從IPO造假頻頻出現(xiàn)到機構(gòu)投資違規(guī),、違法內(nèi)幕交易,、“老鼠倉”屢禁不止，在A股市場大量股民選擇“用腳投票”遠離A股市場的同時,，中國證券市場目前似乎正面臨著前所未有的信用危機,。接受《經(jīng)濟參考報》記者采訪的多位業(yè)內(nèi)人士認為，要消除A股市場的信用危機,，需要包括監(jiān)管者,、上市公司、機構(gòu)投資者等在內(nèi)的市場參與各方擺正自己的位置,，重塑市場的信心和信用基礎,。
分離 監(jiān)管者需遠離利益鏈
近期鬧得沸沸揚揚的創(chuàng)業(yè)板三奧股份涉嫌造假上市事件，這也是繼新大地之后的創(chuàng)業(yè)板第二起造假上市的案件,。公開資料顯示,，今年5月18日,，新大地經(jīng)創(chuàng)業(yè)板發(fā)審委審核通過，但卻于7月12日被終止審查,。這也是繼立立電子,、蘇州恒久、勝景山河之后,，A股市場第四家已經(jīng)成功過會,、最終被終止上市的企業(yè)。新大地和三奧股份事件的發(fā)生,，在引發(fā)了輿論對于企業(yè)造假上市的圍剿的同時,，也再次對發(fā)審機關的審核能力提出了質(zhì)疑。
實際上,，WIND統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示,，截至8月12日，創(chuàng)業(yè)板已有105家上市公司公布了2012年上半年業(yè)績報告,，從凈利潤指標來看,，上述企業(yè)上半年共計實現(xiàn)凈利潤44.9億元，較去年同期的40.0億元小幅增長了12%,。除此之外,，更是有34家創(chuàng)業(yè)板上市公司凈利潤同比出現(xiàn)了下滑，恒信移動,、菇木真甚至出現(xiàn)了虧損,。
中國人保資產(chǎn)管理股份有限公司副總裁秦嶺認為，監(jiān)管的職責應當是維護證券市場秩序,，打擊偽劣,，保護守法合規(guī)經(jīng)營，保護投資者權(quán)益,，確保證券市場公開,、公正、公平的原則得到落實,。而上市公司,、中介機構(gòu)、交易所,、證券機構(gòu)及其從業(yè)人員,、投資者都是被監(jiān)管對象。然而,，在證監(jiān)會主導新股發(fā)行審核的機制下,，監(jiān)管者從源頭開始即陷入上市公司精心編制的利益鏈條，與被監(jiān)管者形成了利益同盟,。監(jiān)管者既是裁判員又是運動員,，證券市場的主體——上市公司當然無法受到有效的監(jiān)管,。
“首先要理順監(jiān)管部門和市場的關系�,！敝袊ù髮W資本研究中心主任劉紀鵬對《經(jīng)濟參考報》記者表示,，從目前的情況來看，證監(jiān)會本身在和市場的關系上,，沒有擺正監(jiān)管和審批的關系,，往往認為審批也是監(jiān)管。劉紀鵬認為,，證監(jiān)會的精力應當更多地放在抓壞人身上,，而不是去替股民“選美”。監(jiān)管部門和市場的關系要正確地擺放,，首當其沖要處理好證監(jiān)會,、交易所和中介機構(gòu)的關系，監(jiān)管部門要從目前做實質(zhì)性的判斷卻又不負任何責任調(diào)整到做程序性的,、真實性的判斷上來,。在發(fā)審委的問題上，劉紀鵬強調(diào),，要監(jiān)審分離,，下放發(fā)審、做實保薦,、真實供求,。
目標 上市公司需完善法人治理
除了造假上市的問題外，A股上市公司的法人治理結(jié)構(gòu)和公司股權(quán)結(jié)構(gòu)的不完善,，以及由此引發(fā)的信息披露違規(guī)等行為的頻頻出現(xiàn),，也是投資者對證券市場失去信心的重要原因之一。以天方藥業(yè)為例,，就在近日,，該公司被曝出在定向增發(fā)計劃擱置兩年未作說明的情況下，在公開資料中隱瞞22.3億元的投資項目,，而在暗中實施該項目,，以期壓低股價便于重組進行。
