阿根廷政府終于可以松口氣了。美國第二巡回上訴法庭11月28日決定,，暫緩執(zhí)行此前美國紐約聯(lián)邦法官有關(guān)阿根廷必須在12月15日償還13.3億美元違約主權(quán)債務(wù)的判決,，并賦予訴辯雙方3個(gè)月的申訴期�,！�
由“禿鷲基金”發(fā)起的針對阿根廷主權(quán)債務(wù)的“圍剿戰(zhàn)”到此告一段落，暫時(shí)擺脫技術(shù)性債務(wù)違約的阿根廷政府可以冷靜下來好好考慮應(yīng)對之策。
時(shí)間回到兩個(gè)月之前,，當(dāng)阿根廷自由號護(hù)衛(wèi)艦被扣之時(shí)，或許所有觀眾并沒有想到劇情會(huì)發(fā)展到這一步。
小劇情牽出大故事
世界之大,，歷史全貌難以窺清,，偶爾只是以時(shí)間切片的形勢展現(xiàn)出來。10月2日,，當(dāng)阿根廷“自由號”護(hù)衛(wèi)艦在非洲小國加納被查扣時(shí),，人們或許只是認(rèn)為，這不過是兩國間的小過節(jié),。當(dāng)劇情徐徐展開,，更多的人物、情節(jié)陸續(xù)登場,，人們不僅感嘆,，“一切皆有來由�,！薄 �
6月2日,，在阿根廷歷史上曾經(jīng)屢立戰(zhàn)功、被譽(yù)為民族驕傲的“自由號”護(hù)衛(wèi)艦開始了新的教學(xué)環(huán)球航行,，這是“一次阿根廷國力和軍力的展示”,，也是阿根廷外交部所說的“加強(qiáng)與友好國家聯(lián)絡(luò)的重要方式”�,！�
10月2日,，當(dāng)完成了1萬多海里的遠(yuǎn)程航行之后，“自由號”�,？糠侵迖壹蛹{特馬港補(bǔ)給,。藍(lán)白相間的阿根廷國旗、帥氣的白色水手服,、迎風(fēng)招展的巨大風(fēng)帆,，一切在加納人看來都那么美好。實(shí)際上,，此時(shí)的“自由號”已是落單的羔羊,，成為昔日債主的囊中之物�,！�
當(dāng)天,，加納阿克拉商業(yè)法庭一名法官宣布對“自由號”予以查扣，以此迫使阿根廷政府全額償還所欠總額為3.7億美元的主權(quán)違約債務(wù),。俗話說,，打人不打臉，對享有豁免權(quán)的軍艦都敢查扣,，阿根廷政府的主權(quán)尊嚴(yán)何在,？
義憤的阿根廷政府指責(zé)加納政府公然違反國際法,，扣押享有豁免權(quán)的主權(quán)財(cái)產(chǎn)，同時(shí)急遣外交國防兩名副部長赴加納談判,。加納司法當(dāng)局態(tài)度很明確：放船可以,，交2000萬美元保釋金，否則一切免談,。
每天4萬美元的港口服務(wù)費(fèi),，讓財(cái)政捉襟見肘的阿根廷政府如坐針氈，指望一個(gè)未建交國家在利益面前給面子也不現(xiàn)實(shí),，在此背景下,，阿根廷政府將此案提交國際海事法庭。29日,，海事法庭舉行首次聽證,，加納代表說：“這是一個(gè)公司和一個(gè)國家的糾紛，我們只是被動(dòng)卷入”,�,！�
加納，一個(gè)僅有2400萬人口的非洲小國,，與阿根廷貿(mào)易往來只有幾十萬美元,，昔日無怨、今日無仇,，確實(shí)沒有和一個(gè)拉美大國叫板的動(dòng)機(jī),，尤其是扣押對方的軍用艦船，這一明顯的挑釁行為只有當(dāng)存在一個(gè)更強(qiáng)大的幕后黑手時(shí)才具有合理性,�,！�
這個(gè)即將登場的角色就是美國NML資本公司，扣押“自由號”護(hù)衛(wèi)艦正是該公司的杰作,，但NML公司背后還有大人物,，它就是管理著160億美元資產(chǎn)的艾略特資本管理公司，購買高違約率垃圾債券或主權(quán)債券,，再通過司法途徑謀求全額還款,，正是該公司的拿手好戲，這樣的公司也被形象地稱為“禿鷲基金”,�,！�
