在美國股票市場上,，規(guī)范的上市標(biāo)準(zhǔn)和優(yōu)勝劣汰的退市制度，使股價變化能夠充分反映投資者的投資意向變化,，進而促使上市公司重視提高業(yè)績和公司價值以回報投資者,。同時，通過完善立法和加強監(jiān)管防范違規(guī)造假,，營造了良好的市場環(huán)境,。
退市制度選優(yōu)汰劣
“大進大出”是美國股市優(yōu)勝劣汰機制及資源配置功能的充分體現(xiàn),。在首次公開募股(IPO)發(fā)審制度上，美國股市采用以誠信和法制為雙重約束的“注冊制”,；在退市標(biāo)準(zhǔn)上,，同時采用財務(wù)退市標(biāo)準(zhǔn)和市場化退市標(biāo)準(zhǔn)。正因如此,，美國股市實現(xiàn)了大浪淘沙,，培育出一批世界知名企業(yè)，如微軟,、英特爾,、蘋果及IBM等。
美國股市的退市標(biāo)準(zhǔn)與上市標(biāo)準(zhǔn)大體對稱,。例如,，上市標(biāo)準(zhǔn)包括財務(wù)標(biāo)準(zhǔn)(如總資產(chǎn)、凈資產(chǎn),、凈利潤等)與市場化標(biāo)準(zhǔn)(如股東人數(shù),、股價、市值,、公眾持股)兩大系列,。同樣，退市標(biāo)準(zhǔn)也對稱地設(shè)計為財務(wù)標(biāo)準(zhǔn)與市場化標(biāo)準(zhǔn)兩大系列,。如紐約證券交易所和納斯達(dá)克均規(guī)定,，如果公司股票收盤價連續(xù)30個交易日低于1美元，該公司就會收到退市警告,。
1995年至2002年的8年間是美國股市從極盛走向平穩(wěn)的重大轉(zhuǎn)折時期,，其間經(jīng)歷了2000年前后網(wǎng)絡(luò)泡沫破滅以及2001年“9·11”事件帶來的巨大沖擊。在這大牛大熊的8年間,，美國股市共有7000多家上市公司退市,，創(chuàng)下股市發(fā)展史上退市紀(jì)錄之最。
根據(jù)對7000多家退市公司情況的分析,，退市原因大體可分為三類：一是因并購或私有化原因自動退市,；二是因達(dá)不到持續(xù)掛牌的財務(wù)標(biāo)準(zhǔn)或市場化標(biāo)準(zhǔn)而被迫退市；三是因法人過失或違法行為導(dǎo)致退市,。
尤其值得一提的是,，由于美國股市市場化程度高，股價變化能夠充分反映投資者“用手投票”或“用腳投票”的結(jié)果,，因此股價退市標(biāo)準(zhǔn)和市值退市標(biāo)準(zhǔn)成為美國股市退市制度的最重要組成部分,，這也是美國退市削度的最大特色。
近年來,，紐約證券交易所每年大約保持100-300家新公司IPO,，但同時也有大約100-300家公司退市,。同樣，納斯達(dá)克每年有大約300-500家新公司IPO,，但同時也有大約300-500家公司退市,。可以說,，只有當(dāng)垃圾股都能有尊嚴(yán)地退市時,，股價才能回歸其本色。
加強監(jiān)管防范違規(guī)造假
上市公司和審計機構(gòu)等中介機構(gòu)共謀導(dǎo)致財務(wù)報表作假等問題嚴(yán)重?fù)p害了投資者的知情權(quán),。作為美國證券市場的政府性監(jiān)管機構(gòu),，美國證交會對證券市場各個利益主體的行為進行規(guī)范，針對上市公司制定了強制性信息披露制度,，其財務(wù)報表必須經(jīng)過獨立審計機構(gòu)的審計,。
然而，由于審計機構(gòu)為上市公司和投資者提供中介服務(wù)的業(yè)務(wù)報酬是由上市公司支付的,，使得獨立審計機構(gòu)傾向屈從于上市公司,，甚至和上市公司管理層達(dá)成共謀來欺詐投資者。
上世紀(jì)90年代,，上市公司管理層與中介機構(gòu)勾結(jié)已變成華爾街的一條潛規(guī)則,。2002年，針對美國證券市場爆出安然,、世通等一些大型上市公司財務(wù)報表造假案,，美國會通過了《公眾公司會計改革和投資者保護法案》。這部新法主要從3個方面對上市公司作出規(guī)定,，以維護投資者利益,。
一是加強高級管理人員的責(zé)任以改善上市公司治理。要求上市公司首席執(zhí)行官(CEO)和財務(wù)總監(jiān)(CFO)以個人認(rèn)證的形式,，保證公司財務(wù)報表不存在重大失實和誤導(dǎo)投資者的內(nèi)容,。一旦上市公司提交的財務(wù)報表有重大違規(guī)需要重述時，CEO和CFO在違規(guī)報表公布或向SEC財務(wù)文件機構(gòu)提交報表之日起12個月內(nèi)獲得的一切業(yè)績報酬,，包括從公司收到的所有獎金、紅利或者其他獎金性或權(quán)益性酬金,，必須返還公司,。
二是強化公司審計的獨立性。設(shè)立公司審計委員會,，對審計委員會的獨立性提出較高要求,；保證獨立審計師的獨立性，嚴(yán)格禁止上市公司的獨立審計師同時向該上市公司提供咨詢業(yè)務(wù),；強化外部審計的行業(yè)自律,，成立“上市公司會計監(jiān)管委員會”,。
三是完善信息披露制度。強調(diào)信息披露時效,，由原來《證券法》《證券交易法》下的“及時”提高到“實時”,，主要股東或高級管理者披露股權(quán)變更或證券轉(zhuǎn)換協(xié)議的強制期間減少到2個工作日；增加信息披露內(nèi)容,，包括對內(nèi)部控制報告及其評價和重大的表外交易的披露,。
分散股權(quán)防范“一股獨大”
如果大股東對公司享有控制權(quán)，就有可能在一些時候嚴(yán)重背離中小股東的意愿,，成為有效治理公司的障礙,。為此，美國不斷完善反壟斷法并加大力度,，以限制大股東的權(quán)力,，使公司控制權(quán)的私人受益降低，從而使大公司的股權(quán)進一步分散化,。
1914年通過的《克萊頓反壟斷法》規(guī)定,，禁止資本在500萬美元以上的銀行和100萬美元以上的相互競爭的公司之間實行連鎖董事制。這使一些公司的大股東失去了對關(guān)聯(lián)公司的控制權(quán),，進而出售其股權(quán),。
如標(biāo)準(zhǔn)石油公司在1911年被拆解為33個公司以后，新的反壟斷法又禁止實行連鎖董事制,，這使得公司創(chuàng)立者洛克菲勒失去了對標(biāo)準(zhǔn)石油公司的控制權(quán),，逐步在證券市場出售自己的股份，從而使得33家石油公司的股權(quán)進一步分散化,。同期,，摩根財團也從其控制的公司撤出了30多名董事。對大股東控制權(quán)的限制,，促進了大股東出售股權(quán)的趨勢,。
另外，由于股權(quán)分散,，公司收購者可以購買市場上的流通股,，從而實現(xiàn)公司的實際控股權(quán)。這同時也為公司的經(jīng)營者施加了壓力,，一旦公司經(jīng)營出現(xiàn)問題,，就可能成為獵頭的收購目標(biāo)，所以經(jīng)營者必須致力于打造強大的上市公司,。