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7月份CPI同比上漲1.8%,，符合市場預期,，顯示出當前需求依然不足。雖然CPI環(huán)比略升顯示價格水平有觸底跡象,，但眼下的情境仍然為貨幣政策微調留出了空間,。
盡管上半年連續(xù)兩次降準，共下調準備金率100個基點,，但市場流動性并未見明顯好轉,。央行最新數據顯示，去年底,、今年一季度末,、二季度末，金融機構超額準備金率分別為2.3%,、2.2%,、2.1%，超儲率逐季遞減格局顯示銀行資金面趨緊,。
一般而言,，觀察貨幣寬松程度的指標主要有實際利率,、實際有效匯率、信貸增幅,，再考慮到近年來以外匯派生的貨幣供給模式,，外匯占款也是衡量國內金融寬松程度的重要指標。
眼下實際利率水平比歷史均值略高,，信貸增幅正在逐步回升,，但增速比去年年底仍低；而人民幣實際有效匯率上半年持續(xù)上升,，并創(chuàng)出新高,；外匯占款預期也不樂觀，機構的判斷已大幅調低至1萬億,，而去年增長了2.8萬億�,？紤]到上半年GDP增速遠低于以往,，中國的金融緊縮程度仍然較高。
國際清算銀行的統(tǒng)計數據顯示,，在以2010年為基期,，名義有效匯率及實際有效匯率都為100的情況下，人民幣名義有效匯率和實際有效匯率從2011年9月開始雙雙攀升,，并在今年5月分別成功登頂歷史最高點,，為106.06和109.72。同時,，在與同期國際數據的比較中,，我國這兩項數據也高于世界平均水平。
在實際有效匯率見頂的同時,，新增外匯占款規(guī)模持續(xù)回落,，未來仍有收縮趨勢。2011年新增外匯占款2.8萬億,，而今年上半年新增外匯占款僅為3000億,，同時遠期人民幣NDF顯示貶值壓力，下半年新增外匯占款難以出現顯著提升,。究其原因,，在于全球經濟前景不明，貿易順差和FDI增速將明顯收窄,；另一方面,，隨著美元的中期走強，人民幣匯率由升值預期逐漸轉向貶值預期,，下半年資本流入幅度將較為有限,，同時居民本外幣資產持有偏好也將明顯改變,。
目前看來，除了增強人民幣匯率雙向浮動彈性外,，快速大幅貶值并非可行的政策選擇,，數量型放松仍然是未來貨幣政策的主力。這是因為外匯占款的回落將直接導致流動性收緊,。機構預期,，三季度外匯占款在2000億至2500億元左右，央行需要通過政策放松,，來實現內生性貨幣投放,，降準是中期的政策選擇。如果全年新增外匯占款降至1萬億以下,，至少要保持每季度下調0.5%的頻率來對沖,。機構普遍預計，下半年還有兩次降準的可能,，而降息最多還有1次,。
有機構認為，央行目前的滾動逆回購操作只是推遲了降準時點,，并不能替代降準,，這是因為滾動逆回購只能維持銀行間市場的流動性，但難以增加可用于借貸的資金量,�,？紤]到新增外匯占款趨勢性下降仍未改變、央票到期規(guī)模較小,，為保持銀行間市場流動性,，8月份下調存準率仍有必要。本周末應該是貨幣政策調整的敏感窗口,。
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