵(德國),、向日葵(美國)凈利潤-288萬、-1036萬,、-21萬,。
2011年8月，向日葵(盧森堡)以近240萬歐元收購BOREAS能源有限責任公司持有的太陽能電站項目,，該電站位于德國德累斯頓市Elsterheide地區(qū)(規(guī)模為20-25MW),。該電站項目在2011年12月23日順利并網(wǎng)發(fā)電。
2012年10月,，向日葵成功出售了上述德國的20MW電站,，獲得5000萬元的利潤。
對于電站投資,，向日葵采用的是滾動發(fā)展的思路,，即建一批電站，轉讓一批電站,，回收資金后再建電站,，確保公司資金安全。
對此,，上述分析師認為這種模式最為關鍵的是,，光伏電站建好后能不能快速出手。由于大環(huán)境不好,，對于歐洲等地區(qū)的項目如果不能轉手,，勢必會造成巨大的經營壓力，因此,，長期應用這種模式也存在很大的風險,。
2012年8月4日，向日葵公告將出售其子公司向日葵(盧森堡)的意大利3.662兆瓦的電站,、德國4.7兆瓦的電站,、德國3.3兆瓦的電站。
2012年11月20日,，向日葵計劃以不超過50萬美元現(xiàn)金在澳大利亞設立子公司,。
不斷下沉的船
近9億募集資金早已揮盡。躁進的擴張,，使得向日葵的資金鏈條日益緊張,。
數(shù)據(jù)顯示，2011年末,，向日葵經營活動產生的現(xiàn)金流凈額為5.78億元,，而到了2012年三季末,，這一科目減少為-5224萬元。
2011年6月20日,，向日葵曾公告在銀行間債券市場發(fā)行總額不超過6.6億元人民幣的短期融資券,，發(fā)行兩期，每期不超過4億元人民幣,，期限為兩年,。
為了償還銀行貸款,、優(yōu)化公司債務結構,，2011年11月26日，向日葵公告擬非公開發(fā)行的公司債券票面總額不超過人民幣6億元(含6億元),。
事實上,，為了改善公司運營資金狀況，向日葵大股東吳建龍也是絞盡了腦汁,。2011年2月以來,，吳建龍反復將持有的向日葵股權拿去質押融資，截至2012年底先后質押了21次,。
截至目前,，建龍先生辦理質押的股份總數(shù)為20848.74萬股，占其直接持有向日葵股份總數(shù)的99.95%,，占向日葵總股本的40.96%,。
其中質押方是各型各色。除了多家銀行外,，也包括華寶信托,、國信證券(香港)融資有限公司、浙商證券及寧波私募王重良,。值得注意是,，浙商證券正是其2011年12月底新聘來替換光大證券(13.99,-0.04,-0.29%)的保薦機構。
上市以后的向日葵困難重重,，業(yè)績下滑,、股價重挫深深的傷害了股東的心。然而,，并不是所有人都會選擇與船同沉,，而是另謀生路。
2012年年中時,，向日葵高管的集中減持,，更是凸顯了對未來發(fā)展的渺茫。
2012年7月11日,，向日葵公告為發(fā)布業(yè)績修正預告而停牌,。三天之后,，投資者看到凈利潤指標從此前預計的“比上年同期下降50%以上”調至“虧損1.6億至1.7億元”。
2012年7月16日開盤直接一字跌停,，收盤在7.98元,，成交量不足400萬元，微量跌停折射后市下跌空間仍然巨大,。
有意思的是,，這一份預期中的預告公告，卻經歷了三天停牌的等待,，市場普遍質疑向日葵精心安排的公告時間,，可為其高管規(guī)避“業(yè)績預告前10日不得買賣本公司股票”的監(jiān)管規(guī)則。
數(shù)據(jù)顯示,，2012年6月29日,，向日葵696.4萬股首發(fā)限售股解禁。解禁當日及7月2日,，向日葵高管總經理丁國軍,、財務總監(jiān)潘衛(wèi)標、董秘楊旺翔,、副總陳海濤紛紛在二級市場拋售自家股票,，合計減持174萬股。其中丁國軍,、陳海濤一天即將其持有股份拋售一空,。由此，若向日葵在7月13日前發(fā)布業(yè)績預告,，上述高管的減持行為無疑構成違規(guī),。