“最近碰到的幾個客戶見面問我最多的問題就是：中國經(jīng)濟到底怎么樣？人民幣還會繼續(xù)升值嗎,？”作為一家外資律所駐亞太區(qū)的合伙人,，來自香港的程小姐最近經(jīng)常為這個問題苦惱。
程小姐做這一行已經(jīng)七八年了,，主要客戶都是一些想在中國內(nèi)地投資的私募股權(quán)基金,。與來自世界各地的客戶交流，總能讓她清晰地感受到“經(jīng)濟冷暖”,。她告訴《經(jīng)濟參考報》記者,，這些來自歐美的投資人此時對這些問題的關切超過了任何時候，“在我看來,，他們比任何時候都更加謹慎,，本身在自己國家募資的環(huán)境就不太好，而人民幣資產(chǎn)升值的潛力又充滿不確定性,�,！�
2012年對于眾多想來中國或者已經(jīng)在中國投資的國際資本來說,，似乎多了些未知的風險。歐美經(jīng)濟復蘇乏力,，國際經(jīng)濟面臨二次探底風險,，疲弱的外部環(huán)境正在削弱中國經(jīng)濟增長的動能，而人民幣資產(chǎn)的吸引力也有下降的苗頭,，資本外流和出口趨緩的趨勢短期內(nèi)恐怕難以逆轉(zhuǎn),。
風險 不確定性伴隨全球經(jīng)濟復蘇
國際資本的苦惱首先是因為當前全球經(jīng)濟都充滿不確定性，一場暴風雨過后,，沒有人知道下一場暴風雨何時再至,。“雖然投資能夠抄個市場的底部,，但募集新資金已經(jīng)非常困難,，市場太低迷了，市場參與者都沒了信心,�,！背绦〗闾寡�,。
沒人能夠準確判斷金融危機過后的經(jīng)濟復蘇是“V”,、是“W”還是“L”，但至少目前來看,，全球經(jīng)濟仍然難從底部走出一條持續(xù)上揚的曲線,。國際貨幣基金組織(IMF)主席拉加德7月6日最新表示，最近幾個月,，歐美和大型新興市場的情況已使得全球經(jīng)濟前景愈發(fā)令人擔心,。在即將于16日公布的最新全球經(jīng)濟展望報告中，IMF可能再次調(diào)低全球經(jīng)濟增速,。此前,，IMF對全球經(jīng)濟增長的預測值為3.5%。
“當前全球經(jīng)濟處于非常嚴峻的時刻,，世界主要經(jīng)濟體在同時減速,，真正有力度的復蘇可能要等到明年�,！甭�(lián)合國貿(mào)發(fā)組織經(jīng)濟事務官員梁國勇對《經(jīng)濟參考報》記者表示,。
真正的嚴峻不僅僅是經(jīng)濟減速，更是在這種確定的經(jīng)濟減速下各種不確定的風險點可能隨時被一觸即發(fā),。
希臘大選已塵埃落定,，支持與歐盟及IMF合作履行緊縮政策的新民主黨得票最多，并成功與得票第三多的泛希臘社會運動黨組成聯(lián)合政府,。希臘退出歐元區(qū)的風險可以說告一段落,，但是歐元區(qū)風險并未根除,。
現(xiàn)在的歐元區(qū)的風暴中心是GDP總量接近希臘5倍的西班牙，其10年期西班牙公債收益率曾躍升至7.3%,，為歐元面世以來新高,。“因其經(jīng)濟陷于深度衰退和銀行業(yè)重組令其舉步維艱,，很容易成為下一個被追擊的對象,。”星展銀行環(huán)球金融市場副總裁兼高級投資策略分析員黃明發(fā)表示,。
歐元區(qū)危機將是一場持久戰(zhàn),，正如中信銀行總行國際金融市場專家劉維明所說的，歐洲最大的隱患一是政治問題,，二是各個經(jīng)濟體之間發(fā)展不平衡問題,，而這兩個問題短期內(nèi)都無法解決。中國農(nóng)業(yè)銀行總行戰(zhàn)略管理部宏觀經(jīng)濟金融研究處副處長付兵濤也認為,，受制于歐債危機,，歐洲的政策將在保增長與財政整固之間搖擺，肯定會拖累經(jīng)濟增長,。