接受《經(jīng)濟參考報》記者采訪的業(yè)內(nèi)人士認為,，應當治理A股尤其是創(chuàng)業(yè)板市場嚴重的家族企業(yè)“一股獨大”現(xiàn)象，加強企業(yè)公司治理水平的提升,�,！霸谏鲜腥肟冢O(jiān)管部門就應該堵住一股獨大的家族企業(yè),�,！眲⒓o鵬對記者強調(diào),，必須要在上市的入口堵住一股獨大的隱患，上市公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)必須達標,，上市后第一大股東持股不能超過33%,，二級市場上不論國企還是家族企業(yè)，持股比例超過33%的大股東的減持價格要進行預設,，要讓包括廣大股民在內(nèi)的投資者表決確定第一大股東轉(zhuǎn)讓股票的價格,，這樣也解決了信息披露的問題，上市公司的股東只有通過努力創(chuàng)造良好的業(yè)績才能將股票賣出,。
劉紀鵬表示,，不論是國有企業(yè)還是民營企業(yè)，一股獨大在中國上市公司中普遍存在,，創(chuàng)業(yè)板95%的企業(yè)都是一股獨大的家族企業(yè),，第一大股東上市前平均持股在56%，最高達98%,，上市后也平均在45%,，最嚴重的甚至在70%以上，這些一股獨大的家族企業(yè),，通過在二級市場高拋低吸,，回避窗口期，等待解禁流通后減持套現(xiàn),，票面價格一塊和三五十塊的上市價格相比,，再跌都可以賺到錢，這樣的股票目前正大量潛伏在中國資本市場中,。
海通證券首席經(jīng)濟學家李迅雷也表示,，目前有的公司上市就是一個包裝過程，假冒偽劣的東西不少,。有的雖然是進入世界500強的大公司,，但透明度不夠，一股獨大現(xiàn)象明顯,，普通投資者沒有話語權(quán),，其回報也很低。因此,，監(jiān)管者的作用就應該更多從公司治理的角度去維護市場的三公原則,。
武漢科技大學金融證券研究所所長董登新也對記者表示，上市公司與證券中介的法人治理,、誠信建設及法治建設,，將是下一步改革的重大目標與任務，其中,，已經(jīng)起步的分紅政策導向措施,，還有待進一步完善與細化,。
接受記者采訪的專家還普遍認為，除了提升上市公司的公司治理水平之外,，對于中介機構(gòu)——券商,、會計師事務所和律師事務所，也應當切實的加強監(jiān)管力度,，對其失職甚至是惡意串通造假上市的行為更要進行嚴懲,，提高其違法成本。
本色 機構(gòu)投資者回歸價值投資
從成熟國家的市場來看,，機構(gòu)投資者才是市場的主導力量,，也是穩(wěn)定市場的中堅力量。而在A股市場,，機構(gòu)投資者不僅在市場上處于邊緣化的位置,，其行為也越來越散戶化，在一定程度上對市場的劇烈波動負有責任,。接受《經(jīng)濟參考報》記者采訪的專家認為,，應當大力培育機構(gòu)投資者的力量，同時在制度設計上進行改革,，促使機構(gòu)投資者更多的進行價值投資和長期投資,。
日信證券認為，A股市場參與主體存在著結(jié)構(gòu)性缺陷,。近幾年隨著限售股不斷解禁,，市場流通市值迅速擴張，機構(gòu)投資者管理的資金占流通市值的比重下降到9%左右,。相對穩(wěn)定的中長期投資者,，包括保險機構(gòu)和公募基金等，對市場的控制力和影響力不斷減弱,，對長期價值理念的塑造力也在快速減弱,。在這種情況下，更容易受市場情緒驅(qū)動的其他投資者會對市場產(chǎn)生更大的影響,。
劉紀鵬建議,，考慮到中國的特殊情況，主板市場應當不批準任何借殼買殼,，規(guī)定一個時限,，要求上市公司依靠自己的力量整改解決�,！拔医ㄗh2013年1月1日以前還允許買殼重組,。從2013年1月1日至2015年1月1日，對于企業(yè)非重組式的扭轉(zhuǎn)頹局給予時間,，達不到以后果斷落閘退市,。在預期明確之后，就沒有人敢炒ST股,�,！彼f。
經(jīng)濟學家華生認為,，只要監(jiān)管部門明確,，在未來的一段時間過后，A股凡是沒有產(chǎn)業(yè)內(nèi)容的,，不屬于同行業(yè)并購的,，就不再批準，這樣的話垃圾類的股票就會自然而然退出市場,。華生還強調(diào),，在再融資的問題上，也應當市場化,，這樣才能有真正的產(chǎn)業(yè)并購,，才能激活藍籌市場，而現(xiàn)在A股的實際情況是垃圾股并購而藍籌不并購,。
董登新則建議,，應當大力發(fā)展公司債市場及場外市場(OTC)，為企業(yè)和投資者提供多元化投融資渠道,，培育多樣化長期機構(gòu)投資者,。同時，應當有效推進中國證券市場的對外開放,，引入更多的境外合格的機構(gòu)投資者,，如果國內(nèi)不讓設立國際板，就應該盡早開通港股直通車,，讓境內(nèi)投資者也能跨市場組合投資,，以規(guī)避單一A股市場的周期性風險。