“什么都沒有改變。張志勇退任CEO,，但他仍在董事會里,。”新上位的李寧二把手金珍君在電話會議中對投資者派“定心丸”,。
7月5日清晨6點(diǎn),，李寧（2331.HK）公告張志勇退任行政總裁一職，委任私募基金TPG合伙人金珍君（Jin－GoonKim）為執(zhí)行董事和執(zhí)行副主席,，同時新增一名獨(dú)立非執(zhí)董,，為現(xiàn)任百勝餐飲集團(tuán)（Yum�,。┲袊聵I(yè)部主席兼首席執(zhí)行官蘇敬軾。
張志勇在李寧工作逾20年,，2004年上市始就為CEO，此次退下火線,，惹市場猜疑今年1月引入TPG后，現(xiàn)任團(tuán)隊(duì)和新投資者不和,。李寧本人在記者會上屢次強(qiáng)調(diào)張離任一事為其本人和董事會溝通后的一致決定,，盡管此前張志勇一直被認(rèn)為是此前李寧敗走的主要誘因,，但李寧卻否認(rèn)了“張志勇離任是為之前戰(zhàn)略失誤負(fù)責(zé)”的說法,。李寧補(bǔ)充道：“志勇從李寧創(chuàng)辦初期便來到公司,，當(dāng)時銷售還不足10億,，他加入后業(yè)務(wù)有突飛猛進(jìn)的發(fā)展,。他對公司感情深厚，和我也有深厚的友情,，（退任）是遺憾的,。”
張志勇新的職務(wù)為董事會執(zhí)行委員會首席顧問,。事實(shí)上,，董事會執(zhí)行委員會的委員只有3個人：李寧、金珍君和非執(zhí)董陳悅,，換言之,，在架構(gòu)上張志勇仍居關(guān)鍵角色，亦是金珍君對投資者說的“什么都沒有改變”,。但李寧本人和市場其實(shí)都期望TPG能帶來實(shí)質(zhì)改變,。
救火隊(duì)TPG
創(chuàng)立于1992年的美國私募基金TPG，“年紀(jì)”比李寧公司小,，但旗下資產(chǎn)額已達(dá)515億美元,。據(jù)公司資料顯示,，TPG秉承“人棄我取”的逆向投資理念,，通過注入專才和空降管理團(tuán)隊(duì),，扭轉(zhuǎn)目標(biāo)公司糟糕的運(yùn)營狀況。亞洲為TPG的海外擴(kuò)張第一站,，1994年便設(shè)立辦事處尋找項(xiàng)目，曾入股聯(lián)想,、深圳發(fā)展銀行，現(xiàn)有的項(xiàng)目包括中金和上海醫(yī)藥,。
盡管在254個現(xiàn)有及已結(jié)束項(xiàng)目中,，零售業(yè)并不占主要比例,，但在2009年成功幫助女鞋達(dá)芙妮（210.HK）翻身,，使其在香港一戰(zhàn)成名。而此次TPG投資李寧,，和當(dāng)年投資達(dá)芙妮的路徑,、手法如出一轍：先以可轉(zhuǎn)債形式探溫，然后安插專業(yè)人士至公司管理層,，制定轉(zhuǎn)型計劃再逐步執(zhí)行,。
達(dá)芙妮當(dāng)時面對的問題，和李寧非常相似：庫存周轉(zhuǎn)期過高,。2009年達(dá)芙妮的存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)在180天左右徘徊,，較同業(yè)長一倍。TPG入主后大刀闊斧改革,，包括空降財務(wù)官,、營運(yùn)官和人力資源總監(jiān)，加速訂貨會頻率和存貨管理,。
2009年6月TPG首次進(jìn)入達(dá)芙妮時，股價不足3元,，今年4月曾升至11.8元的上市高位,，單純從股價上看,，跟隨TPG投資，回報可達(dá)400%,。
港股投資者對達(dá)芙妮一役記憶猶新,，因此李寧更換管理層的消息公布后，股價一路上漲,，當(dāng)日最高升10.8%,。此前，李寧股價曾下試4.2元的6年半低位,，較2010年高位打了1.5折,。
而股價走低的原因是盈利走樣。2011年7月發(fā)出第一份盈利警告,，李寧的各項(xiàng)經(jīng)營指標(biāo)逐季變差,。去年盈利跌65%，庫存則增41%,，庫存周轉(zhuǎn)天數(shù)由上一年的52天增至73天,。
李寧首席財務(wù)官鐘奕祺曾安撫投資者“2011年三季度是最糟糕時刻”，但今年6月11日再發(fā)盈利警告,，預(yù)計上半年指今年第四季訂貨會結(jié)果是“量價齊跌”,，鞋類和服裝類產(chǎn)品都有雙位數(shù)的下跌。