阿根廷金融危機(jī)嚴(yán)重之時(shí),，NML資本公司為代表的“禿鷲基金”抄底買入阿根廷主權(quán)債券,，并拒絕接受阿方債務(wù)重組方案。2005年,，該公司上訴美國紐約聯(lián)邦法院,，要求阿政府全額償還違約債務(wù),。今年2月，美國聯(lián)邦法官格里塞裁定,，阿政府應(yīng)當(dāng)賦予不接受債務(wù)重組債權(quán)人以平等的債務(wù)索取權(quán),。有了尚方寶劍的NML公司這才敢對阿根廷展開圍獵行動(dòng)�,！�
出來混，遲早要還的
出來混，遲早要還的——這句港臺(tái)片里的經(jīng)典臺(tái)詞,，用到現(xiàn)在的阿根廷再恰當(dāng)不過了,，只是這一還就是20年，直至現(xiàn)在還余孽未了,�,！�
上世紀(jì)90年代初，激進(jìn)的新自由主義改革讓國有資產(chǎn)變現(xiàn),，大筆的錢并沒有用于生產(chǎn)資本性投資,，在一場全民的福利狂歡之后，2001年阿根廷金融危機(jī)爆發(fā),，經(jīng)濟(jì)下滑,、惡性通脹讓社會(huì)財(cái)富縮水過半，政府巨額的外債更是無力償還,�,！�
前總統(tǒng)基什內(nèi)爾力挽狂瀾，通過疾風(fēng)驟雨的貨幣財(cái)政改革,，把阿根廷經(jīng)濟(jì)拉出泥沼,，但是面對千億美元之巨的外債，這位英雄總統(tǒng)只能采取不太英雄的方式予以解決：2005年,，經(jīng)過長達(dá)3年的艱苦談判,，阿政府與債權(quán)人達(dá)成重組協(xié)議，所提方案中重組債務(wù)總額之高,，減債比例之大,，新債券期限之長，利率之低,，均為歷史之最,。
聊勝于無,。盡管只能收回30%的投資,，60%的投資者還是接受了阿根廷政府的“倒債”方案。好在2005年之后阿根廷經(jīng)濟(jì)進(jìn)入高速增長期,，與國內(nèi)生產(chǎn)總值掛鉤的公債收益率還算不錯(cuò),。2010年阿政府瞅準(zhǔn)時(shí)機(jī)再度重組剩余債務(wù),，32%債權(quán)人同意簽署重組協(xié)議，但仍有8%的強(qiáng)硬派選擇與阿根廷政府死磕：全額還債,，一分錢都不能少,。
投資有風(fēng)險(xiǎn),，決策需謹(jǐn)慎,。金融市場從來收益率和風(fēng)險(xiǎn)成正比，主權(quán)債券雖以國家信用擔(dān)保,，并非毫無風(fēng)險(xiǎn),，92%的投資者愿賭服輸，選擇犧牲收益降低風(fēng)險(xiǎn),，至少不會(huì)血本無歸,，而8%的強(qiáng)硬派多是“禿鷲基金”，他們的風(fēng)險(xiǎn)偏好異于常人,，干的是刀尖舐血的活兒,，他們不僅有足夠的錢，更懂得如何運(yùn)用司法資源把高風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)為高收益,�,！�
從2003年開始，“禿鷲基金”就開始通過美國紐約曼哈頓聯(lián)邦法院全額追索欠款,，只是從未采取過諸如查扣對方軍艦類的過激方式,，如今韌性似狼的對沖基金為何失去了耐心？阿根廷布宜諾斯艾利斯大學(xué)教授里卡多岡薩雷斯認(rèn)為,，主要是考慮到阿根廷經(jīng)濟(jì)前景的不確定性和年底前的償債高峰,。
去年年初以來,，受金融危機(jī)影響,，阿根廷經(jīng)濟(jì)開始滑坡，資本外流出口下降導(dǎo)致外匯存底告急,。在此背景下,，阿根廷政府開始實(shí)行進(jìn)口和外匯管制，勒緊褲腰帶攢外匯,，應(yīng)付年底的還債壓力,。在貿(mào)易伙伴的抗議聲和國內(nèi)民眾的抱怨聲中，阿根廷政府今年前10個(gè)月取得了超過100億美元的貿(mào)易盈余,�,！�
正所謂先下手為強(qiáng)。根據(jù)阿根廷兩次債務(wù)重組協(xié)定，今年年底連本帶息阿根廷政府將向接受債務(wù)重組債權(quán)人償還總額高達(dá)31.4億美元的債務(wù),。在“禿鷲基金”看來,，如果不提前介入分一杯羹,，未來阿根廷經(jīng)濟(jì)持續(xù)下滑,，討債更是遙遙無期，這樣一個(gè)時(shí)間窗口必須抓住,，查扣“自由號”目的在于敲山震虎,，提升自己在未來司法博弈中的議價(jià)力�,！�
一個(gè)巴掌拍不響
如果阿根廷不采取過于強(qiáng)硬的立場,，繼續(xù)爭取美國法官的支持，或許結(jié)果會(huì)不一樣,，但是高傲的高喬人始終放不下身段,。
阿根廷央行在美聯(lián)儲(chǔ)擁有存款,，NML和Aurelius等對沖基金公司對阿根廷展開司法圍堵的重點(diǎn)主要是封存其存款,。但是美國紐約聯(lián)邦法院和上訴法院基于國內(nèi)有關(guān)法律和多數(shù)債務(wù)重組債權(quán)人的利益，在2007年,、2009年曾多次拒絕了對沖基金的封存要求,。
在多次查封存款的努力失敗后,，對沖基金自2009年轉(zhuǎn)變策略,，開始以阿根廷違反“債權(quán)平等原則”掀起新一輪司法攻勢。這次轉(zhuǎn)變主要是基于此前有過的判例：一家比利時(shí)法庭和美國加州聯(lián)邦法庭分別在秘魯和剛果主權(quán)債務(wù)違約訴訟中認(rèn)定,，“債權(quán)平等原則”適用于外國主權(quán)違約債務(wù)的重組,。
轉(zhuǎn)變策略起到了效果,。今年2月,，過去10年中一直受理此案、并多次做出維護(hù)阿根廷主權(quán)判決的紐約聯(lián)邦法官托馬斯·格里塞開始轉(zhuǎn)變態(tài)度,，認(rèn)為此案適用“債權(quán)平等原則”并要求阿根廷賦予所有債權(quán)人以同等的追索權(quán),，其中包括8%不接受債務(wù)重組的債權(quán)人。阿根廷政府第一反應(yīng)是不接受判決,，并向第二巡回法院提起上訴,。
10月26日,，美國第二巡回上訴法院核準(zhǔn)了格里塞的判決,，并要求阿方最晚于11月16日提交償付方案。阿根廷方面遲遲不予回應(yīng)，直至16日晚最后期限終止前回函美國法院,，稱美國法院對阿根廷債務(wù)問題沒有司法管轄權(quán),，并明確表示“不會(huì)給禿鷲基金一分錢”�,！�
阿根廷在美國發(fā)行美元債券,，自然受美國法律管轄，這實(shí)際上是讓渡部分司法權(quán)換取投資者信心,，以獲得更低的融資利率,。阿根廷對美國司法管轄權(quán)提出質(zhì)疑，在格里塞法官看來是對美國司法權(quán)威的嚴(yán)重藐視,。在一次司法聽證會(huì)上,，格里塞曾提醒阿根廷政府代理方美國佳利律師事務(wù)所的律師，說“如果你們的客戶繼續(xù)挑戰(zhàn)美國法院判決,，我們將采取措施,，制裁這種不當(dāng)行為�,！薄�
阿根廷政府為自己的不當(dāng)回應(yīng)付出了代價(jià),。11月21日，格里塞判定要求阿根廷政府在12月15日前向指定托管賬戶存入13.3億美元,，以償還未接受債務(wù)重組債權(quán)人違約債務(wù),，否則美國法院可能會(huì)凍結(jié)用于償還債務(wù)重組債權(quán)人的31.4億美元資金，從而使阿根廷陷入技術(shù)性違約,�,！�
阿根廷面臨兩難的局面，支付13.3億美元違約債務(wù),，等于承認(rèn)了不接受債務(wù)重組債權(quán)人的索取權(quán)益,，如果8%的債權(quán)人全部追索，阿根廷將背負(fù)至少112億美元債務(wù),，而如果92%接受債務(wù)重組債權(quán)人要求平等待遇,，先前達(dá)成的重組協(xié)議將被推翻，從而迫使阿根廷與所有債權(quán)人重新談判,�,！�
如果阿根廷拒絕支付，那么美國法院可能采取強(qiáng)制執(zhí)行措施,，凍結(jié)用于償還債務(wù)重組債權(quán)人的資金,。目前對阿根廷有利的是，美聯(lián)儲(chǔ)等機(jī)構(gòu)從多數(shù)美國債權(quán)人的利益出發(fā),，不久前致函聯(lián)邦法院,，希望所有針對阿根廷的債務(wù)訴訟要求，不應(yīng)影響已接受債務(wù)重組計(jì)劃的債權(quán)人按時(shí)并正常地結(jié)算其債務(wù)�,！�
為避免陷入技術(shù)性債務(wù)違約,，在獲悉格里塞法官的最新判決后，阿根廷開始軟化立場,，經(jīng)濟(jì)部長埃爾南·洛倫西諾公開表示,，阿方正在研究避免償付接受債務(wù)重組債權(quán)人資金被查封的可能性，同時(shí)向美國上訴法院提起上訴,�,！�
這次是動(dòng)真格的
對于過去10年“禿鷲基金”的不懈追索,，阿根廷政府從未真正當(dāng)回事,，無非是一場起訴上訴循環(huán)往復(fù)的司法博弈，對阿根廷經(jīng)濟(jì)并沒有實(shí)質(zhì)性影響,。但是這一次,，從美國金融市場的激烈反應(yīng)看，“禿鷲基金”所策劃的這場大戲正在一步步累積觀眾的情緒,，等待即將到來的高潮,。
首先是美國金融市場做出消極回應(yīng),，華爾街各大金融機(jī)構(gòu)紛紛對阿根廷進(jìn)入技術(shù)性債務(wù)違約提出假設(shè),。美銀美林、法國巴黎銀行,、瑞士信貸和摩根大通銀行等金融機(jī)構(gòu)發(fā)表聯(lián)合聲明,，就可能出現(xiàn)的阿根廷債務(wù)技術(shù)性違約發(fā)出市場預(yù)警。彭博社甚至預(yù)測,，阿根廷新一輪債務(wù)違約可能發(fā)生在12月份,。
標(biāo)準(zhǔn)普爾,、穆迪等國際評級公司聯(lián)合下調(diào)阿根廷主權(quán)信用前景至負(fù)面,，惠譽(yù)直接將阿根廷信用評級降至垃圾級，摩根大通編制的阿國家風(fēng)險(xiǎn)指數(shù)一度飆升至1313點(diǎn),，超過委內(nèi)瑞拉成為拉美地區(qū)風(fēng)險(xiǎn)指數(shù)最高的國家,，在全球僅次于希臘，與2009年5月國際金融危機(jī)爆發(fā)后的最高水平相當(dāng),�,！�
市場預(yù)期一旦形成，往往很難改變,。自阿根廷金融危機(jī)以后,，國際融資市場基本向阿根廷關(guān)閉了大門。如今金融市場一片唱衰之聲，國際投資者對阿根廷發(fā)行的債券更是避之唯恐不及,，阿根廷國際融資環(huán)境將進(jìn)一步惡化,。在資本加速外流，外國直接投資銳減的當(dāng)下,，阿根廷正面臨著內(nèi)外部發(fā)展資金枯竭的困境,。
阿根廷經(jīng)濟(jì)學(xué)家福斯托·斯波托爾諾認(rèn)為,，2011年金融危機(jī)之后,，阿根廷主要依靠自主融資，因此技術(shù)性違約造成的外部融資環(huán)境惡化短期內(nèi)不會(huì)對阿經(jīng)濟(jì)造成太大影響,，但是中期影響肯定存在,，主要是對政府基建項(xiàng)目和能源部門的長期投資項(xiàng)目，例如對阿根廷YPF石油公司未來5年總額高達(dá)372億美元的投資計(jì)劃打擊很大,�,！�
目前，阿根廷40%的進(jìn)口屬于資本類產(chǎn)品進(jìn)口,，主要是機(jī)械設(shè)備,，通常出口國銀行會(huì)提供120天的出口信貸周期和較低的利率。阿根廷進(jìn)口商協(xié)會(huì)主席迭戈佩雷斯指出,，阿根廷企業(yè)從國外進(jìn)口生產(chǎn)設(shè)備的出口信貸等將受到影響,，具體表現(xiàn)為出口國信貸銀行和出口商會(huì)要求更短的還款周期和更高的占款利率�,！�
阿根廷經(jīng)濟(jì)學(xué)家里卡多·德爾加多認(rèn)為,，阿根廷大型企業(yè)通常習(xí)慣海外融資，如果外部融資環(huán)境惡化,，一方面它們尋求外部融資的成本將提高,，降低其出口競爭力，另一方面它們可能會(huì)轉(zhuǎn)向國內(nèi),，從而推升國內(nèi)融資利率,，擠占中小企業(yè)信貸資源。一旦中小企業(yè)出現(xiàn)問題,，持續(xù)攀升的失業(yè)率可能引發(fā)社會(huì)動(dòng)蕩,。