全球經(jīng)濟最大的“火車頭”美國最新公布的數(shù)據(jù)也并不樂觀,。美國勞工部最新數(shù)據(jù)顯示，今年6月份美國非農(nóng)業(yè)部門失業(yè)率為8.2%,，美國經(jīng)濟諮商組織會議局公布的消費信心指數(shù)也從5月份的64.4下跌到62,，為5個月來最低。
歐美的決策者均傾向繼續(xù)采取“放水”的政策,。6月,，美聯(lián)儲已宣布維持0至0.25%區(qū)間不變外，同時將扭曲操作實施時間延長至年底,�,！霸诿绹�(jīng)濟繼續(xù)疲軟的背景下，美聯(lián)儲會考慮推出新的寬松貨幣政策,，但是不論是什么形式的寬松貨幣政策,，其政策效應都是遞減的。換句話說,，即使推出了預期中的QE3,，也只能暫時的刺激經(jīng)濟�,！眲⒕S明說,。
外需 下半年外貿(mào)形勢依然嚴峻
在全球經(jīng)濟充滿不確定性的背景下，今年以來，我國外貿(mào)一直低位增長,，而且從專家的展望看,，下半年外需將持續(xù)疲弱，甚至進一步下行,。
中國人民大學經(jīng)濟學院副院長王晉斌認為,，下半年外貿(mào)的形勢不會樂觀，主要原因是外圍經(jīng)濟整體復蘇乏力,。梁國勇表示,，今年5月份外貿(mào)形勢的好轉(zhuǎn)可能會持續(xù)一段時間，但總體而言下半年的形勢仍不樂觀,。原因主要在于歐洲經(jīng)濟形勢的惡化及其對全球消費市場的連鎖反應,。值得注意的是，在來自發(fā)達國家需求停滯的同時,，中國外貿(mào)出口的增長越來越依賴于新興國家市場,。因此，全年外貿(mào)能否實現(xiàn)10%的增長目標主要還要看對新興市場開拓的力度,。
商務部研究院院長霍建國認為,，外需和吸收外資的情況是判研外貿(mào)形勢的兩個重要因素，一是外需,，當前看外需沒有發(fā)生更大的變化,，持續(xù)下降的可能性不大，美國和日本經(jīng)濟相對比較平穩(wěn),。二是外資,，吸收外資在連續(xù)六個月負增長之后,，開始逐步穩(wěn)定,，如果我國國內(nèi)能夠進一步開放服務業(yè)的話，有可能會有助于吸收外資的增長,，不至于過大拖累外貿(mào),。他表示，下半年外貿(mào)發(fā)展難度很大,，尤其需要關注兩方面風險,，一是新型經(jīng)濟體的經(jīng)濟回落，印度和巴西已經(jīng)開始大幅回落,，需求不太活躍,。二是國內(nèi)外資開放的力度，整體外商直接投資(FDI)或許不會有大的改觀,。
除此之外,，國內(nèi)的壓力也是影響我國出口的不可忽略的因素。霍建國表示,，外貿(mào)發(fā)展的重點和難點來自國內(nèi),，尤其是民企和中小企業(yè)出口承擔的壓力很大。記者了解到,，在外貿(mào)普遍低迷的情況下,，勞動力、原材料,、融資成本等一系列成本的大幅上升,，讓企業(yè)感到更加難以消化。
出口趨緩無疑會降低中國經(jīng)濟的外部需求,，并通過出口投資聯(lián)動機制降低投資增長率,，對中國經(jīng)濟內(nèi)需也產(chǎn)生較大影響。對此,，王晉斌向《經(jīng)濟參考報》記者建議,，在政策上需要穩(wěn)定出口退稅政策，通過雙邊貿(mào)易區(qū)域的擴展來擴大外部市場,，努力降低匯率和貿(mào)易摩擦帶來的負面影響,。
不過霍建國同時表示，如果國內(nèi)調(diào)整及時有效,，在國外經(jīng)濟不出現(xiàn)大的變動的情況下,，下半年外貿(mào)增速會略高于上半年，全年10%的目標可以實現(xiàn),。
