在股市低迷的背景下,，監(jiān)管層頻頻發(fā)出呵護市場的聲音,。有消息稱，轉(zhuǎn)融通業(yè)務將于8月底正式展開,，而轉(zhuǎn)融資業(yè)務有望首先推出,。
轉(zhuǎn)融通“箭在弦上”，市場對其“渾水模式”襲擊A股的擔憂不止,。不過,，接受《經(jīng)濟參考報》記者采訪的業(yè)內(nèi)人士認為，“渾水模式”在A股操作層面尚有諸多障礙,，即使推出轉(zhuǎn)融券,，也不會真正出現(xiàn)大規(guī)模的做空，但有必要對惡意做空予以防范,。
進展 轉(zhuǎn)融資或先行
“考慮到目前點位相對較低,，估值較有吸引力，現(xiàn)階段可能是非常適合推動轉(zhuǎn)融通和轉(zhuǎn)融券業(yè)務的時候,�,！鄙虾＝淮笊虾８呒壗鹑趯W院教授朱寧說,。
最新消息稱，8月底前轉(zhuǎn)融通業(yè)務有望推出,，首批將有包括國泰君安證券,、中信證券、海通證券,、中信建投證券等在內(nèi)的11家券商獲得試點資格,。
中國證券金融公司總經(jīng)理聶慶平近日表示，目前轉(zhuǎn)融通試點推出的各項工作正在加緊準備,，公司75億元注冊資金作為初期轉(zhuǎn)融資資金已經(jīng)到位,，公司擬進一步增資擴股至120億元，目前董事會已通過增資預案,，近期將就此召開股東大會,。
“按照國泰君安研究所測算，理論上最大將有1200億元增量資金可入市,�,！眹┚踩谫Y融券相關負責人表示。
據(jù)聶慶平介紹,，目前,，證金公司75億元自有資金已經(jīng)劃入證券結(jié)算系統(tǒng)，公司多渠道籌集轉(zhuǎn)融資資金的工作也在積極開展,。
在證金公司積極籌備的同時,，券商也在加緊準備。記者從國泰君安方面了解到,，目前公司開發(fā)的轉(zhuǎn)融通系統(tǒng),，參與了證券金融公司聯(lián)合滬深證券交易所、及登記結(jié)算公司的三次全網(wǎng)測試,，以及今年8月份組織的通關測試,，公司轉(zhuǎn)融通系統(tǒng)也已經(jīng)做好了轉(zhuǎn)融通業(yè)務開展的全部技術準備工作。
多位券商人士表示,，在具體的業(yè)務推進方面,，根據(jù)監(jiān)管部門要求，可能先放開轉(zhuǎn)融資,，再放開轉(zhuǎn)融券,。
聶慶平此前也指出,，由于轉(zhuǎn)融券業(yè)務涉及更多技術及法律問題,，從實際業(yè)務開展看應是轉(zhuǎn)融資試點開展在先。同時,，為控制風險,，試點初期轉(zhuǎn)融券標的范圍會比較窄,。
對于轉(zhuǎn)融資的率先推出，朱寧在接受《經(jīng)濟參考報》采訪時指出：“一方面,，轉(zhuǎn)融資因不涉及證券的借貸,，操作相對容易。另一方面,，轉(zhuǎn)融資是為了促進融資業(yè)務的發(fā)展,，所以短期對市場向上可能會有一定推動作用�,！�
朱寧認為,，雖然擴大融券業(yè)務有可能對市場產(chǎn)生壓力，但一定程度上保障了信息披露的準確性,，對市場的長期發(fā)展有益,，也更有可能締造長期的牛市。
變革 做空并非洪水猛獸
如果說融資融券業(yè)務形成市場“做空”業(yè)務的雛形,，那么轉(zhuǎn)融通業(yè)務將開啟市場的“做空”時代,。然而，中概股近期在海外遭受到的一系列挫折,，也使得市場對于“做空”有了更多的擔憂,。
“國外有渾水公司等專業(yè)做空機構，以后國內(nèi)也會出現(xiàn)這樣的職業(yè)做空公司,。在轉(zhuǎn)融通業(yè)務開通以后，管理層將面臨更多的挑戰(zhàn)和任務,�,！睎|興證券研究所所長王明德說。
王明德指出,，對于市場整體而言,，要防止因為“做空”個股，尤其“做空”龍頭個股而導致整個板塊的下跌,，近期中信證券暴跌就引發(fā)了券商行業(yè)的集體下跌,。隨著“做空”時代的來臨，如果經(jīng)濟基本面持續(xù)低迷,，資本市場將承載著比以往更大的“做空”壓力,，尤其是前期逆市上漲的行業(yè)個股，在接近市場底部時往往會有補跌的風險,，當市場存在“做空”壓力時,，補跌的程度會進一步加深。
朱寧認為,，根據(jù)各國市場發(fā)展不同,，各國監(jiān)管層往往采取比較折衷的做法,。通常較為發(fā)達的市場大多允許做空，而相對年輕的市場一般都對賣空機制有所保留,，其主要原因在于大規(guī)模做空有可能導致市場的突然大規(guī)模下跌,，造成系統(tǒng)性風險。1987年股災以及2008年的股災都印證了這一觀點,。
不過,，在朱寧看來，“做空也不是洪水猛獸,，做空給予更多投資者以表達意愿和挖掘信息的機會,。”