僅僅兩個(gè)多月,，阿根廷國外發(fā)行債券價(jià)值跌幅超過了20%,。
“游戲”進(jìn)入第二回合
屋漏偏逢連夜雨,。正當(dāng)阿根廷政府緊縮財(cái)政攢錢還債之時(shí),，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)亮起了紅燈,。阿根廷國家統(tǒng)計(jì)局公布數(shù)據(jù)顯示，今年前三季度阿根廷失業(yè)率分別為7.1%,、7.2%和7.6%,，就業(yè)形勢日趨嚴(yán)峻。與此同時(shí),，通脹壓力持續(xù)加大,，官方公布今年前9個(gè)月累計(jì)通脹率為7.8%，但私人研究機(jī)構(gòu)24%的統(tǒng)計(jì)結(jié)果似乎更接近民眾實(shí)際物價(jià)感受,�,！�
最近幾周，克里斯蒂娜領(lǐng)導(dǎo)的阿根廷政府為“街頭政治”所困擾：先是民眾手持“鍋碗瓢盆”走上街頭抗議高通脹,，后有工會(huì)組織舉行全國總罷工,，要求改善勞工福利。今年年初以來日益惡化的經(jīng)濟(jì)表現(xiàn),，正轉(zhuǎn)化為阿根廷政府前所未有的政治壓力,，克里斯蒂娜的民調(diào)支持率也從去年連任時(shí)的54%降至31%,。
阿根廷內(nèi)外交困的局面需要博弈各方重新評估形勢,。對于阿根廷來說，繼續(xù)采取強(qiáng)硬立場得不償失,，技術(shù)性違約可能引發(fā)國家信用破產(chǎn),，投資貿(mào)易信貸都將受到嚴(yán)重影響；對于美國來說,，阿根廷再次出現(xiàn)債務(wù)違約,，將迫使參與債務(wù)重組的美國大型銀行對核心資本做出調(diào)整或出售部分違約債券，從而引發(fā)更大的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn),。也正因如此,，美聯(lián)儲(chǔ)在格里塞做出判決后曾試圖游說上訴法院，希望任何訴訟不妨礙接受重組債權(quán)人的權(quán)益,�,！�
唯一受益的可能只有占少數(shù)債權(quán)的“禿鷲基金”。阿根廷金融分析人士認(rèn)為,，從扣押“自由號”之初,，“禿鷲基金”就是兩頭下注，如果掙得阿根廷全額還債,，自然可以賺得盆滿缽滿,；如果因此導(dǎo)致技術(shù)性違約，正好順勢做空阿根廷比索,，通過購進(jìn)看跌期權(quán)或匯率期貨從中漁利,�,！�
在此背景下，阿根廷開始軟化立場,，就在21日格里塞為阿根廷償還13.3億美元確定最后期限的當(dāng)天,，阿根廷政府表達(dá)了重新開放債務(wù)重組窗口的可能性。美國上訴法院也給個(gè)臺(tái)階：在28日決定暫緩執(zhí)行格里塞的判決,，給予訴辯雙方3個(gè)月的平臺(tái)期,。更重要的是，上訴法院把愿意接受債務(wù)重組的債權(quán)人請進(jìn)來,，作為第三利益方參與訴訟,，這等于為阿根廷增加了對抗“禿鷲基金”的砝碼�,！�
實(shí)際上,，就在美國上訴法院宣布暫緩執(zhí)行還債判決之前，阿根廷執(zhí)政聯(lián)盟已經(jīng)加速籌備召開國會(huì)特別會(huì)議,，討論最終廢除“CERROJO”法,，該法規(guī)定，阿根廷政府債務(wù)重組窗口已經(jīng)關(guān)閉,，不再與不接受重組的債權(quán)人談判,，而廢除該法將為重開談判掃除障礙。但是據(jù)阿根廷《金融界報(bào)》報(bào)道,，就在美國上訴法院宣布暫緩決定之后,，會(huì)期被無限期推遲�,！�
阿根廷的債務(wù)警報(bào)暫時(shí)解除了,，但是一切都預(yù)示著，游戲進(jìn)入第二回合：對于阿根廷來說,，現(xiàn)在已經(jīng)不是還不還債的問題,，而是還多少和怎么還的問題。故事將如何發(fā)展,，讓我們拭目以待,。