今年11月5日，是中石油回歸A股掛牌五周年的日子,。巧合的是，三天前從香港市場回歸A股的浙江世寶,，上市首日暴漲626.74%,，并收于當(dāng)天最高價18.75元人民幣，令人目瞪口呆,。因為同一天,，浙江世寶H在香港市場收于2.68港元，折合人民幣約為2元,。也就是說,，浙江世寶A股股價竟是其H股股價的9倍之多。
如此離譜的同股不同價,，這是A股市場的瘋狂,，還是A股股民的豪賭?浙江世寶只是一家研發(fā)生產(chǎn)銷售汽車轉(zhuǎn)向器的鄉(xiāng)鎮(zhèn)企業(yè)，面對我國汽車產(chǎn)能嚴重過剩的嚴峻現(xiàn)實,，誰來為之買單?A股投資者是先賭后罵,，還是罵了再賭?
有人經(jīng)常指責(zé)“新股三高”是IPO市場化改革的結(jié)果，很顯然,，這是一種本末倒置的觀點與邏輯,。IPO市場化的本質(zhì)是新股發(fā)行定價的市場化與新股發(fā)行節(jié)奏的市場化。新股發(fā)行價格高低,，新股擴容節(jié)奏快慢,，必須由投資者最終說了算。投資者決定,，當(dāng)然是用實際行動表達,，而不是空喊口號,。2009年以來的新股發(fā)行體制改革，剔除了監(jiān)管層的過度行政干預(yù),，強化了市場約束機制,，其目的是還權(quán)于投資者。這一改革是完全正確的,，無可厚非,。
然而，放開IPO行政管制后,，新股三高(高發(fā)行價,、高市盈率、高超募)的本性,，被赤裸裸地釋放出來,，并且暴露無遺，實際上,，這是A股市場過度投機與豪賭的必然結(jié)果,，更是退市制度形同虛設(shè)的必然結(jié)果。有人本末倒置地指責(zé)這是IPO市場化改革帶來的,，并且要求重新退回到IPO行政管制的老路上去,，這是十分危險而錯誤的主張。
事實上,，一直以來,，A股退市制度形同虛設(shè)，垃圾股死不退市,，致使炒殼重組游戲十分猖獗,，這極大地慫恿了投資者參與暴炒、豪賭垃圾股的膽量與信心,。這嚴重扭曲了整個A股估值體系,，既然垃圾股都能上到10元，小盤新股當(dāng)然也敢百元發(fā)行,，因為投資者心中有桿秤,，這就是垃圾股與小盤新股的比價效應(yīng)。
中國創(chuàng)業(yè)板開業(yè)三年來僅有300多只股票掛牌,，總市值只有8000多億元,，不及一個工商銀行A的市值，如此小的超級袖珍板,，對于偏好炒小,、炒新的A股投資者來說，當(dāng)其巨大需求無法滿足時，投機就會更猖獗,，被炒翻天的股價當(dāng)然會更離譜,。
1971年當(dāng)美國納斯達克正式開門營業(yè)時，一次性掛牌的股票多達2500多只,，但它并未因此而垮掉,。然而，在中國A股市場,，總有人本末倒置地將股市下跌歸因于新股擴容,，但他們對熊市中的新股“三高”卻視而不見。事實上,，在世界各國股市的詞典中,，只有股市走勢決定新股擴容速度快慢，卻從來沒有新股擴容快慢決定股市走勢的說法,。
為什么A股市場在熊市仍能高達30-50倍的市盈率發(fā)行新股?有人認為這不是真實的市場需求,，而完全是投機性需求。但是,，投資性需求就不是真實的市場需求嗎?只要是市場與投資者的需求,，我們就應(yīng)該充分滿足它。正因為狹小的中小板與創(chuàng)業(yè)板滿足不了投資者炒小,、炒新的需求,，因此即使在熊市谷底，他們也愿意搶購30-50倍發(fā)行市盈率的新股,。這是人性使然，也是供求關(guān)系作用的結(jié)果,。
香港股市是一個成熟,、發(fā)達的投資市場，它有大量理性的國際機構(gòu)投資者,，港股估值標準是國際化的,，其估值水平也是較為科學(xué)合理的。然而,，內(nèi)地A股市場還是一個不成熟的新興市場,。因為A股的估值標準完全不同于港股市場。比如,，當(dāng)港股投資價值嚴格按照公司業(yè)績及未來成長性估值時,，A股投資者卻是按照股本大小為股價進行高低排序的。不管如何垃圾的股票,，只要是小股本,，A股投資者就會照炒不誤;同樣，無論多么優(yōu)秀的超級大盤藍籌股，投資者都會拋棄它,、遠離它,，因為大盤股不便于投機短炒，股價不容易被操縱,，因此,，A股市場就會給予大盤藍籌股更低的估價。
在A股市場估值標準嚴重扭曲的背景下,，如果監(jiān)管層硬性要求回歸A股IPO的公司按照港股市價確定發(fā)行價,，就會被A股投資者認為嚴重低估，他們就會一步到位地瘋狂“炒新”,，新股不敗的“神話”就必然會上演,。可見,，這種所謂的“窗口指導(dǎo)”是違背市場規(guī)律的,，也是有悖于2009年IPO市場化改革精神的。
綜上所述,，目前的A股市場需要：第一,，嚴厲執(zhí)行全新的退市標準，恢復(fù)股市的淘汰機制,，發(fā)揮退市制度的威懾力;第二,，在2015年新退市制度全面發(fā)揮功效之前，可以暫時將新股分散發(fā)行改為每個季度集中發(fā)行一次,，一年發(fā)行四次,，而且每個季度保證集中掛牌100只以上新股，以此調(diào)節(jié)投資者打新與炒新的巨大市場需求,。第三,，對于回歸A股IPO的公司一視同仁，由市場與投資者自主確定發(fā)行價格,，廢除所謂的“窗口指導(dǎo)”,，讓它們完全回歸新股發(fā)行定價市場化的軌道上來。
(作者系武漢科技大學(xué)金融證券研究所所長)