國泰君安相關負責人也表示,，由于證金公司具有調(diào)節(jié)市場券源供給的功能,，可通過分別調(diào)整轉(zhuǎn)融資和轉(zhuǎn)融券的保證金比例，通過杠桿作用調(diào)控證券公司融資業(yè)務和融券業(yè)務的規(guī)模,，影響市場做多和做空力量,。同時，證券金融公司也可調(diào)整證券公司轉(zhuǎn)融資利率和轉(zhuǎn)融券利率,，通過價格傳導機制增大市場融資融券交易成本,，影響業(yè)務規(guī)模。通過對資金和證券的融通,，促進融資融券業(yè)務的雙向交易平衡發(fā)展,。
不過，朱寧強調(diào),，做空機制必須從信息披露的準確,、市場對信息造假和股價操縱的零容忍和嚴格執(zhí)法、保障金融機構和個人對做空做好足夠的風險意識和管理三個方面護航,，這樣才能對類似“渾水式”惡意做空現(xiàn)象予以防范,。
“‘轉(zhuǎn)融通’的推出，是一種投資思維模式的改革,。市場將從單邊的買入持有,，開始進入買賣平衡的均衡市�,！敝鞂幷f,。
對于這種盈利模式的變革，國泰君安相關負責人表示,，一方面,，“轉(zhuǎn)融通”的推出將促進量化對沖交易的發(fā)展，為投資者拓寬盈利模式轉(zhuǎn)融通業(yè)務將為市場注入豐富的資金和券源供給,，使A股市場成為名符其實的“雙向”交易市場,，量化投資有望成為A股市場投資者的新選擇,，海外的各種成熟的量化對沖策略將本土化，對沖產(chǎn)品將會像雨后春筍般涌現(xiàn)出來,，股票配對,、ETF套利、股指期貨反向套利等將帶來更多的投資機會,，增厚量化投資收益,，
另一方面，對于機構投資者而言,，也將新增獲取固定收益的新渠道,。轉(zhuǎn)融通證券出借業(yè)務推出后，符合條件的機構投資者可以將長期持有的證券借給證券金融公司,，由于證券金融公司是國務院批準設立的金融機構,，有多種防范對出借人的違約行為發(fā)生的制度安排和手段，因此投資者出借證券的安全性較高,，投資者在不讓渡出借期間投資收益的基礎上,，獲取類似于定期存款的穩(wěn)定收益。
受益 改善券商收入結(jié)構
在券商業(yè)績大幅下滑背景下,，券商寄希望于各項創(chuàng)新業(yè)務,，隨著轉(zhuǎn)融通的推出和融券業(yè)務的發(fā)展，券商板塊被認為是直接的獲利者,。
有測算顯示,，2012年下半年推出融資融券業(yè)務后，將給證券行業(yè)帶來增量和附加業(yè)務收入達94億元,。
目前,，證券公司開展融資融券業(yè)務主要使用自有資金和證券，部分證券公司由于自有資本金額不足,，融資業(yè)務規(guī)模受到一定限制,。轉(zhuǎn)融通推出后,，證券公司可以一定的證券資產(chǎn)作為保證金,，向證金公司進行融資。根據(jù)證金公司相關規(guī)定,，保證金比例最低可以為20%,，即證券公司融資的規(guī)模最高可接近提交保證金的5倍，這樣就為證券公司增加了融資融券資金來源,，有利于市場融資規(guī)模進一步擴大,。
國泰君安證券研究報告指出，“轉(zhuǎn)融通預計可提升證券業(yè)杠桿率15個百分點,，對于改變證券業(yè)盈利模式具有重要意義”,。
除了規(guī)模的擴大,，券商的收入結(jié)構也將有進一步的改善。在傭金大戰(zhàn)下,，證券公司的經(jīng)紀業(yè)務遭遇挑戰(zhàn),。2012年上半年券商營業(yè)收入構成出現(xiàn)了較大變化，經(jīng)紀業(yè)務收入占比明顯下降,。財務數(shù)據(jù)顯示,，超過八成的券商經(jīng)紀業(yè)務貢獻占比出現(xiàn)不同程度的下滑，其中過半的券商該項業(yè)務貢獻占比已低于五成,。
“融資融券業(yè)務的推出將改變證券公司經(jīng)紀業(yè)務‘靠天吃飯’的困境,。”一位市場人士表示,。
數(shù)據(jù)顯示,，A股市場融資融券業(yè)務自2010年推出以來，業(yè)務規(guī)模持續(xù)快速增長,，目前市場平均融資融券業(yè)務收入占經(jīng)紀業(yè)務收入的比例在20%左右,。2012年上半年，國泰君安融資融券業(yè)務收入2.93億元,，其中利息收入1.89億元,，傭金收入1.04億元，較2011年同期業(yè)務收入1.44億元,，增長了103%,。
“轉(zhuǎn)融通業(yè)務推出后，對證券公司服務專業(yè)水平的要求將進一步提高,，券商差異化競爭的趨勢將更為明顯,，包括券商在目前階段轉(zhuǎn)融通業(yè)務本身的模式管理存在不同程度的差異，未來結(jié)合轉(zhuǎn)融通與其他產(chǎn)品所進行的產(chǎn)品創(chuàng)新或服務創(chuàng)新,，都將大大緩解目前行業(yè)低傭金競爭的惡劣局面,，從而優(yōu)化證券行業(yè)的競爭環(huán)境�,！眹┚蚕嚓P負責人表示,。