繼2012年9月26日全部A股以12.21倍市盈率（TTM，整體法,，未剔除負(fù)值,，下同）創(chuàng)下2002年以來(lái)的估值新低之后，11月15日,，伴隨滬深兩市各主要股指的全線下滑,，全部A股市盈率下探至12.47倍，再度觸及12年來(lái)的估值“最低線”,。分析人士認(rèn)為,，A股估值進(jìn)入歷史低位是A股估值國(guó)際化的必然趨勢(shì),，盡管不能據(jù)此認(rèn)為是大盤將觸底回升的先兆，尤其是小盤股的估值溢價(jià)風(fēng)險(xiǎn)仍有釋放的可能,，但估值的低企或可以給市場(chǎng)帶來(lái)一些支持,。在A股估值與國(guó)際水平接軌的過(guò)程中，A股市場(chǎng)的調(diào)整或?qū)⒁詴r(shí)間換空間,。
A股估值再觸12年來(lái)低點(diǎn)
自2012年8月市場(chǎng)迭創(chuàng)新低以來(lái),，全部A股市盈率便長(zhǎng)期運(yùn)行于歷史低位水平之下。9月26日,，滬綜指盤中擊穿2000點(diǎn)心理關(guān)口,，最低下探至1999.48點(diǎn)低點(diǎn)，全部A股市盈率低至12.21倍,，為12年來(lái)的新低,。昨日，A股市盈率再度觸及估值最低水平,，為12.47倍,。
業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，伴隨著國(guó)內(nèi)資本管制的逐步放開,、人民幣匯率形成機(jī)制改革的深入推進(jìn),、市場(chǎng)利率化的啟動(dòng)、公眾投資渠道的拓寬,，以及轉(zhuǎn)融通業(yè)務(wù)的推出,、新股發(fā)行制度的改革、退市制度的不斷完善,，當(dāng)前A股市場(chǎng)正以長(zhǎng)期漸進(jìn)的方式,，經(jīng)歷估值與國(guó)際接軌的陣痛。
湯森路透全球資本市場(chǎng)的最新數(shù)據(jù)顯示,，11月15日,，標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)市盈率為14.61倍，道瓊斯工業(yè)指數(shù)市盈率為13.20倍,，恒生指數(shù)市盈率為11.06倍,。從當(dāng)前的數(shù)據(jù)看，A股估值國(guó)際化進(jìn)程似乎已初步取得成效,，但新時(shí)代證券研發(fā)中心研究總監(jiān)劉光桓卻有不同意見(jiàn),。
“目前A股市場(chǎng)的估值水平已逐漸與國(guó)際估值接軌，這是市場(chǎng)與公司價(jià)值理性回歸的表現(xiàn),，是投機(jī)泡沫擠出的過(guò)程,。當(dāng)然在價(jià)值回歸的過(guò)程中，市場(chǎng)會(huì)付出較大的代價(jià),，這是不得不面對(duì)的現(xiàn)實(shí),。從市盈率來(lái)看,，目前A股估值水平與國(guó)際成熟市場(chǎng)和亞太周邊市場(chǎng)11-14倍的水平相當(dāng)，但從市凈率（整體法,，不調(diào)整）來(lái)看,，目前A股（滬市1.44倍、深市2.18倍）與國(guó)際成熟市場(chǎng)1倍左右的水平相比,，明顯偏高,，未來(lái)A股市場(chǎng)估值水平還有一定的擠壓空間�,！眲⒐饣刚f(shuō),。
小盤股或主導(dǎo)估值調(diào)整
從歷史上看，2005年6月6日998點(diǎn)時(shí)A股市盈率為19.17倍,，2008年10月31日1664點(diǎn)時(shí)A股市盈率13.37倍,，而截至11月15日，全部A股的市盈率為12.47倍,，已經(jīng)明顯低于這兩次大底的水平,，這是否說(shuō)明估值底已經(jīng)顯現(xiàn)呢？
劉光桓認(rèn)為：“對(duì)比歷史水平看,，估值底似乎已經(jīng)顯現(xiàn),。但是，"此一時(shí),，彼一時(shí)"，當(dāng)時(shí)的經(jīng)濟(jì)大環(huán)境,、政策背景和流通市值與現(xiàn)在已經(jīng)完全不同,，估值水平低并不能構(gòu)成市場(chǎng)反彈的主要條件，未來(lái)還要看經(jīng)濟(jì)與政策,�,！�
有市場(chǎng)人士曾形象地說(shuō)，A股估值格局是“大盤股躺在地上,，小盤股高高在上”,。截至11月15日，滬深300成分股市盈率為9.80倍,；而中證500成分股市盈率為28.70倍,，其相對(duì)大盤股的估值溢價(jià)水平依然較高。
針對(duì)這種格局形成的原因,，劉光桓說(shuō)：“在大盤股中,，以銀行股為代表的一批績(jī)優(yōu)藍(lán)籌股所占比重非常大，這些藍(lán)籌股的超低市盈率把整個(gè)大盤股市盈率攤薄了,。相對(duì)而言,，小盤股績(jī)優(yōu)藍(lán)籌股少,，績(jī)差股較多，特別是中小板一些所謂的成長(zhǎng)股由于業(yè)績(jī)下滑較大,，市盈率較高,。”
早在10月下旬,，安信證券首席策略分析師程定華就曾提出了這一觀點(diǎn),，文章中說(shuō)：“A股大部分高溢價(jià)現(xiàn)象將會(huì)逐漸消失，并以小盤股,、績(jī)差股和低息股作為估值調(diào)整的主線,。”
從行業(yè)角度看,，程定華在文章中說(shuō)：“周期性行業(yè)公司較大的A股溢價(jià)在未來(lái)估值國(guó)際化市場(chǎng)化的過(guò)程中將難以持續(xù),，但是這些公司估值溢價(jià)的調(diào)整不會(huì)一蹴而就……而對(duì)于新興、弱周期行業(yè)的公司來(lái)說(shuō),，A股的溢價(jià)可能仍會(huì)保持一段時(shí)間,。”