今年上半年業(yè)績將于8月底公布,，鐘奕祺給市場“打預(yù)防針”,，指受累贊助CBA（中國男子籃球職業(yè)聯(lián)賽）等推廣成本，上半年盈利不會好看,。
曾擁有本土最強(qiáng)體育品牌的李寧,，利潤卻掉至隊(duì)尾。而同一時間,，李寧需要面對存貨,、渠道、產(chǎn)品,、管理等多方挑戰(zhàn),。
TPG為李寧制定了四年計劃，分三步驟施行,，首要是清存貨,，幫助零售終端提升售出率。
TPG制定計劃的最終目標(biāo)是什么,？相比在記者會上“重塑品牌”,、“提升效率”的空洞回答，本身就是投資人的金珍君在投資者電話會議中更為坦誠和敢言。金珍君在電話會議中表示,，無論是改善渠道或縮減設(shè)計周期,，最終目標(biāo)為：“每家李寧店都賺錢”。
會否關(guān)閉不賺錢的店,？金珍君沒有直接回應(yīng),，僅強(qiáng)調(diào)“不是開新店或關(guān)舊店的問題，我們更多聚焦在如何幫助零售端提升和維護(hù)現(xiàn)有店面”,。
金珍君將清存貨放在任務(wù)首位,，他指存貨要恢復(fù)到合理水平才考慮再次向經(jīng)銷商大量賣貨，但復(fù)原速度或許會比預(yù)想中更慢,。
至于他強(qiáng)調(diào)的“存貨恢復(fù)健康水平”,，此次和以往李寧都沒有給出數(shù)據(jù)指標(biāo)。體育用品行業(yè)中只有安踏和361o曾公布庫存銷售比,，即假設(shè)不再進(jìn)新貨,，以現(xiàn)時的銷售速度，多少個月可以清完所有存貨,。安踏給出的指標(biāo)是3至3.5個月為理想水平,，即存貨季季清。今年2月業(yè)績會上,，安踏主席丁世忠指其庫銷比為4.5,，已是“行業(yè)中最健康的”。
現(xiàn)在李寧批發(fā)價折扣約為45%,，雖然已較早兩年的50%有讓步,，但仍較安踏、特步等40%的折扣率高,。有投資者關(guān)心會否進(jìn)一步下調(diào)折扣率,，讓利給分銷商，李寧給出的回復(fù)是：“仍在研究,，未有定案,。”
值得留意的是,，金珍君在計劃中屢次提到建立零售渠道,。李寧兩年前力排眾議走出純批發(fā)商的角色，設(shè)立直營店,，并將給分銷商滯銷的鞋衫回購,，放至自營的outlet打折促銷。年報顯示,，2011年向經(jīng)銷商回購存貨涉資3.1億,。
進(jìn)軍零售端的舉措并不被同業(yè)看好,，被視為“第一個吃螃蟹者”。但分析人士表示,，現(xiàn)在看來李寧此舉為大勢所趨,。近期曾有傳聞指安踏有計劃效仿李寧，開設(shè)專賣店做直銷,。而年初時，安踏首席財務(wù)官凌升平對記者表示不會考慮回購存貨,，因?yàn)椤拔覀冏约褐挥袕S沒有店,，回購存貨往哪里擺？只有銷毀了”,。
舊瓶換新酒,，里昂證券中國內(nèi)地消費(fèi)業(yè)研究部主管魏曉坡聽取金珍君的轉(zhuǎn)型計劃后表示，“他的演講讓我想起了中國動向2010年10月空降的阿迪達(dá)斯前大中華區(qū)總裁San-drine
Zerbib,，她在上任時和金珍君想法一致,，讓體育品牌回到地面上：專注做好體育產(chǎn)品，提高渠道效率,。但她一年后就辭職走人了,。”中國動向（3818.HK）旗下經(jīng)營Kappa品牌,，現(xiàn)時市值41億,。規(guī)模和品牌更強(qiáng)的李寧，市值已跌至53億,，而安踏市值已逾120億,。
被退任：管理層不合？
此次入主李寧的金珍君,，在達(dá)芙妮一役中履行重要角色,。據(jù)公告披露，原籍韓國的金珍君畢業(yè)于哈佛大學(xué),，先后在麥肯錫,、戴爾韓國工作后于2006年加入TPG，之前任達(dá)芙妮的非執(zhí)行董事,，幫助達(dá)芙妮改造了核心運(yùn)營,，并建立業(yè)界首個快速零售業(yè)務(wù)模式。張志勇和金珍君年紀(jì)相同,，今年皆為44歲,。
回顧李寧在記者會上的演講，“董事會高度認(rèn)可張志勇”和“相信TPG有最先進(jìn)的零售理念”看似不矛盾,，但市場卻有不同的解讀：新舊管理層不和,。
里昂證券魏曉坡指，今年3月分析員會時，他本人向張志勇提問時曾問及會否辭任CEO,，得到了否定回答,。“很明顯,，現(xiàn)在張志勇退任,，絕非他主動提出，而是TPG主導(dǎo)李寧公司事務(wù)的結(jié)果,�,！�
中金零售分析員郭海燕在電郵中表示憂慮，她認(rèn)為張志勇辭職對李寧公司有重大負(fù)面影響,，反映了TPG加入后和現(xiàn)有團(tuán)隊(duì)合作并不愉快,，且張作為公司戰(zhàn)略、執(zhí)行和財務(wù)的最核心人物,，退任后公司的管理料呈“散沙一盤”,。
空降、裁員,、售非核心資產(chǎn),、盈利、退出,，一位市場人士這樣總結(jié)TPG投資上市公司的路徑,。金珍君的入主和張志勇的退任似已完成頭兩步。
TPG強(qiáng)調(diào)成本控制,，員工成本亦是重要環(huán)節(jié),。
李寧的員工成本占收入比和安踏相近，2011年皆為8.5%左右,，但高管薪金卻相差甚遠(yuǎn),，分析員指李寧從去年底開始陸續(xù)有高管離職便是因?yàn)椤八麄兲F了”。今年年初業(yè)績會上,，鐘奕祺對投資者表示,，今年會想辦法將員工成本占收入比下調(diào)至少1%，以去年收入89億計,，員工薪酬的節(jié)流目標(biāo)為9000萬,。
退任前，張志勇為李寧最貴的員工,。2011年連同薪水,、董事酬金和花紅，張志勇共拿到1155萬,，顯著高于李寧本人的398萬和鐘奕祺491萬,。而2010年錄得11億盈利的業(yè)績高峰時,，張志勇拿到了1416萬的酬勞。
張志勇卸任行政總裁后將擔(dān)任李寧執(zhí)行董事和董事會執(zhí)行委員會的首席顧問,，公告中寫明此舉是為了“確保在新的行政總裁到任前公司管理層的平穩(wěn)過渡”,。最新情況是，李寧未來僅向張支付顧問費(fèi),，為370萬元,，且寫明期限只有一年。同時作為“被退任”的安慰,，張志勇拿到了100萬李寧股份的認(rèn)股權(quán),，行使價為4.69元。
新晉董事會成員,，Yum！集團(tuán)的中國事業(yè)部主席兼首席執(zhí)行官蘇敬軾未和管理層到香港見投資者,，李寧投資者關(guān)系部高級經(jīng)理李川向本報表示,，聘請?zhí)K敬軾為“董事會和TPG的共同決定”，但蘇具體如何參與運(yùn)營,，仍待管理層溝通,。據(jù)公告，蘇敬軾已在Yum,！集團(tuán)工作23年,，現(xiàn)領(lǐng)導(dǎo)肯德基、必勝客,、東方既白和小肥羊于中國的發(fā)展,。蘇敬軾在李寧任獨(dú)立非執(zhí)董，任期三年,，每年董事酬金為25萬元人民幣,。
覆巢之下
一向唱好李寧的高盛，7月5日給出“中性”的投資評級,，指行業(yè)整體仍處逆境,，公司很難在逆風(fēng)中奔跑。另一個讓券商審慎的理由,，為龍頭耐克的糟糕業(yè)績,。
耐克(NKE:US)6月28日公布2012年首季盈利，按年跌6%,，遠(yuǎn)遜市場預(yù)期,。據(jù)參與電話會議的對沖基金分析員透露，耐克CEO在會議中反復(fù)強(qiáng)調(diào)“中國地區(qū)存貨過剩情況嚴(yán)重”,，且成本居高不下令盈利受壓,。值得留意的是,，耐克所有地區(qū)的存貨較去年底升了23.4%至33.5億美元，分析員指此趨勢令人擔(dān)憂,，股價當(dāng)日暴瀉13%,。
上述分析員向本報表示：“連耐克都滯銷了，李寧怎么突圍而出,？”她對TPG入主李寧持審慎態(tài)度,，指覆巢之下無完卵，無法單靠一兩個人抗擊整個行業(yè)的疲弱,。
在一片悲觀聲中,，李寧仍有信心：“大家其實(shí)只是看到泛泛，深入來看體育用品仍有很多成長空間,，我相信會有更多人參與運(yùn)動,，創(chuàng)造更多商業(yè)空間�,！苯鹫渚a(bǔ)充指出,，體育用品行業(yè)的需求其實(shí)不差，預(yù)計2011年至2015年有低至中單位數(shù)的增長,。
李寧對記者說,，之所以做李寧公司，就是自己夢想要做中國偉大的體育品牌,。公司過去的努力為未來奠定了很好的基礎(chǔ),，但公司要不斷向前發(fā)展，現(xiàn)在便是改變的最佳時機(jī),。
兩年前,，李寧開始“品牌重塑”計劃時，口號為“讓改變發(fā)生”,。引進(jìn)TPG,、張志勇退任、贊助CBA和奧運(yùn)會,，改變在一步步發(fā)生,。