沖擊 短期資本流出風險加大
全球經(jīng)濟減速和中國貿(mào)易順差持續(xù)縮小所帶來的人民幣貶值預期升溫,，給中國經(jīng)濟帶來了更深層次的沖擊，那就是短期內(nèi)資本外流的風險逐步上升,。
在2008年金融危機爆發(fā)之后,，歐美國家陷入困境，中國大舉實行經(jīng)濟刺激計劃,，國際投資者期望中國為代表的新興市場國家能夠率先實現(xiàn)經(jīng)濟復蘇,，人民幣持續(xù)快速升值，年均3%至5%的升值速度,，也使得人民幣資產(chǎn)一度被賦予“避險貨幣”的地位,，但是，時至2012年,，全球經(jīng)濟仍難從底部復蘇,，但是達到匯率階段性均衡的人民幣已經(jīng)不再是投資者眼中的“香餑餑”。
實際上,，從2011年四季度開始,，衡量資金進出中國的指標——外匯占款就體現(xiàn)出波動性很強的特點,。根據(jù)中國人民銀行此前公布的統(tǒng)計數(shù)據(jù)，在2011年四季度連續(xù)3個月負增長后,，2012年1月至3月,，新增金融機構(gòu)外匯占款恢復正增長。不過,，進入到4月,，外匯占款再次負增長。盡管5月份的外匯占款再次轉(zhuǎn)正,。但大部分業(yè)內(nèi)人士表示,，外匯占款仍會呈現(xiàn)“波動”的特點，下半年不排除仍然出現(xiàn)負增長的可能,。中金公司最新發(fā)布的報告已經(jīng)將全年外匯占款增量從1.5萬億元調(diào)整到0.5萬億元至1萬億元,，而央行一個月內(nèi)連續(xù)2次降息更是向市場傳遞了一個明顯的信號——流入中國的資金不再那么多。
“由于歐債危機仍在不斷發(fā)展演變,，全球仍處于金融去杠桿化進程中,，跨境資本流動大進大出風險增加�,！贝砉俜奖響B(tài)的國家外匯管理局如是說,。
中國人民銀行行長周小川今年初在接受國內(nèi)媒體采訪時曾表示，“經(jīng)過幾年時間的漸進調(diào)整后,，人民幣匯率離均衡水平越來越近了,，最后也就差點時間即可達到目標了�,！薄斑^去人們說人民幣一直是單向升值預期,，等到接近均衡水平的時候，就會出現(xiàn)雙向預期,�,！贝嗽捯怀觯袌鲅杆俜磻�,。直到最近幾個月,，不論在境內(nèi)即期市場還是境外離岸市場,，都籠罩著人民幣兌美元的貶值預期,，而對未來匯率走勢分歧的加大，使企業(yè)和個人持有美元的動能增強,。
“無疑,，人民幣匯率是關鍵變量�,？傮w而言,，中國和世界經(jīng)濟目前的結(jié)構(gòu)性特征和人民幣均衡匯率水平?jīng)Q定了中國國際收支小幅雙順差的基本格局,。在此格局下，不排除經(jīng)常項目和資本項目短期逆差局面的出現(xiàn),�,！绷簢卤硎尽２贿^,，付兵濤也表示,，以外匯占款衡量的外匯流入確實比去年有明顯下降，月度波動也比較大,，但據(jù)此還不足說明資本項目的資金流入趨勢已經(jīng)根本性逆轉(zhuǎn),。
可以說，近5年來外部資金大舉涌入中國的格局正在改變,，野村證券分析師羅布·薩巴拉曼和張智威在調(diào)研的基礎上預測,，中國外匯儲備持續(xù)增長將在2015年出現(xiàn)下降。
如果野村證券的預測成真,，這種改變對中國經(jīng)濟賴以生存的增長模式構(gòu)成更深層次的挑戰(zhàn),。中金報告認為，在資本外流過程中,，人民幣的流動性將面臨緊縮壓力,，風險資產(chǎn)估值面臨長期下降趨勢。尤其是過去十年泡沫化明顯的資產(chǎn)將受這一貨幣金融長周期的影響較大,。