貴人鳥股份有限公司日前向證監(jiān)會遞交了招股說明書。但近一段時間以來,，貴人鳥頻頻被媒體爆出斥資開店疑似“圈錢”,、粉飾報表等諸多問題,。記者連線貴人鳥董秘，但對方以陪客戶為由拒絕了采訪,，只稱IPO還在等待階段,，并稱有問題可以查看招股書。
欲斥六成資金開店被指”圈錢”
貴人鳥招股書顯示,，總計8.8億元的募集資金中將有5.5億元用于新開店面建設,，資金投向超過60%；1.8億元擴建鞋生產基地產能,；研發(fā)項目合計不足1500萬元,。如果將補充流動資金計算在內，IPO完成后店面資金投資比例將接近80%,。
但值得注意的是,，近年來貴人鳥的關店比率呈現上升趨勢。據中國經營報報道,，2009年貴人鳥開店969家,、關店80家，關店比8%,；2010年新開2070家,、關店161家，約為8%,；2011年新開店鋪1190家,，關店達到了202家，關店比飆升到了17%,。
分析指出,，服裝鞋帽類企業(yè)都會淘汰掉盈利不佳的門店，維持一個正常的關店比例,，一般將關店比維持在10%,。業(yè)內人士表示，貴人鳥正面臨著巨大的關店風險,，卻以開店作為上市融資的主要項目,，這不能不讓人懷疑其圈錢的目的。
相比與貴人鳥幾乎同時準備上市的喬丹體育,，后者則把IPO募股資金投資重點放在產能擴張上,。喬丹體育招股書顯示，公司預計募集資金12億元,，直營店建設約4.6億元,，鞋生產基地項目4.9億元，開店資金投向不足募股資金的一半。
業(yè)績“靚麗”或為粉飾報表
去年下半年,，不少境外投行對體育用品類上市公司前景預期持悲觀態(tài)度,，一些大品牌如特步、安踏等上市公司遭遇評級下調,，體育運動品牌的行業(yè)環(huán)境越發(fā)困難,。
貴人鳥招股書披露，公司2011年總營業(yè)收入達到26.49億元,，2010年同期的業(yè)績僅為15.35億元,。在行業(yè)不景氣的情況下，貴人鳥卻亮出一份靚麗的招股說明書,，難怪不少投資者大呼“看不懂”,。
據中國經營報報道，某著名券商紡織品行業(yè)研究員指出,，服裝鞋帽類上市公司上市之前大多有一個集中沖量的過程,，如快速擴張產能、鋪店到貨,，體現在財務報表中,，公司的業(yè)績可能非常好。
“作為一家運動品牌企業(yè),，貴人鳥旗下存在大量代理商,、加盟商、加盟店,，復雜的財務往來,，也提供了修飾業(yè)績的可能�,！�
對此,，貴人鳥相關人士回應稱，“貴人鳥不存在修飾業(yè)績的問題,，公司與旗下加盟商,、店面的財務往來均符合規(guī)定�,！�
所得稅優(yōu)惠到期將產生不利影響
貴人鳥在招股書中明確表示，上市后可能面臨所得稅優(yōu)惠到期的風險,，事實也是如此,。招股書顯示，貴人鳥屬于外商投資企業(yè),，2008年起開始享受國家兩免三減半的稅收優(yōu)惠,，2008
年和 2009 年期間免征所得稅，2010 年至 2012 年期間減半征收所得稅，所得稅稅率為
12.5%,。
2009年至2011年,，貴人鳥所得稅優(yōu)惠占凈利潤比例分別達到30.46%、14.85%和10.36%,，如果2013年后稅收優(yōu)惠被徹底取消,，對公司業(yè)績的稀釋作用不言而喻。
貴人鳥招股書披露,，自2013年起,，如果沒有其他新的稅收優(yōu)惠政策出臺，貴人鳥的所得稅稅率將升至25%,。貴人鳥也承認,，稅收優(yōu)惠取消將會對公司的稅后利潤產生不利影響。
業(yè)內人士指出,，作為一家勞動力密集型的上市公司,，稅收政策對公司業(yè)績影響巨大，一旦公司增速下滑,，同時稅收優(yōu)惠再遭取消,，貴人鳥業(yè)績難免變臉。
存在依賴大客戶風險
貴人鳥的銷售模式為向經銷商批發(fā)銷售,，與經銷商簽訂年度區(qū)域經銷合同并設定銷售目標,。但是，貴人鳥也承認,，在經銷合同到期后,，如果經銷商不續(xù)約或者無法按計劃完成銷售目標，公司的銷售業(yè)績將受到不利影響,。
據中國經營報報道,，某知名體育品牌北京大區(qū)銷售區(qū)長表示，貴人鳥產品相對其他品牌較為低端,，產品售價也定得較低,，按照行業(yè)一般模式，經銷商拿貨基本為4折,，低端品牌的零售折扣力度往往比較大,，經銷商的利潤會受到一定侵蝕。
“大品牌比如阿迪達斯,、李寧把全部代理權交給百麗國際等著名渠道品牌,，對產品消化能力比較有保障，像貴人鳥這樣的品牌,，對經銷商依賴嚴重,，去年下半年各品牌的訂貨會普遍不夠理想,。市場形勢不好，經銷商會迅速降低進貨量,，小品牌的抗風險能力遠較大品牌低,。”上述人士指出,。
2011年,，貴人鳥公司的前五大客戶的銷售收入占總銷售收入的51.47%，其中第一大客戶銷售收入占總收入達22.4%,，存在依賴大客戶的風險,。貴人鳥坦承，如果公司前五大客戶控制的經銷商合同到期后不再續(xù)約,，公司的銷售業(yè)績將受到不利影響,。